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星期三, 10月 02, 2013

香港新股上市分析:巨星國際控股有限公司(02393)

利好
  • 公司在中國通過分切及縱切將彩色相紙大軸剪裁成訂製尺寸並在精確控制的加工環境下加工及包裝產品,從而加工即用型彩色相紙、多種影像打印膠片及醫學影像膠片等多種影像產品,該等產品的需求相當殷切;
  • 近年來,受到人口不斷增加及老齡化、經濟發展、醫療基礎設施改善、醫療保險範圍擴大及健康意識提升等因素的影響,中國的醫療支出總額迅速增長。根據弗若斯特沙利文報告,於2012年中國X射線設備市場的收益約人民幣70億元(售出約14,227台),到2017年中國X射線設備市場的收益估計將增加到約人民幣120億元(銷量將達約22,601台),期內複合年增長率約11.38%;
  • 根據弗若斯特沙利文報告,預期中國工業無損檢測X射線膠片的市場規模會由2012年約人民幣6.311億元增至2017年約人民幣10.805億元,而預期中國無損檢測X射線膠片的消耗量由2012年的約300萬平方米增加到2017年的約450萬平方米;
  • 公司在中國加工、銷售及營銷即用型富士膠片彩色相紙及富士膠片彩色膠片,分別自2007年5月及2009年6月起獲富士膠片集團認可為富士膠片彩色相紙及富士膠片彩色膠片在中國最大的授權經銷商及即用型富士膠片彩色相紙及富士膠片彩色膠片在中國最大的授權加工商,又富士膠片集團確認,自2007年5月起,公司經銷在中國的幾乎全部即用型富士膠片彩色相紙及全部即用型彩色膠片,及自2009年6月起,公司在中國加工幾乎全部即用型富士膠片彩色相紙及全部即用型富士膠片彩色膠片,於2013年6月,公司獲委任為富士膠片彩色相紙在中國的唯一及獨家經銷商,是富士膠片集團在中國最重要的彩色相紙及富士膠片彩色膠片的業務夥伴;
  • 根據弗若斯特沙利文報告,富士膠片彩色相紙於2009年、2010年、2011年及2012年在中國分別擁有約33.0%及32.8%、34.3%及34.0%、35.1%及34.6%以及35.0%及33.4%的市場份額(分別以收益及銷量計),以收益及銷量計,佔各期間中國市場最大的市場份額,中國彩色相紙市場於2009-2012年分別按複合年增長率約11.7%(按收益計)及約6.0%(按銷量計)增長,而同期中國市場的富士膠片彩色相紙銷量分別按複合年增長率約13.9%(按收益計)及約6.6%(按銷量計)增長,超過中國彩色相紙市場的整體增長;
  • 由於已在中國影像市場確立牢固的市場地位,因而於2010年通過在中國為富士膠片集團加工及銷售富士膠片醫用乾式膠片予富士膠片集團進軍醫學影像行業,將產品種類多元化。根據弗若斯特沙利文報告,富士膠片醫用乾式膠片於2011年及2012年分別在中國擁有約12.7%及12.3%以及12.8%及13.1%的市場份額(以收益及銷量計),佔中國市場第四大市場份額;
  • 公司獲富士膠片集團認可為即用型富士膠片印製電路板膠片、富士膠片醫用乾式膠片及富士膠片醫用濕式膠片在中國的最大授權加工商,於2012年開始加工富士膠片印製電路板膠片及富士膠片醫用濕式膠片,以及於2012年11月開始向富士膠片集團銷售該等產品;
  • 憑藉加工及銷售影像產品的能力,於2011年成功應用技術知識加工齒科膠片及工業無損檢測X射線膠片,並開始以自有品牌Yes!Star銷售,自從推出Yes!Star齒科膠片以來,公司已於去年迅速成為中國市場的第五大企業,按收益計的市場份額約為2.5%,而按銷量計的市場份額約為4.2%;
  • 研發團隊成功應用技術知識加工工業無損檢測X射線膠片及齒科膠片以及憑藉自身的研發能力、通過與上海交通大學一名退休教師的合作,成功開發出齒科膠片的顯定影合一的藥水的配方;
  • 根據弗若斯特沙利文報告,由於電腦放射攝影(CR)、數字放射攝影(DR)及醫用乾式膠片的客戶屬於同一類別客戶,CR及DR的強勁銷售額通常可推動醫用乾式膠片的銷售額,為醫用乾式膠片業務帶來協同效應;
  • 有計劃於上市後首年、第二年及第三年在中國北京、上海及廣州等城市的多個大學校園或大學校園附近,分別成立2間、7間及13間新的全印館,以建立一個全印館網絡,針對學術及學生活動向教職員及學生提供多類文件服務,例如影印、文件格式排版(如論文及個人簡歷)、文件印刷以及製作海報及橫幅,以滿足教職員與學生對打印服務的殷切需求,亦計劃提供相片沖印服務及出售個性化相片禮物(如杯子、T恤、相簿及印有客戶所挑選相片的其他物品),相信以本身的經驗與品牌建立全印館網絡將可拓展更廣泛的客戶網絡及豐富旗下品牌組合;
  • 負責收購醫療設備公司的人員擁有超過28年製造及銷售醫學影像設備及相關產品的經驗,於醫療設備公司出任管理職位逾18年,期間負責包括管理數碼醫療X射線診斷設備的製造及銷售工作;
  • 為要應對彩色相紙的整體需求增加,於2012年10月前後,公司已完成高新加工廠彩色相紙新加工線的試加工,估計新加工線於2013年12月前後運作後,彩色相紙的年度加工能力將增加約1,200萬平方米。另外,也開始營運高新加工廠的一條新醫用濕式膠片加工線,並開始於金凱加工廠加工印製電路板膠片;
