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星期四, 10月 03, 2013

香港新股上市分析:毅信控股有限公司(01246)

利好
  • 根據《香港統計年刊2012年版》及2013年╱2014年度香港政府財政預算案,估計香港用於基礎建設的公共開支將由2008年約295億港元增至2013年╱2014年約761億港元;
  • 有鑑於香港政府不斷增加在公共基建項目的開支,以及主要由於香港政府擬增加私人及公共住宅單位的供應量(例如為公共租住屋邨及居者有其屋計劃徵地,以及恢復賣地計劃),藉以穩定本港樓市的意向和政策,引致住宅發展項目現時的增長前景,相信香港的建築工程產量價值將繼續上升,以及可供執行的地基工程數目將穩步增長,加上私人發展項目的增長前景,預期可承接更多公營及私營類別的地基業務,未來的收益穩定增長;
  • 公司主要以地基分包承建商身份在香港從事地基業務,經營歷史悠久可追溯至1983年,當時毅信鑽探工程有限公司已成立為合夥公司,直到目前已完成了51個公營及私營類別的地基項目,現有14個在建地基項目(在建項目預期於2013年9月至2014年9月期間完成),以及5個尚未開展的地基項目,相關經驗豐富;
  • 公司的管理團隊與香港地基行業的部分市場參與者已相識差不多30年,其中一名創辦人林先生參與地基行業逾35年,多年來在香港地基行業的市場推廣、項目管理及技術方面積累經驗和知識,執行董事黃世忠先生具備豐富的地基工程經驗和相關專業資格,領導及效力公司至少16年,而項目管理團隊在地基行業方面具備豐富的行業及技術知識,機械操作員則擁有純熟的實用技巧和經驗;
  • 主要承接香港的公營類別(包括樓宇及基建相關項目)及私營類別(絕大部分是樓宇相關項目)的地基工程項目,包括套接工字樁、微型樁以及其他相關建築工程,例如豎樁及正同柱,當中牽涉到的工程技術含量相當高,參與的例子有石崗的港鐵高速鐵路項目、山頂的聶歌信山項目、及何文田佛光街的住宅發展項目等;
  • 地基是機械密集的工程,需要專門機械配合,而機械可以提高效率及保持進行地基工程的工作質素穩定性,以及減低地基工程的成本,公司擁有若干海外國家製造的機械,用於安裝套接工字樁,且具備很強的改裝進口機械的能力;
  • 香港的土壤夾雜礫石的大石頭及砂質黏土,未必足以支撐基建的負荷,套接工字樁系統可將負荷轉移至下面的硬地層,非常適用於香港的地質狀況。而且套接工字樁適用於各種各樣的建築地盤和地形,相較其他打樁方法更靈活,再者,套接工字樁機械於操作期間產生的嘈音及振盪遠低於撞擊式打樁,而且也更環保,而公司正巧專注於套接工字樁,已使用專門機械和妥善建立套接工字樁的技術技能;
  • 多年來承接多個地基項目,已取得對香港各地區的下層土及床岩狀況的知識,得以根據建築地區的實際情況為客戶提供有關地基工程詳情的意見;
  • 與部分主要客戶合作長達十年以上,該等客戶為香港建築行業的部分活躍市場參與者,相信彼此之間的長遠關係能夠加強公司作為客戶的地基項目的優先合作方;
  • 截至2011年、2012年及2013年3月31日為止三個財年的收益分別約為2.04988億港元、2.49586億港元及3.561億港元,複合年增長率約為31.8%;
  • 截至2011、2012及2013年3月31日為止三個財年,毛利率由約10.32%增加到22.6%,並進一步增至30.12%,同期溢利率由約2.09%增加到12.65%,並進一步增至17.53%;
  • 截至2013年3月31日為止財年公司擁有人應佔年內溢利及全面收益總額為6,241.9萬港元(折合每股溢利0.156港元),相當於2013財年招股區間市盈率介於5.32-6.99倍,不俗;
  • 是次公售1億股股份(100,000,000股/4,000股 = 2.5萬手),規模細小,不能抹煞股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況;
利淡
  • 公售規模細小,預期股份流動性低;
  • 根據益普索報告,截至2013年3月31日為止財年收益佔2012年來自香港整個地基行業的總收益僅約1.8%;
  • 行業競爭激烈;
  • 地基行業與建築業界息息相關,具有盛衰週期性;
  • 收入主要來自非經常性的地基項目;
  • 由於未曾以地基承建商的身份運作,因此未必熟悉或有效控制預期由地基承建商提供的建築物料的成本;
  • 不能保證實際施行項目時(通常需時以月或年計,方可完成)的實際建築時間及成本不會超出估算,一旦錯誤估計時間或釐定成本價格存有偏差,或許對公司的財務業績造成重大不利影響;
  • 有時需要僱用次分包承建商以完成一些地基工程,若次分包承建商不合規履行或不履行其義務,公司可能須要承擔責任;
  • 須面對因潛在瑕疵而引起的索償風險;
  • 原材料成本上漲或波動、勞工薪資趨升;
  • 截至2011年、2012年及2013年3月31日為止三個財年五大客戶分別佔收益約71.6%、96.6%及94.5%,而最大客戶則分別佔收益約21.9%、61.0%及50.4%,業務明顯依賴少數客戶;

財務比率(03/2011→03/2012→03/2013)

流動比率:1.30→1.86→2.57
速動比率:1.30→1.86→2.57

長期債項/股東權益:2.26%→2.07%→1.25%
總債項/股東權益:47.04%→27.29%→17.53%
總債項/資本運用:38.82%→24.55%→16.36%

股東權益回報率:17.87%→58.97%→65.04%
資本運用回報率:14.74%→53.04%→60.72%
總資產回報率:6.13%→30.16%→40.62%

經營利潤率:2.72%→15.41%→21.29%
稅前利潤率:2.55%→15.15%→21.17%
邊際利潤率:2.09%→12.65%→17.53%

存貨周轉率:0→0→0


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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