香港新股上市分析：雷士照明控股有限公司(02222)

利好
— 股份同時具有內需及環保兩大炙手可熱的投資概念；
— 曾經取得2008年北京奧運部分照明系統合約，另承包部分廣州亞運會的照明系統，並且參加上海世博會及上海虹橋交通樞紐的照明項目；
— 根據中國照明電器協會報告，按照2009年收入計算，公司是中國最大的國內照明品牌供貨商及在中國境內所有照明品牌供應商之中名列第二，旗下品牌產品通過36個獨家區域經銷商覆蓋全國31個省份、直轄市及自治區的2,461家專賣店銷售；
— 近年公司積極發展節能照明產品，按照2008年產量計算，是中國最大的節能燈、T4/T5支架及電子鎮流器生產商；
— 根據招股文件的資料，由於燈具及光源產品的毛利率增加，總體毛利率得以從2008年的24.5%增加到2009年的27.5%；
— 旗下節能產品業務已然佔到2009年總體銷售的60.1%，2007至2009年期間複合年增長率94.1%，預期2010年盈利大約5,100萬美元，年增長2.5倍，顯示近年來的業績正在快速成長；
— 估計3至4年以後，公司或許佔到超過一半的國內照明產品市場；
— 中央政府積極推出節能減排政策直接或間接扶持行業發展，當中包括增加採購相關的節能照明產品(過去五年目標全國使用1.5億顆節能燈，合計節省290億千瓦時電力)，並且鼓勵民眾使用節能照明產品；
— 國內節能照明產品供不應求，基建項目猶如雨後春筍，預期照明業務的未來增長空間頗大，加上其銷售網遍佈國內一、二線城市，至今還未曾進入三、四線城市，而農村鄉鎮及海外市場只是剛剛起步，相關的海外市場(目前該市場佔到總體收入的兩成左右)的發展相較國內的來得快；
— 是次公售股份集資金額全數用於國、內外市場的潛在收購／聯盟／合資／其他戰略性投資、持續的品牌戰略與強化銷售網絡、資本開支、研發及一般營運資金等主營業務範疇裡頭；
— China Alpha II Fund及中信證券旗下Alpha Leader Fund及Dragon Stream Investment分別申講價值500萬美元、1,000萬美元及1,000萬美元的股份，而國內休閒男裝品牌七匹狼及建銀國際分別出資1,500萬美元及1,000萬美元，擔當基礎投資者，該等股份設有6個月禁售期；

利淡
— 菲利浦仍然名列國內所有照明品牌產品市場的榜首，其品牌知名度也比較高；
— 是次公售的7.27538億股股份當中3,362.5萬股是來自於原有股東Parkview及NVC1出售的舊股；
— 2007至2009年盈利分別是1,287.6萬美元、1,806.8萬美元及1,469萬美元，起伏不定；
— 估計2010年盈利大約5,100萬美元，相當於招股區間市盈率介於14.84-21.20倍，相較同業真明麗(01868)少於20倍的市盈率，是次作價明顯不十分便宜；
— 公司的主要照明產品為CFL，並不是近年受到各界高度關注及使用的LED產品，然而該等LED產品受制於公司的技術未嘗重大進步及製造成本比較高，造成該等LED產品佔到總體銷售當中的非常細小的比例；


財務比率(12/2007→12/2008→12/2009)

Ø 流動比率：1.51→1.37→1.77
Ø 速動比率：0.94→1.17→1.32
註：公司的短期變現能力不俗。

Ø 長期債項/股東權益：44.24%→66.23%→35.46%
Ø 總債項/股東權益：52.30%→74.06%→39.17%
Ø 總債項/資本運用：31.28%→40.28%→25.75%
註：債負數據也不錯。

Ø 股東權益回報率：25.19%→17.32%→7.82%
Ø 資本運用回報率：15.06%→9.42%→5.14%
Ø 總資產回報率：10.54%→6.01%→3.61%
註：回報率持續走低的情況不很理想。

Ø 經營利潤率：9.89%→7.85%→6.56%
Ø 稅前利潤率：9.86%→7.87%→6.58%
Ø 邊際利潤率：9.88%→7.00%→4.20%
註：只有單位數字且趨降的邊際利潤率著實並不吸引。

Ø 存貨週轉率：6.21→11.80→6.43


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。