香港新股上市分析：朗生醫藥控股有限公司(00503)

利好
— 近年中醫藥行業發展相較全球的平均水平快，現時，中國是快速增長的風濕病科市場。根據衛生部《2008年統計年鑑》，類風濕性關節炎排列中國第四大最普遍的慢性疾病。目前中國關節炎病患人數超過1億人，相當於全球總數的29.2%；
— 2002至2008年，接受風濕病患治療的病人及專攻風濕病科的醫生數目的複合年增長率分別是29.0%及26.8%，當中以風濕病慢作用藥進行治療的增長已經多於以抗炎鎮痛藥物進行治療的增長；
— 朗生是一家在中國從事開發、生產及銷售治療風濕免疫疾病的專科處方西藥的專科醫藥集團，現有11款非核心產品已經收入國家基本藥物目錄(偏重於內地城鎮及農村推行)，而核心產品列入醫保目錄之內。中央政府推出農村醫改政策，醫療補貼範圍擴展到農村地區，業務勢必受益於該等醫改政策；
— 目前公司已取得分銷及營銷營運的GSP認證；
— 原材料採購價格低廉，加上合成提取工藝成熟，因此享有行業競爭優勢；
— 2009年，旗下260名一線銷售人員遍佈中國25個省及四個直轄市超過1,000家醫院，通過500家以上的分銷商再出售產品到中國各地的醫院、地方分銷商及零售藥房以及其他客戶，上述銷售及分銷網絡廣闊；
— 目前佔到2008年中國的風濕病慢作用藥市場銷售額的22.8%，具有該市場的領導地位，公司高管還表示有信心可見將來風濕病慢性藥的目標市佔率增加到30%；根據標點報告，按照2008年銷售額計算，旗下獨家製造及銷售的主要產品帕夫林在風濕病慢作用藥市場排行第一，中國市佔率大約15.9%，而第二大產品妥抒在風濕病慢作用藥市場也屬於前列位置，中國市佔率6.9%，排名第四；
— 旗下分銷代理的多款風濕專科處方西藥的毛利率超過七成，而自主製造的主要產品帕夫林的毛利率更加達到83%；
— 未來5年將要推出7款自主研發新藥，除了主要的慢作用藥以外，還有止痛、治療骨關節炎及痛風等病患的藥品。今年已獲得毛利率超過七成的新藥嗎替麥考酚酯膠囊的內地獨家代理權，今年年底以前將推出兩款新開發的洛索洛芬納及複方辣椒鹼軟膏；
— 原有股東Cathay International Holdings Limited (CIH)往後3年不打算再減持朗生的股份，將要維持大約50-52%的控股比例；
— 是次集資金額全數用於新產品的研發、潛在併購或購買生產技術或新藥物的批文權利、擴大原材料生產設施、增加核心產品的醫院覆蓋及一般營運資金等各個主營業務的環節裡頭；
— 截止2010年6月底為止6個月預測盈利480萬元美元(即未經審核預測備考每股盈利1.2美仙)，並且估計2010財年預測每股盈利0.23港元及折合招股區間2010年市盈率介於12.83-17倍，相比同業平均大約20倍來得便宜；
— 是次公售股份數目1.4135億股(1.4135億股/1,000股 = 14.135萬手)，發售規模極其細小，不能抹煞股份掛牌上市初期的股份供求失衡情況導致短期股價飆升；

利淡
— 是次公售規模極其細小，股份掛牌上市以後的流動性必然很低；
— 是次公售1.4135億股股份當中的4,135萬股左右是原有股東CIH出售的舊股；
— 國內醫藥產品的零售價受到國家發改委嚴格監管，其根據調研成本及招標價格釐定，將來原材料成本上升但提價困難的格局極其可能導致該等產品的毛利下降；
— 主要產品並沒有專利權保護；
— 預期今年的有效稅率將要提高2%；


財務比率(12/2007→12/2008→12/2009)

Ø 流動比率：0.78→1.82→1.31
Ø 速動比率：0.70→1.72→1.14
註：公司的短期變現能力不俗！

Ø 長期債項/股東權益：9.14%→90.45%→34.74%
Ø 總債項/股東權益：75.71%→103.48%→64.39%
Ø 總債項/資本運用：69.36%→54.18%→47.32%
註：債務數據明顯的正在不斷改善。

Ø 股東權益回報率：2.05%→22.31%→24.64%
Ø 資本運用回報率：1.88%→11.68%→18.11%
Ø 總資產回報率：0.92%→8.40%→11.68%
註：股東權益回報率趨升，蠻不錯！

Ø 經營利潤率：3.46%→16.03%→18.57%
Ø 稅前利潤率：3.46%→16.03%→18.57%
Ø 邊際利潤率：1.79%→13.67%→15.40%
註：邊際利潤率持續攀升，而且有十五個巴仙，著實吸引。

Ø 存貨週轉率：13.68→21.02→12.44


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。