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星期日, 11月 03, 2013

香港新股上市分析:博雅互動國際有限公司(00434)

利好
  • 根據艾瑞報告,按收益(不包括廣告收益)計,中國網絡遊戲市場總規模由2007年的人民幣133億元增加到2012年的人民幣662億元,預期於2016年將達到人民幣1,308億元;
  • 根據艾瑞報告,中國移動遊戲佔整個網絡遊戲市場的市場份額按收益計由2007年佔全部網絡遊戲市場約5.2%增至2012年約11.9%,預期2016年將進一步增至19.7%。按移動遊戲的2012年總收益(約為人民幣79億元)計,智能設備(主要為智能手機及平板電腦)上的移動遊戲佔24%的市場份額,預期2016年中國智能設備遊戲的市場規模將會增加到約人民幣178億元,相等於2016年中國移動遊戲總收益約69.1%;
  • 打從2010年9月在iOS平台推出首款移動遊戲《德州撲克》以來,公司已在最大目標市場(即中國、香港、台灣及泰國)確立移動棋牌類遊戲領域的領先地位。根據艾瑞報告,就蘋果公司App Store的移動棋牌類遊戲類別而言,按2012年收益計算,公司在中國、香港及泰國排名第一,在台灣排名第二;
  • 根據艾瑞報告,有遊戲在蘋果公司App Store上架的所有中國網絡遊戲公司之中,公司擁有最大的移動棋牌類遊戲組合。就蘋果公司的App Store的移動棋牌類遊戲類別而言,按2012年收益計算,公司的《德州撲克》在中、台、港三地分別排名第一、第一及第四,並在泰國排名第一;而《鬥地主》則在香港居首,公司的許多遊戲在最大的目標市場均為最受歡迎的移動遊戲之一;
  • 現已建立一支強大的遊戲開發及經營團隊及廣泛的遊戲玩家群體、累積了寶貴的技術專門知識以及建立了專有的網絡遊戲開發及經營基礎設施;
  • 市場推廣團隊有15名成員,其中80%持有學士或更高學位,營銷總監擁有海外留學及工作經驗,並曾於一間國內領先互聯網公司任職;
  • 棋牌遊戲的玩法經典,德州撲克已有100多年歷史,歷久不衰;
  • 提供多種語言版本的遊戲,同時融入迎合當地人文化與喜好的特色,付費玩家遍及全球數十個國家及地區;
  • 遊戲分銷平台包括多個主要知名社交網站(如海外市場的Facebook及中國的新浪微博、騰訊QQ及人人網)、在線應用商店(如海外市場的蘋果公司App Store及Google Play以及中國市場的蘋果公司AppStore及GoMarket)及區域性網絡遊戲門戶網站(如中國的51.com、騰訊移動QQ及360.cn),以及自家的遊戲門戶網站boyaa.com;
  • 目前在中國聯通、中國移動及中國電信的在線應用商店提供《德州撲克》、《鬥地主》及《四川麻將》遊戲,及在中國電信的在線應用商店提供《博雅枱球》及《象棋》,並計劃逐步把所有移動遊戲與移動設備的本地地址簿整合,讓移動玩家能邀請其現實生活中的朋友參與遊戲,以進一步增強遊戲的社交功能,提高玩家忠誠度,擴大移動玩家群體及拓寬遊戲對潛在移動玩家的覆蓋;
  • 自於2008年10月推出首款網絡棋類遊戲《德州撲克》起,至今已發展到14款網頁遊戲的遊戲組合,當中有12款遊戲同時作為網頁遊戲及移動遊戲提供,給玩家帶來「隨時、隨地」的跨平台遊戲體驗;
  • 預期互聯網協議電視及HTML5等新興及尖端技術有助開發兼容電視的遊戲,該等電視兼容遊戲或是網絡遊戲的未來趨勢之一;
  • 棋牌類遊戲易上手、耗時短且能夠自然結合社交及交流需求,非常適合移動平台;
  • 2010年末、2011年末、2012年末及於2013年6月30日累計註冊玩家分別有8,380萬人、1.667億人、2.511億人及3.09億人,現有逾3.498億名累計註冊玩家(包括網頁遊戲的2.485億名累計註冊玩家及移動遊戲的1.013億名累計註冊玩家),分佈在100多個國家及地區;
  • 網頁遊戲的平均每日活躍用戶及平均每月活躍用戶分別由2010年的180萬人及590萬人增加至2011年的200萬人及810萬人及2012年的210萬人及1,060萬人,截至2013年6月30日為止六個月分別達到150萬人及710萬人,至於移動遊戲的平均每日活躍用戶及平均每月活躍用戶則分別由2010年的1.35萬人及4.16萬人增至2011年的38.86萬人及100萬人及2012年的220萬人及1,000萬人,截至2013年6月30日為止六個月分別達到330萬人及1,390萬人;
  • 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年及截至2013年6月30日為止六個月,分別有31.6萬名、51.74萬名、61.08萬名及68.88萬名付費玩家,同期ARPPU由2010年的人民幣41.2元增至2011年的人民幣51.2元、2012年的人民幣70.6元及截至2013年6月30日為止六個月的人民幣74.7元;
  • 發展初期已可實現盈利,且正在快速增長;
  • 未來兩年將推出10款新的棋牌遊戲;
  • 來自網頁遊戲的收益,從2010年的人民幣1.54976億元增加到2011年的人民幣3.04597億元,並進一步增加到2012年的人民幣4.30331億元,複合年增長率66.64%,而截至2012年6月30日為止六個月及截至2013年6月30日為止六個月分別為人民幣2.09262億元及人民幣2.16094億元,同比增長僅3.26%,而來自移動遊戲的收益,從2010年的人民幣116.3萬元猛增至2011年的人民幣1,326.2萬元及大增至2012年的人民幣8,741.4萬元,複合年增長率766.96%,而截至2012年6月30日為止六個月及截至2013年6月30日為止六個月分別為人民幣3,405.1萬元及人民幣9,283.3萬元,同比增長高達172.63%;
