香港新股上市分析：優源國際控股有限公司(02268)

利好
— 公司是一家國內薄頁包裝紙生產商，股份具有國內內需的概念；
— 2007-2009財年的總體毛利率分別是30.1%、33.5%及33.2%，相當平穩；
— 2007-2009財年期間盈利的複合年增長率超過1倍；
— 公司計劃2010-2012年期間增添13條新的生產線，增加20.9萬噸產能；
— 是次公售股份的集資金額當中的40%將要用來建築新的廠房、45%用以購買新的生產設備、5%用於市場推廣，至於餘款撥作一般營運資金，意味全數集資金額用到主營業務裡頭；
— 恒安國際(01044)副主席兼行政總裁許連捷充當基礎投資者，購入價值1.2億元的股份，該等股份設有6個月禁售期；

利淡
— 比對現時在港掛牌的幾家紙品商的市佔率，公司的佔有率明顯落後；
— 隨同紙品同業不斷擴充產能，加上新的公司進入相關的紙品市場，這可能導致國內包裝紙市場出現供過於求的情況；
— 儘管2009年銷量增長40%，然而期間產品的平均售價反而下降9%；
— 木漿、再生漿及脫墨紙漿分別佔到成本的37.2%、12.4%及11.7%，最終原材料成本佔到總成本的69.4%，而生產物價只見與日俱增，只怕負面影響到往後的業績；
— 公司目前的木漿庫存或許滿足不了未來的需求量；
— 根據招股文件的預計，截至今年6月底為止半年盈利不少於8,200萬元人民幣，估計今年全年盈利應該不少於1.6億元人民幣，相當於招股區間市盈率介於14.27至18.69倍，是次公售股份作價顯然並不十分便宜；
— 截至2009年年底，公司的銀行戶口結餘及現金約莫8,700萬元人民幣，然而今年年底到期銀行借款大約1.83億元人民幣，可見其債務負擔的確比較沉重，預期目前的超低利率日後向上調到正常或更高的水平的時候，將要產生財務方面的不利狀況；

財務比率(12/2007→12/2008→12/2009)

Ø 流動比率：0.18→0.35→0.88
Ø 速動比率：0.15→0.31→0.61
註：短期變現能力明顯不足。

Ø 長期債項/股東權益：-.--%→-.--%→61.31%
Ø 總債項/股東權益：257.82%→146.62%→94.56%
Ø 總債項/資本運用：236.90%→136.97%→58.62%
註：債務負擔並不輕盈。

Ø 股東權益回報率：27.14%→45.99%→29.91%
Ø 資本運用回報率：24.94%→42.97%→18.54%
Ø 總資產回報率：5.50%→13.75%→12.71%
註：各項回報率不很穩定。

Ø 經營利潤率：21.49%→25.92%→25.37%
Ø 稅前利潤率：21.49%→25.92%→25.35%
Ø 邊際利潤率：15.05%→22.49%→22.89%
註：邊際利潤率趨升且超過二十個巴仙，不錯！

Ø 存貨週轉率：12.88→20.43→6.57


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