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星期日, 11月 03, 2013

香港新股上市分析:中國集成金融集團控股有限公司(03623)

利好
  • 根據Ipsos研究報告,截至2012年底,佛山市中小企業貸款的價值達到約人民幣3,233億元,佔佛山市所授出公司貸款總額(不包括個人貸款)高達79%;
  • 根據委託編製的Ipsos研究報告,按2012年的收益計,中國營運附屬公司集成擔保為廣東省排名第三大及佛山市排名最大的私人控制的融資擔保服務供應商,以及為廣東省的所有融資擔保服務供應商當中排名第七大及佛山市的所有融資擔保服務供應商當中排名第二大的融資擔保服務供應商;
  • 集成擔保於2011年獲廣東省中小企業局評為「廣東省中小企業融資服務示範機構」;
  • 2011年,集成擔保獲得上海遠東資信評估有限公司的「AA-」信用評級;
  • 集成擔保於2012年被佛山市禪城區人民政府評為納稅大戶;
  • 中小企業往往是總體經濟中最具有活力且為數眾多的一員,亦是內地政府著意長期扶助的一員。根據Ipsos研究報告,2012年中國有超過5,400萬家中小企業,佔全國企業總數約99.6%。有鑑於沒有充足的抵押品、可能被銀行視為信譽低於大型企業、以及細小的貸款金額所涉及的準備成本相對高、交易對手的財務實力不強、客戶經營歷史比較短、……等因素,銀行未必願意向中小企業發放貸款或供應商未必願意付貨予客戶,此時擔保服務供應商提供的擔保就舉足輕重,可以促成銀行對中小企業發放貸款或供應商付貨等活動。公司主力向內地的中小企業提供綜合財務服務,包括擔任該等中小企業的擔保人,使其能夠取得貸款銀行及其他金融機構的融資,為中小企業的融資活動提供便利,以協助有關企業改善其整體融資能力及取得業務發展的資金,恰好符合內地政府對中小企業的扶持政策;
  • 與20家金融機構建立了業務關係,包括政策性銀行、國有商業銀行、股份制商業銀行、地方商業銀行、村鎮銀行、省級再擔保公司及信託公司,彼此合作已有一至八年不等,關係穩定;
  • 曾為發行佛山中小企業票據提供擔保服務,該等票據是在中國推出的首批此類票據之一;
  • 2009年,集成擔保獲再擔保有限公司選為首批八家合作擔保機構之一;
  • 國家緊縮貨幣政策導致佛山市內中小企業的現金流量趨緊,中小企業面臨更大的融資困難,這大幅提高中小企業對信用擔保服務的需求,反而有利公司拓展業務;
  • 國內小額貸款的需求非常殷切,加上金額細小,商機龐大,但業務風險相對低,公司通過投資於集成貸款(聯營公司),以進入該業務板塊;
  • 管理層團隊成員在金融服務領域均擁有豐富的經驗。創辦人之一兼主席及執行董事張先生曾經擔任從事多項金融領域業務(包括期貨、小額貸款、保險經紀、風險投資、擔保及基金管理)的公司董事,在中國的金融服務領域擁有逾15年經驗。執行董事兼行政總裁李斌先生在銀行業積逾12年經驗,除了銀行業的經驗以外,在中國的擔保行業亦具備逾7年經驗。集成擔保的常務副總經理戴菁女士是中國合資格律師,在銀行業累積逾12年經驗,除了銀行業的經驗以外,在中國的擔保行業亦具備逾6年經驗。集成擔保的副總經理袁晨先生亦在擔保業務的銷售及營銷方面擁有逾8年經驗。風險控制部由擁有逾18年銀行業經驗及逾4年擔保業經驗的風控總監鍾志強先領導,該部門的其他成員包括4名風險控制經理,當中3名於金融業擁有一至五年的經驗,另1名為中國註冊資產評估師,在中國擁有逾15年估值經驗;
  • 截至2012年12月31日為止三個財年及自2013年1月1日直至最後實際可行日期期間,賠償的實際金額分別約為人民幣220萬元、人民幣2,070萬元、人民幣1,700萬元及人民幣500萬元,違約率分別約為0.2%、1.3%、1.1%及0.3%,而實際損失率分別約為0%、0.01%、0.07%及0%。自2013年1月1日直至最後實際可行日期期間產生的實際違約虧損為零,足見公司內部控制及風險管理不俗;
  • 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年收益分別約為人民幣3,511.1萬元、人民幣5,352.8萬元及人民幣5,713.8萬元,複合年增長率27.57%,同期公司權益股東應佔溢利分別約為人民幣2,577.3萬元、人民幣3,450.5萬元及人民幣4,765.5萬元,複合年增長率35.98%;