  • 於2010財年、2011財年及2012財年公司擁有人應佔溢利分別約為人民幣1,929.7萬元、人民幣4,731.2萬元及人民幣5,651.7萬元,複合年增長率71.14%;
  • 集資金額當中約35%將用作購置設備及計劃在北京、上海及廣州的大學校園或大學校園附近設立全印館網絡的開辦費用、約30%將用作收購一間擁有全國銷售網絡、生產能力及在中國從事醫用X射線設備業務所需牌照的醫療設備公司的全部或大部分權益、約15%將用作擴充加工能力及興建加工設施、約10%將用作研發活動、約10%將用作公司一般營運資金或其他用途,全數用到主營業務裡頭;
  • 是次公售1.125億股股份(112,500,000股/2,500股 = 4.5萬手),規模細小,不能抹煞股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況;
利淡
  • 公售規模細小,預期股份流動性低;
  • 主要原材料(大軸)因供求關係、市場價格、供應商的生產成本(受白銀價格等多項因素的影響)而面臨價格波動;
  • 根據弗若斯特沙利文的報告,數碼影像展示應用程式的普及效應對部分產品的市場需求產生負面影響,尤其是快速沖印店彩色相紙及齒科膠片。過往十年,國內快速沖印店彩色相紙市場的消費大幅下挫,以2008-2012年銷量計算,市場以約6.9%的複合年增長率下降;
  • 於2010財年、2011財年、2012財年及截至2013年5月31日為止五個月,向富士膠片集團作出的採購額(不包括快速消費品應佔的採購額)分別佔同期採購總額約84.2%、88.8%、96.6%及96.3%。同期,向富士膠片集團作出的採購(包括快速消費品業務應佔的採購額)分別佔總採購額約84.2%、89.0%、96.6%及96.3%。因此,盈利能力、表現及財務業績均極其依賴富士膠片集團的持續供應及持續作為富士膠片集團的經銷商;
  • 於2010財年、2011財年、2012財年及截至2013年5月31日為止五個月,撇除快速消費品的銷售額,富士膠片集團品牌產品銷售額佔同期收益約100.0%、96.1%、95.9%及96.0%,顯然高度依賴富士膠片集團產品的品牌知名度及市場認可度;
  • 除了經銷富士膠片彩色相紙以外,公司並未獲得富士膠片集團授予獨家經銷及加工權;
  • 主合約並無要求富士膠片集團接納採購訂單的合約責任,富士膠片集團並不保證供應的穩定性;
  • 就經銷富士膠片工業無損檢測X射線膠片的事宜,公司與富士膠片集團的任何一方可以提前約一個月發出書面通知對方,終止有關的合約;
  • 與富士膠片集團訂立的主合約終止後,公司須把技術知識及/或保密資料歸還給富士膠片集團,可能限制日後的擴充機會;
  • 根據弗若斯特沙利文的報告,放射線照相檢測對質量保證至關重要,且不同類型的工業無損檢測X射線膠片一般特性各異,操作條件亦不同,因此大部分最終用戶在甄選工業無損檢測X射線膠片時極為審慎且不願意更換其他品牌;
  • 根據弗若斯特沙利文報告,考慮到公司生產的印製電路板膠片僅佔富士膠片總產量的極小份額,故推斷中國還有其他公司具備相若或更高的加工能力;
  • 於2010財年、2011財年及2012財年收益分別約為人民幣5.23177億元、人民幣9.77098億元及人民幣9.55818億元,保持不了穩升的情況;
  • 儘管截至2012年5月31日為止五個月及截至2013年5月31日為止五個月分別為人民幣3.71794億元及人民幣4.14024億元,有升,然而同期公司擁有人應佔溢利分別為人民幣2,400.4萬元及人民幣2,028.1萬元,下跌,溢利率分別為6.46%及4.9%,也下降;
  • 截至2012年12月31日為止財年公司擁有人應佔溢利人民幣5,651.7萬元(折合每股溢利人民幣0.5652元),相當於2012財年招股區間市盈率介於6.98-9.74倍,作價尚且合理,但不覺得撿到便宜;

財務比率(12/2010→12/2011→12/2012)

流動比率:1.48→1.39→1.15
速動比率:0.72→0.93→0.71

長期債項/股東權益:15.30%→0.00%→14.27%
總債項/股東權益:33.30%→29.41%→32.11%
總債項/資本運用:24.30%→24.96%→25.10%

股東權益回報率:17.37%→29.86%→40.33%
資本運用回報率:12.67%→25.34%→31.53%
總資產回報率:5.69%→9.94%→9.62%

經營利潤率:5.20%→7.09%→8.53%
稅前利潤率:5.20%→7.09%→8.53%
邊際利潤率:3.69%→4.84%→5.91%

存貨周轉率:3.66→7.36→5.38


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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