香港新股上市分析：永盛新材料有限公司(03608)

利好

• 中國紡織業的發展得到政策的大力支持；
• 差別化滌綸長絲具有抗菌、抗紫外線、吸水、耐磨損、超柔軟、超白及超亮等特殊性能，該等滌綸長絲產品的主要用途包括生產不同款式的服裝產品及家居產品，相當廣泛；
• 根據十二五規劃，直至2015年，國內包括滌綸長絲在內的化纖產量將達到約4,100萬公噸，佔全國紗線總產量約76%，而差別化滌綸長絲的產量將佔全國滌綸長絲總產量約60%，而於2015年前，估計約85%的高檔服裝及家居飾品將由差別化滌綸長絲製成；
• Ipsos報告指出，國內差別化滌綸長絲以及面料染色及加工服務的快速增長勢頭，差別化滌綸長絲由2013年至2017年的估計總收益及產量的複合年增長率將分別約15.9%及13.1%，而面料染色及加工服務由2013年至2017年的估計總收益及產量的複合年增長率將分別為約15.0%及5.3%；
• 內地政府推出利好紡織製造業的政策，據此，政府就全國紡織品製造行業(尤其是滌綸長絲行業)的重組及發展提供大量資金；
• 管理團隊擁有逾15年紡織行業經驗，其中主席李誠先生在紡織及貿易行業擁有超過20年經驗；
• 截至2010年、2011年、2012年12月31日為止三個財年及截至2013年6月30日為止六個月，分別與遍及國內、埃及、敘利亞、泰國、伊朗、巴西、美國、加拿大、瑞士及香港的約620名、800名、910名及940名客戶進行交易；
• 目前纖維設施及南通設施的滌綸長絲總產能約25,500公噸╱年，有計劃於2014年12月前增設4條生產線，進一步增加產能約7,600公噸╱年，於完成擴充後，預期纖維設施及南通設施的滌綸長絲總產能可達約33,100公噸╱年，並計劃通過另外增設1條加工線將染色設施的加工能力由每年約4,800萬米增加到2014年12月的每年5,700萬米；
• 由於差別化滌綸長絲的毛利率相對高於常規滌綸長絲，截至2013年6月30日，研發團隊開發了21種差別化滌綸長絲，目前在研發三種新型滌綸長絲，預期2014年初投產，及擬於2014年開發出一種用於製造泳衣的絲質細紗以及用於製造牛仔服飾的差別化滌綸長絲，也在開發一種色澤亮麗、彈性十足且手感類似於亞麻及棉花的差別化滌綸長絲產品SPH(用於生產男裝禮服襯衫和褲子，以及女裝所用的面料)，並計劃將專注生產差別化滌綸長絲，以替代常規滌綸長絲，與此同時，公司已開發七項差別化滌綸面料染色技術，且計劃於2013年底以前研發其他兩項差別化滌綸面料染色技術，以提升差別化滌綸面料染色效果；
• 2010年開始就研發納米氧化亞銅抗菌劑及抗菌纖維與嘉興學院進行技術合作，被浙江省科學技術廳評為「2010年重大科技專項和優先主題項目」；
• 儘管截至2012年6月30日為止六個月及2013年6月30日為止六個月收益分別為人民幣12.40999億元及人民幣11.10842億元，同期毛利分別為人民幣5,151.0萬元及人民幣6,122.7萬元，以及毛利率分別約4.15%及5.51%，不跌反升，而同期公司股權持有人應佔溢利分別為人民幣625.3萬元及人民幣1,546.1萬元，亦反升；
• 截至2012年12月31日為止財年、截至2012年6月30日為止六個月及截至2013年6月30日為止六個月公司股權持有人應佔溢利分別為人民幣2,317.3萬元、人民幣625.3萬元及人民幣1,546.1萬元，粗略推算出截至2013年12月31日為止財年公司股權持有人應佔溢利人民幣5,729.69萬元(=人民幣2,317.3萬元x(人民幣1,546.1萬元/人民幣625.3萬元)，折合每股溢利人民幣0.1432元)，相當於2013財年招股區間預測市盈率介於4.39-6.58倍，作價合理；
• 集資金額當中60%將用於在南通區的廠址興建額外四條生產線及購入生產設備及機器，擴充南通設施以生產差別化滌綸長絲的產能、20%將用於提高加工能力及改善染色設施的污水處理系統及節能系統、10%將用於加強貿易分部的研究及分析能力以及業務發展能力、及10%將用作一般營運資金及其他一般公司用途，全數用到主營業務裡頭；
• 是次公售1億股股份(1億股/2,500股 = 4萬手)，規模細小，不能抹煞股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 公售股份規模細小，預期股份流動性低；
• 內地經濟有下行風險，滌綸長絲行業、面料染色及加工行業及紡織相關產品貿易行業可能受到下游行業生產的產品的市場需求下降而面臨困境；
• 行業競爭相當激烈；
• 勞工成本增加；
• 貿易業務依賴第三方提供及購買紡織相關產品；
• 貿易業務的銷售成本主要包括紡織相關產品(包括棉花、PET切片╱尼龍切片、PTA及MEG)的成本，貿易業務的銷售成本佔總銷售成本約78.9%、77.1%、81.7%及83.9%，業務表現可能受到紡織相關產品價格波動的負面影響；
• 生產與加工分部的盈利能力可能受到原材料價格波動的影響；
• 公司有投資人民幣理財產品及持有以美元及歐元計值的銀行借款，而於2012年曾經錄得重大外匯虧損淨額的過往記錄；
• 過往曾與六家中國商業銀行訂立並不符合相關中國法律的若干票據安排，有被相關監管部門追究的可能性；
• 雖然截至2012年12月31日為止三個財年收益分別為人民幣15.6563億元、人民幣20.37346億元及人民幣22.10853億元，趨升，但是同期毛利分別為人民幣1.37624億元、人民幣1.14409億元及人民幣1.09145億元，以及毛利率分別約為8.79%、5.62%及4.94%，趨降，而同期公司股權持有人應佔溢利分別為人民幣7,821.7萬元、人民幣5,420.6萬元及人民幣2,317.3萬元，大幅趨降；

財務比率(12/2010→12/2011→12/2012)

流動比率：0.95→1.01→1.07
速動比率：0.69→0.78→0.89

長期債項/股東權益：9.41%→0.00%→26.83%
總債項/股東權益：398.63%→323.73%→270.59%
總債項/資本運用：265.25%→253.30%→188.64%

股東權益回報率：79.94%→33.08%→13.23%
資本運用回報率：53.19%→25.88%→9.22%
總資產回報率：6.72%→4.27%→2.14%

經營利潤率：7.62%→4.58%→2.66%
稅前利潤率：6.83%→3.94%→1.77%
邊際利潤率：5.00%→2.66%→1.05%

存貨周轉率：5.87→8.20→14.65


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