香港新股上市分析：中國汽車系統技術有限公司(01283)

利好
— 公司是中國領先的汽車空調壓縮機製造商，根據奧爾威報告，公司分別是2010年中國第二大產、銷量的汽車空調壓縮機製造商及2010年中國最大的渦旋式汽車空調壓縮機製造商，其產量佔到2010年中國整個汽車空調壓縮機製造行業的16.5%及2010年中國整個渦旋式汽車空調壓縮機製造行業的78.9%；
— 《福布斯》雜誌打從2008年起連續三年把子公司南京奧特佳評為「中國潛力企業」，及認定「奧特佳」為2010年中國「馳名商標」；
— 壓縮機是汽車空調系統的重要組件，預期中國國民對汽車的需求將要持續增加，拉動相關汽車空調系統壓縮機的需求；
— 渦旋式壓縮機(具有較高的冷卻效率與容積比、重量輕及能耗低等優點，非常適合用於政策大力扶持的電動車)是最新一代壓縮機，其2010年產量佔到中國汽車空調壓縮機總產量的21%。根據奧爾威報告，按照產量計算，公司是2010年中國最大的電動汽車空調壓縮機製造商；
— 主要客戶(包括吉利、華晨、比亞迪、奇瑞及北汽福田等中國自主品牌汽車製造商，另神龍汽車、南京依維柯及通用五菱等中外合資品牌汽車製造商)規模龐大及實力雄厚；
— 2011年中新生產線建成以後，年產能將從290萬台(目前產能使用率超過90%)增加到400萬台；
— 2007-2010四個財年毛利率分別是26.6%、25.25%、26.59%及26.57%，尚且穩定；
— 2007-2010財年期間總收入及利潤複合年增長率分別達到59.14%及52.71%，截至2010年12月底為止股東應佔除稅後合併利潤1.48671億元人民幣，相較2009年同期的1.02453億元猛增45.11%，顯示其業績正在快速增長；
— 截至2011年6月30日為止六個月股東應佔除稅後綜合利潤預測不少於人民幣9,920萬元人民幣(折合未經審核備考每股預測基本盈利不少於0.0992元人民幣)，假設2011年下半年股東應佔除稅後綜合利潤跟上半年一樣，即全年未經審核備考每股預測基本盈利不少於0.1984元人民幣(=0.0992元人民幣x 2)，相當於2011財年招股區間市盈率介於7.62-10.08倍，公售股份作價合理，若是以接近招股區間作價下限來定價更佳；
— 是次公售3億股股份(3億股/2,000股 = 15萬手)，規模細小，不能抹煞因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡
— 公售規模細小，股份流動性低；
— 是次集資金額當中大約58.4%用來償還貸款；
— 通脹預期已然形成，勢將帶動原材料價格持續上漲，不利日後的業績表現；
— 由於行業競爭愈來愈白熱化，過往三年的產品平均售價不斷下降，分別是415.1元人民幣、389.3元人民幣及380.5元人民幣，按年下降11.9%、6.22%及2.26%；
— 第一及第二大股東中信資本中國及CDH分別持有上市後攤薄股權34.2%及25.65%，該等股東並不是經營者，不可能期望她們長期持有股份，因此務須考慮到她們日後退場對股價的負面影響；
— 截至2010年12月底為止股東應佔除稅後合併利潤1.48671億元人民幣(折合每股預測盈利0.148671元人民幣)，相當於2010年招股區間預測市盈率介於10.17-13.45倍，短期而言作價並不十分吸引；


財務比率(12/2007→12/2008→12/2009→12/2010)

流動比率：1.48→0.76→0.85→0.95
速動比率：1.07→0.56→0.69→0.75

長期債項/股東權益：-.--%→-.--%→-.--%→-.--%
總債項/股東權益：-.--%→72.02%→71.22%→101.28%
總債項/資本運用：-.--%→63.49%→64.61%→94.88%

股東權益回報率：-.--%→21.72%→41.68%→36.94%
資本運用回報率：-.--%→19.14%→37.81%→34.61%
總資產回報率：-.--%→5.27%→10.37%→11.91%

經營利潤率：14.69%→11.30%→16.61%→16.15%
稅前利潤率：13.36%→9.96%→15.78%→15.09%
邊際利潤率：13.52%→8.18%→12.76%→11.91%

存貨週轉率：6.70→5.28→9.49→7.75


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