香港新股上市分析：敏華控股有限公司(01999)

利好
— 根據2009年Euromonitor的報告，按照業務收益計算，公司是中國休閒沙發行業的市場領導者，在內地功能梳化製造及零售方面的市佔率居首，因此擁有比較強的定價能力，去年已經加價5%，有望今年之內再加5%。同時，公司是美國休閒沙發市場的第八大營運商；
— 公司在中國生產能夠收納腳椅及具備轉動功能等富有特色的休閒沙發，通過遍及國內20個省份的296家「芝華仕(CHEERS)」及213家「愛蒙(Enlanda)」品牌專門店從事本國內銷及外銷豪華、時尚、優質但是價廉物美的產品到歐、美等海外市場，因此，股份稱得上具備炙手可熱的內需概念；
— 目前已於京、滬、廣、深、…..等大型城市設立品牌專賣店超過10家，雖然現時內地三、四線城市裡頭的覆蓋率比較低，但是，隨著中國國民收入不斷提高，可以預見公司在這些地區有著顯著且碩大的拓展空間；
— 截至去年9月底為止6個月的毛利率41.4%，相較前年同期增加6.1%；
— 2008年及2009年的產能利用率分別是50%及70%，估計今年更加達到滿負荷生產。預料位於深圳的第三期廠房將於2011年3月底投產，屆時的沙發產量將要從現時的50萬套大幅增加到80萬套；
— 是次集資金額當中除了3.5%用來償還未來一年到期的債務以外，餘額全數用以在中國設立25間獨立家具商場、於中國北部一個人口稠密的城市建立生產及分銷中心、在江蘇吳江興建新的年產30萬套沙發組合生產及配送設施、設立新的自營品牌專賣店及與新分銷商訂立分銷協議、推進惠州設施的第三期施工、加強營銷及廣告活動、支付營運及潛在策略性收購的資金等；

利淡
— 截至去年9月底為止6個月，公司外銷美國的沙發之收益佔到其總收入的48.5%，如此偏重海外市場的佈局，業績必然少不了受到金融海嘯的沖擊；
— 儘管公司具備矚目的內需概念，然而旗下中、港市場的營收僅僅佔到其總體收入的29%，這算不上完整的國內內需概念；
— 是次公售2.89272億股股份當中的4,800萬股是原有股東出售的舊股，佔比不低；
— 須知公司去年8-9月於新加坡按照低單位倍數的市盈率除牌下市，今年旋即在香港進行是次股份公售活動；
— 預期截至2010年3月底為止全年盈利不少於5.93億元人民幣(折合不少於0.6145元人民幣)，相當於招股區間市盈率介於12.24-16.99倍，作價絕不便宜。而是次招股活動的保薦人麥格理預測截止2011年3月底為止財年的招股區間市盈率介於9.6-11.3倍，算不上撿便宜；


財務比率(03/2007→03/2008→03/2009)

Ø 流動比率：1.99→1.53→2.02
Ø 速動比率：0.98→0.90→1.37
註：公司的短期變現能力漸漸足夠。

Ø 長期債項/股東權益：5.93%→10.95%→9.64%
Ø 總債項/股東權益：16.22%→25.29%→18.70%
Ø 總債項/資本運用：15.18%→22.60%→16.82%
註：債負輕盈，數據健康。

Ø 股東權益回報率：21.66%→31.64%→27.79%
Ø 資本運用回報率：20.26%→28.28%→24.99%
Ø 總資產回報率：14.56%→18.47%→18.22%
註：二十多個巴仙的股東權益回報率已然不俗！

Ø 經營利潤率：11.52%→13.12%→12.69%
Ø 稅前利潤率：11.52%→13.14%→12.70%
Ø 邊際利潤率：10.73%→12.58%→11.38%
註：雙位數字的邊際利潤率相當穩定。

Ø 存貨週轉率：4.77→6.65→9.15


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