  • 集資金額當中約60%將用於增加資產淨值、註冊資本及/或實繳資本以提升財務實力、約30%將用於尋求業內潛在併購機會以進一步壯大現有業務及擴大服務範圍、及約10%將用作營運資金,全數用到主營業務裡頭;
  • 是次公售1億股股份(100,000,000股/2,000股 = 5萬手),規模細小,不能抹煞於股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況;
利淡
  • 公售規模細小,預期股份流動性低;
  • 國內經濟有下行風險;
  • 截至2012年12月31日為止三個財年以及截至2013年5月31日為止五個月,在佛山市建立的客戶帶來的收益總額分別約為人民幣3,300萬元、人民幣5,000萬元、人民幣5,330萬元及人民幣1,990萬元,分別佔收益總額約94%、93.4%、93.3%及90.1%,業務顯然極其依賴佛山市中小企業的表現;
  • 倘若客戶違約,公司須根據提供的擔保服務承擔責任,而客戶提供的反擔保可能不足以涵蓋所提供擔保涉及的相關風險;
  • 公司並未根據獲提供的反擔保抵押予資產購買任何保險;
  • 須知世上沒有完美的東西,公司現行的風險管理制度可能無法徹底免去信貸、流動資金、金融市場或其他風險;
  • 集成擔保先後於2011年9月及2012年6月與持有集成擔保5%或以上股權的若干持有人的關連公司訂立兩項融資擔保交易及一項融資擔保交易,此乃違反實施細則第36條關於「關聯擔保」的規定;
  • 公司於2011年3月31日獲提供的及於其後收到的未清償客戶擔保保證金並無訂立三方託管協議或並無保存於獨立銀行賬戶,可被視為違反實施細則及擔保保證金通知;
  • 無法完全規避僱員、客戶或其他第三方做出欺詐或其他失當行為,若然發生可令公司受到財務損失及或政府部門的制裁,並嚴重損害公司的聲譽與財務實力;
  • 公司有意進一步拓展業務到珠三角其他地區,不過,該地區擔保行業的競爭相當激烈。2012年底,廣州有合共93間融資擔保公司。2012年6月,東莞共有47間融資擔保公司,其中44間為企業實體,另外3間為企業分行。2012年9月,中山共有8間擔保公司。2012年9月,江門有合共6間擔保公司;
  • 為促進國內中小企業的發展,中華人民共和國工業和信息化部等政府部門向提供中小企業擔保服務的選定擔保公司發放補貼,截至2012年12月31日為止三個財年、截至2012年5月31日為止五個月及截至2013年5月31日為止五個月,獲得政府補貼分別約為人民幣414萬元、人民幣824.3萬元、人民幣1,061.5萬元、人民幣565.3萬元及人民幣33.9萬元,同期公司權益股東應佔溢利分別為人民幣2,577.3萬元、人民幣3,450.5萬元、人民幣4,765.5萬元、人民幣1,837.7萬元及人民幣958萬元,補貼比對溢利比率則分別為16.06%、23.89%、22.27%、30.76%及3.54%;
  • 截至2012年5月31日為止五個月及2013年5月31日為止五個月收益分別為人民幣2,207萬元及人民幣2,207.1萬元,持平,同期公司權益股東應佔溢利分別為人民幣1,837.7萬元及人民幣958萬元,反跌;
  • 截至2012年12月31日為止財年公司權益股東應佔溢利人民幣4,765.5萬元(折合每股溢利人民幣0.47655元),相當於2012財年招股區間市盈率介於11.89-18.49倍,作價不便宜;

財務比率(12/2010→12/2011→12/2012)

流動比率:2.79→4.53→6.73
速動比率:2.79→4.53→6.73

長期債項/股東權益:0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益:0.00%→0.00%→0.00%
總債項/資本運用:0.00%→0.00%→0.00%

股東權益回報率:10.98%→10.81%→11.87%
資本運用回報率:9.05%→9.83%→11.20%
總資產回報率:6.63%→8.35%→10.16%

經營利潤率:95.19%→85.59%→104.22%
稅前利潤率:100.46%→86.75%→108.01%
邊際利潤率:73.40%→64.46%→83.40%

存貨周轉率:0→0→0


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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