  • 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年收入分別為人民幣1.56139億元、人民幣3.17859億元及人民幣5.17745億元,複合年增長率82.1%,期內公司權益持有人應佔利潤分別為人民幣7,313.4萬元、人民幣8,805.9萬元及人民幣1.42791億元,複合年增長率39.73%;
  • 參考摩根士丹利的研究報告,雲遊控股(00484)的2014年預測市盈率約13.8倍,以及光大證券的報告,IGG(08002)的2014財年預測盈利為4,100萬美元(折合每股盈利0.0313美元),相當於2014財年預測市盈率約13.4倍,瑞信估計公司的2014財年招股區間預測市盈率介於10.3-12.6倍,是次公售股份作價合理;
  • 集資金額當中約30%將用作擴展市場推廣及宣傳活動,包括聘用更多銷售及營銷人員、約30%將用作擴充及提升遊戲組合、投資於技術基礎設施,以及其他研發工作、約15%將用作潛在收購技術及互補性在線遊戲或業務、合作夥伴及發牌機會、約15%將用作在選定的海外市場建立及擴展當地業務運營、餘款將用作撥付營運資金及其他一般企業用途,全數用到主營業務裡頭;
利淡
  • 是次全球公售的1.8439億股股份當中737.6萬股是原有股東減持的銷售股份(舊股);
  • 網絡遊戲行業進入門檻低,競爭激烈;
  • 於2007年4月,國內包括新聞出版總署及文化部等多個政府機關聯合頒佈《關於保護未成年人身心健康實施網絡遊戲防沉迷系統的通知》(或防沉迷通知),乃附加於《網絡遊戲防沉迷系統開發標準》及《網絡遊戲防沉迷系統實名認證方案》;
  • 不斷完善現有遊戲、提高玩家體驗及推出新的高品質遊戲與服務是一項非常艱難的工作,有可能無法留住現有玩家及吸引新玩家,失敗機率不低;
  • 知識產權可能遭遇第三方侵犯,混淆目前已註冊的遊戲玩家,侵蝕公司來之不易的業務及經營業績;
  • 日後可能不時受到其他人提出與知識產權有關的法律訴訟及索償;
  • 《德州撲克》系列、《鬥地主》和《蟲蟲特攻隊》這三個收益最高的遊戲,合共分別佔2010年、2011年及2012年及截至2013年6月30日為止六個月收益的91.4%、95.7%、98.1%及98.6%,其中單是《德州撲克》系列佔到同期收益的90.5%、88.2%、91.3%及89.1%,顯然絕大部分收益一直依賴少數遊戲的貢獻;
  • 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年及截至2013年6月30日為止六個月,累計付費玩家人數分別為31.6萬人、71.63萬人、120萬人及180萬人,僅佔同期累計註冊玩家人數的0.4%、0.4%、0.5%及0.6%,付費玩家始終佔註冊玩家中一個非常小的部分;
  • 所有收益來自銷售虛擬物品,倘若日後不再允許這種商業模式的話,後果不堪設想;
  • 2010年、2011年及2012年及截至2013年6月30日為止六個月,來自三大遊戲分銷平台之付款系統的收款分別佔同期收益高達約19.0%、23.9%、39.9%及41.4%,若果公司跟這些社交網站和在線應用商店的關係倒退甚至出現交惡的情況,業務及經營業績勢將受到不利影響;
  • 收益的一部分是通過第三方支付系統收取,該等支付系統有可能定期或不定期出現中斷,影響到虛擬物品的銷路;
  • 存有遭到不法份子試圖利用遊戲中的漏洞進行作弊或詐騙行為的干擾,嚴重影響業務的發展;
  • 儘管截至2012年6月30日為止六個月及2013年6月30日為止六個月收入分別為人民幣2.43313億元及人民幣3.08927億元,大增26.97%,可是後者的銷售及市場推廣、行政等開支亦隨同大幅上升,導致同期經營溢利減少,最終,截至2012年6月30日為止六個月及2013年6月30日為止六個月公司權益持有人應佔利潤分別為人民幣6,805.9萬元及人民幣7,016萬元,僅微增3.09%;
  • 截至2012年12月31日為止財年公司權益持有人應佔利潤達到人民幣1.42791億元(折合每股利潤人民幣0.1936元),相當於2012財年招股區間市盈率介於18.49-22.76倍,不便宜;

財務比率(12/2010→12/2011→12/2012)

流動比率:3.65→3.50→3.46
速動比率:3.65→3.50→3.46

長期債項/股東權益:0.00%→22.66%→14.21%
總債項/股東權益:0.00%→22.66%→14.21%
總債項/資本運用:0.00%→18.42%→12.41%

股東權益回報率:114.16%→57.22%→47.22%
資本運用回報率:114.16%→46.53%→41.23%
總資產回報率:84.66%→34.71%→30.07%

經營利潤率:46.55%→37.57%→37.96%
稅前利潤率:46.47%→35.07%→36.21%
邊際利潤率:46.84%→27.70%→27.58%

存貨周轉率:0→0→0


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

標籤:

2 Comments:

Anonymous 匿名 said...

Thank you very much 貝先生 for detailed analysis !

8:18 下午  
Blogger 貝沁才 said...

You are welcome.

12:22 上午  

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