香港新股上市分析：普華和順集團公司(01358)

利好

• 在骨科植入物分部，公司是唯一兩家提供完整產品組合(包括創傷、脊柱、髖關節及膝關節植入物)的主要國內公司之一；
• 在快速增長的髖關節及膝關節植入物(關節植入物的主要領域)分部，公司擁有五項髖關節植入物的註冊證書以及一項膝關節植入物的註冊證書，註冊證書數量在主要的國內公司中排名第二；
• 公司擁有28項專利，其中包括18項骨科植入物產品專利及10項輸液器產品專利，以及9項專利申請(包括4項骨科植入物產品專利及5項輸液器產品專利)；
• 從2010年至今，公司已商業化推出25款骨科植入物產品，包括橋接聯合固定系統，相對於市場上現有的眾多競爭產品，該系統具備卓越的固定穩定性且可應用於更為廣泛的骨折類型中；
• 包括無菌金屬骨板、金屬骨螺釘、金屬髓內釘系統、脊柱內固定器及關節置換手術器械等一系列產品已獲CE認證，表明完全遵守歐盟Council Directive 93/42指令能夠在歐洲經濟區銷售認證產品，另於2013年8月收到美國藥監局就金屬帶鎖壓縮骨板及螺釘系統發出的510 (k) clearance輸入許可，從而可在美國銷售該產品；
• 國內是全球最大的輸液器市場；
• 附屬公司伏爾特技術是開發高級輸液器的領先企業，在1997年成為中國首家獲中國藥監局批准的生產商之一，目前是內地唯一三家獲得中國藥監局批准生產非PVC輸液器的生產商之一；
• 分銷網絡龐大，遍及全國30個省、直轄市及自治區，目標在2014年年底前新增50名分銷商及500間醫院，達到共有約250名分銷商及1,500間醫院；
• 有計劃在山東省臨沂(預期將於2014年下半年完工並開始生產，計劃於2015年年底前年產能增加到1億套精密過濾輸液器，並在2018年年底前進一步把精密過濾輸液器的設計年產能擴大到2億套)及北京平谷區(預期將於2016年第四季度投入生產，廠房的設計年產能為5,000萬套)新建兩個廠房，以進一步提升產能，並且正在擴大位於廣東省深圳市新購入的博恩醫療廠房(2012年末年產能為8,000套，於2016年底擴張計劃完成後，年產能將達到3萬套髖關節及膝關節產品)關節產品的產能，及計劃於2014年第三季度開始擴大天津廠房(預期於2015年第二季度完成擴張，預期創傷及脊柱產品的年產能從於2013年6月30日的合共220萬件增加到550萬件)；
• 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年收入分別合共人民幣6,081.6萬元、人民幣1.75267億元及人民幣3.31541億元，複合年增長率為133.49%，期內公司擁有人應佔溢利分別合共人民幣711.7萬元、人民幣2,210.3萬元及人民幣4,466.8萬元，複合年增長率為150.52%，而截至2012年6月30日為止六個月及截至2013年6月30日為止六個月收入為人民幣1.45773億元及人民幣2.1875億元，上升50.06%，期內公司擁有人應佔溢利為人民幣2,014.1萬元及人民幣5,001.4萬元，上升148.32%，業務正在快速成長；
• 集資金額當中約50%用於擴展產能及投資於新產品的研發、約30%用於實施擴張計劃，包括作出收購及組件策略聯盟、約10%用於擴展分銷網絡及銷售及營銷團隊，包括聘請專注專業的銷售員工、及餘額用作額外的營運資金及其他一般企業用途，全數用到主營業務裡頭；

利淡

• 國內醫療行業受到嚴格監管；
• 中國骨科植入物市場及輸液器市場競爭非常激烈；
• 主要原材料(如PVC顆粒及鈦合金)的價格時有波動；
• 截至2010年、2011年、2012年12月31日為止三個財年及截至2012年及2013年6月30日為止六個月，向五大供應商作出的採購分別佔總銷售成本的36.8%、34.3%、14.7%、22.0%及17.7%；
• 截至2010年、2011年、2012年12月31日為止三個財年及截至2012年及2013年6月30日為止六個月，五大分銷商分別約佔總收入的16.3%、54.5%、51.4%、61.1%及25.6%，同期最大分銷商分別約佔總收入的4.8%、44.7%、42.7%、50.5%及14.6%；
• 截至2012年12月31日為止財年公司擁有人應佔溢利為人民幣4,466.8萬元(折合每股溢利人民幣0.0279元)，相當於2012財年招股區間市盈率介於73.27-95.26倍，並不便宜。又進一步按截至2012年6月30日為止六個月及截至2013年6月30日為止六個月公司擁有人應佔溢利分別為人民幣2,014.1萬元及人民幣5,001.4萬元，以此粗略推算出截至2013年12月31日為止財年公司擁有人應佔溢利為人民幣1.1092億元(=人民幣4,466.8萬元x (人民幣5,001.4萬元/人民幣2,014.1萬元)，折合每股溢利人民幣0.0693元)，相當於2013財年招股區間預測市盈率介於29.51-38.36倍，作價仍不便宜；

財務比率(12/2010→12/2011→12/2012)

流動比率：2.88→1.04→1.16
速動比率：2.47→0.74→0.97

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：0.00%→0.00%→8.58%
總債項/資本運用：0.00%→0.00%→5.62%

股東權益回報率：13.73%→24.10%→12.78%
資本運用回報率：5.54%→6.20%→8.37%
總資產回報率：4.26%→4.08%→4.85%

經營利潤率：31.85%→35.26%→38.75%
稅前利潤率：28.39%→32.71%→36.11%
邊際利潤率：11.70%→12.61%→13.47%

存貨周轉率：3.94→3.20→4.54


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