香港新股上市分析：遠大中國控股有限公司(02789)

利好
— 中國經濟持續快速增長，全國工商業榮景造就不少幕牆行業的商業機遇，公司專注公共設施及商業樓房方面，勢必受惠；
— 根據思緯行業報告，按照2009年收入計算，公司於中國及全球幕牆市場的市佔率分別達到20.8%及5.7%，是全球第二大及中國最大的幕牆製造商；
— 公司有一支具有強大研發及設計能力的團隊，多年來開發了很多嶄新的幕牆產品及技術，能夠製造切合客戶需要的幕牆解決方案；
— 憑藉四個生產基地(瀋陽、上海、成都及佛山)與覆蓋內地全部大中城市及35個國家和地區的環球銷售網絡，已於該等國家及／或地區承接幕牆項目，過往完成了遍及世界的513個項目，當中包括不少舉世知名的地標性項目，例如：2010年上海世博主題館、國家游泳中心「水立方」、國家體育場「鳥巢」、法蘭克福航空鐵路中心、東京COCOON大廈及商業灣行政樓等，享譽全球，也足見其產品的高質量及達到世界認可的先進技術水準；
— 預計年產能將從目前的1,000萬平方米增加到2013年的1,960萬平方米，並且於同樣需要大量建設的中東設立首個海外生產基地；
— 大增中國、非洲及南美洲等地網點，把目前國內及海外市場份額分別從20.8%增加到目標35%及從5.7%提高到10%；
— 2008-2010財年營業額分別達到59.11266億元人民幣、70.62004億元人民幣及92.60912億元人民幣(複合年增長率高達25.17%)，期間各個財年利潤分別是3.2466億元人民幣、6.47831億元人民幣及7.87217億元人民幣(複合年增長率高達55.72%)，顯示其業務正在快速成長；
— 傳聞西京投資擔任基礎投資者，出資3,000萬美元認購股份，該等股份設有6個月禁售期，另外，中國主權基金中投及新加坡政府投資公司GIC也各自斥資3,000萬美元認購是次公售的股份；

利淡
— 業務極度倚賴建築及房地產業的表現，但正值國內推行緊縮貨幣政策；
— 去年原材料(包括鋁材、玻璃、鋼及密封膠)成本佔到總成本的77.1%(鋁材成本是原材料成本的37.3%)，鋁錠價格上漲已導致毛利率從2009年的23.5%降至2010年的22.4%，中銀國際指出當原材料價格上升1%，公司盈利就此下跌3.6%，看來原材料成本壓力隨著全球商品價格持續攀升變得愈來愈大；
— 人民幣升值導致業務匯兌虧損；
— 近年負債比率急增，負債水平偏高，截至今年2月底為止，銀行及其他貸款高達21.33318億元人民幣，全數是短期性質，當中沒有長期的安排；
— 截至2010年底為止的應收客戶合同工程總額達到26.84915億元人民幣，年增47.03%，多個項目工程的應收帳款數期也不斷延長，應收合同工程款項淨額周轉天數從2009年的60天增加到去年的87天；
— 去年呆賬撥備達到1.12656億元人民幣；
— 2010年娛樂開支達到8,605.4萬元人民幣，佔到銷售費用的37.4%，數額逼近9,362.5萬元人民幣的員工薪金及福利費用；
— 是次集資金額當中高達30%用來償還債務；
— 公司現於美國、印度、科威特及德國等國家的業務牽涉到多宗法律訴訟，合共承受的負債敞口為5.488億元人民幣，應收帳撥備2,600萬元人民幣；
— 2010財年全年利潤7.87217億元人民幣，相當於招股區間巿盈率介於12.35-17.88倍，而截至今年6月為止預測利潤為4.105億元人民幣，簡單假設今年下半年的利潤跟上半年的相同，即2011財年全年利潤8.21億元人民幣(折合每股利潤0.1368元人民幣)，相當於2011財年招股區間預測市盈率介於11.79-17.07倍，是次作價算不上吸引；


財務比率(12/2008→12/2009→12/2010)

流動比率：1.14→0.99→0.95
速動比率：1.07→0.93→0.89

長期債項/股東權益：25.12%→4.86%→33.65%
總債項/股東權益：73.46%→70.00%→237.12%
總債項/資本運用：57.49%→65.07%→175.07%

股東權益回報率：27.54%→64.27%→89.75%
資本運用回報率：21.55%→59.74%→66.27%
總資產回報率：6.47%→12.05%→11.74%

經營利潤率：8.54%→13.02%→11.75%
稅前利潤率：6.41%→11.75%→10.81%
邊際利潤率：5.55%→9.35%→8.70%

存貨週轉率：24.49→27.53→25.25


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。