香港新股上市分析：中國綠島科技有限公司(02023)

利好

• 根據元哲報告，按產量計算，自2010年起公司一直是中國五大氣霧劑產品(分為四個主要類別：(i)家居及汽車護理產品、(ii)空氣清新劑、(iii)個人護理產品，及(iv)殺蟲劑)生產商之一；
• 公司獲任為中國包裝聯合會氣霧劑專業委員會的常務委員，亦是關於在中國生產氣霧劑產品的政府發佈國家標準的共同草擬者；
• 自2008年起，通過自家品牌「Green Island」、「綠島」、「吉爾佳」及「鷹王」提供產品，藉以開拓毛利較高的OBM(原品牌製造，製造商開發及擁有產品的設計，而有關產品以製造商本身的品牌名稱出售)業務；
• 位於浙江的楓坑生產廠房設有十條氣霧劑產品生產線及一條非氣霧劑產品生產線，並計劃於三門縣建設新生產廠房，把年產能增加到約2億罐氣霧劑產品，以應對正在上升的產品需求；
• 預期公司將會投放更多資源及人力到利潤率較高的OBM業務裡頭；
• 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年毛利率分別約23.46%、23.22%及24.15%，同期利潤率分別約為10.52%、10.59%及10.40%，相當穩定；
• 公司擁有人應佔年度利潤分別為人民幣1,601萬元、人民幣2,251.2萬元及人民幣2,381.2萬元，複合年增長率21.96%；
• 是次公售1億股股份(100,000,000股/4,000股 = 2.5萬手)，規模細小，不能抹煞股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 公售規模細小，預期股份流動性低；
• 現時的生產廠房是目前的唯一生產基地，預期新廠房的建築工程將要歷時數年，於新廠房建成之前，業務仍得依賴單一生產基地；
• 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年以及截至2013年3月31日為止三個月，原材料成本佔總銷售成本約94.13%、93.83%、93.92%及93.02%，氣霧劑產品的內容物的主要原材料為丁烷氣、香精及香水、聚丙烯、聚乙烯以及酒精，至於主要包裝原材料為氣霧罐、頂蓋、氣霧閥以及紙盒，當中採購氣霧罐的成本佔銷售成本的比重很大，分別佔截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年以及截至2013年3月31日為止三個月的銷售成本約60.66%、56.97%、53.45%及44.79%，上述用於生產的原材料的成本上漲及不時波動，或許對業績造成重大不利影響；
• 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年以及截至2013年3月31日為止三個月，收入的重要部份主要來自於CMS形式(合約製造服務，製造商製造以客戶本身的品牌名稱營銷及銷售的產品，亦可能須根據客戶的要求或規格設計產品)，當中以Fayeshine及寧波弘生兩個客戶為主，而Fayeshine除了直接從公司採購以外，也同時通過寧波弘生採購產品，分別佔期間收入約75.75%、54.54%、32.99%及50.02%，收入顯然高度依賴單一客戶，至於同期五大客戶分別佔收入高達約84.64%、83.59%、75.52%及72.51%；
• 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年以及截至2013年3月31日為止三個月，向五大供應商作出的採購額分別約為人民幣6,508萬元、人民幣9,763萬元、人民幣1.1354億元及人民幣2,430萬元，分別佔總銷售成本約55.87%、59.79%、65.41%及58.39%；
• 國內氣霧劑製造行業的競爭很激烈；
• 生產氣霧劑屬於高度勞工密集事務，但內地勞工成本可能持續走高；
• 內地供電不穩時有所聞，無法保證生產廠房一直獲得足夠的電力供應，以維持廠房的日常運作；
• 生產過程中涉及使用及儲存丁烷氣等危險性物料，存在導致爆炸、暫停營運或傷亡意外的可能性；
• 由於並未與分銷商名下的批發商及零售商訂立任何具約束力的合約，這樣就十分依賴分銷商去規管該等批發商或零售商轉售OBM產品，因此公司對OBM產品分銷及轉售渠道的控制非常有限；
• 截至2012年12月31日為止財年、截至2012年3月31日為止三個月及截至2013年3月31日為止三個月，收入分別為人民幣2.28852億元、人民幣4,539.2萬元及人民幣5,434.3萬元，以此粗略推算出截至2013年12月31日為止財年收入為人民幣2.7398億元(=人民幣2.28852億元x人民幣5,434.3萬元/人民幣4,539.2萬元)，及按2010-2013三個財年利潤率約10.5%，進一步推算出截至2013年12月31日為止財年公司擁有人應佔利潤為人民幣2,876.79萬元(折合每股利潤人民幣0.0719元)，相當於2013財年招股區間預測市盈率介於7.9-9.76倍，作價合理，但不覺得撿到是次公售股份活動的便宜；

財務比率(12/2010→12/2011→12/2012)

流動比率：1.04→1.20→1.38
速動比率：0.81→1.02→1.17

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/資本運用：0.00%→0.00%→0.00%

股東權益回報率：33.19%→31.61%→25.61%
資本運用回報率：33.19%→31.61%→25.61%
總資產回報率：12.16%→11.72%→11.37%

經營利潤率：11.77%→12.26%→11.99%
稅前利潤率：12.41%→12.47%→12.36%
邊際利潤率：10.52%→10.59%→10.40%

存貨周轉率：8.00→9.73→9.31


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