香港新股上市分析：L’Occitane International S.A.(00973)

利好
— 公司於1976年創立至今，公司已然成功打造「L’Occitane」這個源自法國普羅旺斯的國際知名品牌，客戶遍及全球；
— 1996年，Reinold Geiger入主公司以後，銷售額持續大幅增長，目前產品遠銷到全球80多個國家，截至2010年2月底為止，L’Occitane產品專售零售網點超過1,500個，包括自營店753家、第三方分銷商經營店470家及機場及免稅店客戶經營店294家，成績斐然，並且計劃未來五年增加650家店；
— 公司的企業文化強調社會企業責任，例如：打從1989年起已經在西非推行公平貿易計劃，直接從當地的婦女合作社採購主要原材料－乳木果油，從而減少她們受到中介機構剝削，也可以從中降低總體的採購成本，同時建立良好的公司聲譽，創造多贏的局面；
— 股份具備內需概念，目前已於快速成長的國內市場設有46家門店，往後更加打算每年新增20-40門店，拓展前景不容忽視；
— 是首家於香港掛牌上市的環球高端護理用品產銷商；
— 眾所周知，旗下天然和有機成份生產化妝品及護理產品的質量頗為優秀，而且產品線非常寬闊，種類繁多，計有：身體／面部／頭髮護理、香水、家居香氛、沐浴產品及男士系列等範疇；
— 2009年毛利率及利潤率分別是80.4%及10.87%，多於類同企業莎莎國際(00178)的43.7%及8.8%與卓越控股(00653)的42.2%及9.2%；
— 截至2009年底為止的9個月，佔銷售總額當中最大份額(達到73.5%)的直銷分部收入大約3.4億歐元，按年升18.95%；
— 截至2009年3月底為止財年純利5,838.3萬歐元，而截至2010年3月底為止財年預測純利不少於7,380萬歐元，同比增長快速；
— 中投擔任基礎投資者，購入5,000萬美元股份，該等股份設有6個月禁售期；

利淡
— 是次公售股份3.6412億股當中一半是原有股東出售的舊股；
— 截至2009年12月31日為止的9個月，按照國家或地區的銷售額由大至小排列，首三大市場分別是日本(23.8%)、美國(16.9%)及法國(14.4%)，然而該等國家或地區受到國際金融海嘯的摧殘，其銷售想當然受到一些拖累；
— 銷售以歐元結算，而歐洲正值如希臘等國家的債務危機，水深火熱，導致歐元走勢偏軟，勢必困擾往後的業績表現；
— L’Occitane品牌產品銷售佔到去年總收入高達95%，局面明顯過於依賴單一品牌，有鑑於環球化妝品及護理用品市場的競爭非常激烈，當中風險不小；
— 預計截至2010年3月底為止財年盈利不少於7,380萬歐元，相當於招股區間市盈率介於24.2-28.3倍，作價著實不很便宜；而2011年3月底為止財年預測市盈率介於18.7-21.9倍，還是偏高；


財務比率(03/2007→03/2008→03/2009)

Ø 流動比率：1.66→1.28→1.40
Ø 速動比率：1.16→0.80→0.78
註：短期變現能力略為不足。

Ø 長期債項/股東權益：19.39%→6.21%→40.56%
Ø 總債項/股東權益：30.70%→25.28%→58.82%
Ø 總債項/資本運用：24.42%→21.98%→38.45%
註：債負尚可。

Ø 股東權益回報率：23.64%→31.46%→31.51%
Ø 資本運用回報率：18.80%→27.34%→20.60%
Ø 總資產回報率：12.81%→16.27%→14.34%
註：超過三十巴仙的股東權益回報率不俗。

Ø 經營利潤率：13.67%→15.69%→14.04%
Ø 稅前利潤率：13.53%→15.71%→14.20%
Ø 邊際利潤率：9.90%→11.54%→10.87%
註：雖然邊際利潤率達到雙位數字，可是算不上非常吸引。

Ø 存貨週轉率：8.05→7.25→6.92


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。