香港新股上市分析：中升集團控股有限公司(00881)

利好
— 根據華通人的統計，按照收入計算，於2006-2008年期間公司是國內領先的全國性汽車經銷代理集團，從未間斷；
— 近年來，尤其身處東北、華東及華南沿海城市等中國國民漸漸富裕起來，他們對汽車的需求與日俱增，公司旗下4S(包括銷售、零部件、售後服務及諮詢調查)經銷店集中開設於中國相較富裕的東北、華東及華南沿海城市及特定內陸區域，從2006年初的15家猛增到2009年末的47家，盡享當中的增長；
— 公司獲得賓利、林寶堅尼及勞斯萊斯等豪華轎車的北京獨家代理權，同時涵蓋後兩者於廣、深、滬及杭等城市的代理權；
— 相信今年「以舊換新」及「汽車下鄉」兩大政策能夠繼續帶動低排放汽車的銷量，預期該等政策只得優化而不會出現重大改變；
— 截止2009年9月底為止9個月盈利2.87億元人民幣，相較2008年的1.93億元同比猛增48.7%，營業額92.13億元人民幣，上漲13.27%，看得見其業務的快速增長特性；
— 是次集資金額當中的70%用以擴大豐田、日產、本田及通用四大汽車產品的分銷網絡、20%用來提高現有店舖的服務質素及設立汽車配件展銷中心、餘額撥作一般營運資金，對其本業總是有益的；
— 原持有15%股權的私募基金General Atlantic將要認購價值2,500萬美元的新股；

利淡
— 2006-2008年豐田汽車的新車銷售額佔到營業額當中的44.3-53%，而去年首9個月，公司代理的豐田汽車的新車銷售額佔到總體銷售額的51.2%，最近全球豐田汽車的質量出了問題而大量回收產品，動搖了群眾對豐田產品的質量的信心，這總會拖累往後的業績表現；
— 預期2009年全年盈利不少於4.52億元人民幣，折合每股盈利不少於0.2422元人民幣，相當於招股區間2009年預測市盈率介於34.86-46.88倍，而預期預測2010年盈利10.95億元人民幣，折合市盈率將要介於14-19倍，而從事中、港汽車代理業務的大昌行(01828)目前的市盈率只有13倍左右，是次公售股份的作價顯然絕不便宜；


財務比率(12/2006→12/2007→12/2008)

Ø 流動比率：0.99→0.99→1.27
Ø 速動比率：0.73→0.66→0.81
註：短期變現能力顯然不足。

Ø 長期債項/股東權益：-.--%→-.--%→-.--%
Ø 總債項/股東權益：176.05%→136.43%→70.88%
Ø 總債項/資本運用：161.56%→124.94%→67.31%
註：債負有一點沉重。

Ø 股東權益回報率：29.62%→37.54%→13.39%
Ø 資本運用回報率：27.18%→34.37%→12.72%
Ø 總資產回報率：6.77%→9.64%→5.24%
註：回報率並不穩定。

Ø 經營利潤率：2.65%→4.34%→2.98%
Ø 稅前利潤率：2.74%→4.42%→3.01%
Ø 邊際利潤率：2.28%→3.12%→2.07%
註：或許就是汽車代理行業的特性，邊際利潤率相當薄。

Ø 存貨週轉率：15.15→12.90→9.31


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