香港新股上市分析：中國農業銀行股份有限公司(01288)

利好
— 農行是中國四大國有商業銀行之一，「中國農業銀行」已然是國內知名金融服務品牌之一。截至2009年12月31日為止，農行的資產總額88,826億元人民幣，佔到中國銀行業資產總額的11.3%；貸款總額41,382億元人民幣，佔到中國銀行業貸款總額的9.7%；客戶存款總額74,976億元人民幣，佔到中國銀行業客戶存款總額的12.3%。以資產總額計算，農行是國內第三大銀行，顯然是中國超大型商業銀行之一，地位超然；
— 以2008財年稅前利潤計算，農行排名《銀行家》雜誌「世界銀行1000強」的第8位；
— 截至2009年12月31日為止，農行擁有23,624家境內分支機構，相較工行(01398)的多四成，於全國32,000多個鄉鎮當中設有5,000個網點，客戶超過3.5億個，享有中西部及農村市場的領先地位及優勢。按照該等分支機構的數目排名，農行是擁有覆蓋範圍最廣泛銷售網絡及最發達經濟地區網點滲透率的商業銀行；
— 近年來，承蒙中央政府積極扶助三農的政策傾斜，促進農業增產、農村發展、農民增加收入及促進縣域經濟發展，同時推出了一系列支持縣域金融的優惠政策，改善縣域金融機構的營運環境，增加農村金融供給，增強縣域金融市場活力，加快縣域地區的城鎮化進程，而農行通過設置於縣域地區的多個縣級支行和二級分行營業部，向縣域客戶提供廣泛的三農金融業務，最終必然利於農行的短至中期業務的快速成長；截至2009年12月31日為止財年，農行在縣域地區的貸款總額和存款總額分別是11,934億元人民幣和30,346億元人民幣，相較2008財年的額度分別猛增43.4%和20.7%；
— 中國財金監管機構與國家稅務總局本年五月中下達通知，凡金融機構及試點縣域支行對農戶提供小額貸款，將參照對農村信用社的安排，該等機構享有稅務寬減、利息收入回贈及存款準備金優惠等政策優惠；
— 目前的貸存比率只有55.19%，具有不少的業務拓展空間；
— 四大國有商業銀行當中具有息差優勢，僅次於建行(00939)；
— 過往三年淨利潤複合年增長率高達22%，預測今年盈利將不少於829.1億元人民幣(折合每股盈利0.2627元人民幣，相當於招股區間市盈率介於9.62-11.62倍)，年增幅三成，未來數年淨利潤複合年增長率更加有可能達到30%或以上；
— 2010年招股區間預測市帳率介於1.55-1.76倍，相較工行及建行的大約2倍低；
— 總部位於北京，於內地設有全國性銷售網絡，還有在香港、新加坡設有分行，並且在紐約、倫敦、東京、法蘭克福、首爾和悉尼等國際城市裡頭設有代表辦事處，農行初步具備成為大型跨國銀行的基礎條件；
— 日後農行股份歸納入恒指及／或國指的成分股的時候，被動投資者包括但不限於指數基金、備兌認股證發行商等機構必得購買是次公售的為數不少的股份；
— 11個基礎投資者(卡塔爾投資局、科威特投資局、渣打銀行、荷蘭合作銀行、澳洲Seven集團、淡馬錫、華潤集團、中旅集團、美國ADM公司、長實(00001)及大華銀行(UOB))已然佔到大約四至六成的新股，發揮很大的穩定作用；
— 成績斐然的渣打集團(02388)旗下渣打銀行出資5億美元做為其基礎投資者之一及戰略合作夥伴；
— 市傳東亞銀行(00023)、招商銀行(03968)旗下永隆銀行、華人置業(00127)主席劉鑾雄、中國太平保險(00966)、信達資產管理及長城資產管理有意認購股份；

利淡
— 現時掛牌的內銀股的選擇頗多，除了三家國有商業銀行以外，還有三家股份制銀行及一家民營銀行，貨比三家，投資者不一定要投資農行；
— 至今從未有一家國內銀行受過國際大型金融動盪(例如：國際金融海嘯)的正式考驗，她們日後遇到類同考驗的時候能否站得住腳顯然是一個未知數，也是投資內銀股的風險所在；
— 現時不少城市客戶把農行視為「農民銀行」，城市之市佔率偏低；
— 除了工行、建行及中行(03988)的縣城分支機構以外，各市縣的農村信用社的地方業務實力也不容忽視，預料農村地區的競爭將要愈來愈白熱化，不利農行；
— 農村地區分支機構的特色是員工多、網點多、距離遠，維持這樣子龐大的銷售網絡的開支必定不菲；
— 2009年年底農行的資本充足率僅只10.07%，低於國有商業銀行的平均數據，預期今年不低於11.5%；
— 2008年核心資本充足比率8.04%，2009年7.74%，預期今年不低於8.5%，並不十分理想；
— 農行的不良貸款比率2.91%，遠超過工行的1.35%、建行的1.35%及中行的1.32%；
— 壞帳撥備覆蓋率僅是105%，大幅低於中國銀監基本要求的150%；


財務比率(12/2007→12/2008→12/2009)

資本充足比率：-.--%→9.41%→10.07%

成本/收入：40.68%→51.48%→48.99%
流動資金/存款：19.03%→20.55%→21.73%
貸款/存款：51.24%→49.45%→53.50%

貸款/股東權益：-.--→10.38→11.70
貸款/總資產：51.06%→42.98%→45.16%

存款/股東權益：-.--→20.99→21.87
存款/總資產：99.65%→86.93%→84.41%

貸款回報率：1.62%→1.71%→1.62%
存款回報率：0.83%→0.84%→0.87%
總資產回報率：0.83%→0.73%→0.73%
股東權益回報率：-.--%→17.72%→18.96%


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。