香港新股上市分析：瑞年國際有限公司(02010)

利好
— 中國氨基酸營養保健品的市場處於起步階段，是一片藍海市場，預期未來數年該市場快速擴張；
— 公司是中國境內鮮有的一家專注發展保健品業務的企業，有潛力進入國際營養食品市場；
— 氨基酸是構成蛋白質的基本單位，賦予蛋白質特定的分子結構形態，使分子具有生化活性。蛋白質是生物體內重要的活性分子，包括催化新陳代謝的酵素和酶。因此，氨基酸產品是具有科學根據的保健產品，股份同時具備內需、健康護理及醫藥的投資概念；
— 根據賽迪顧問公司的估計，按照2008年營業額計算，公司的氨基酸營養保健品的中國市佔率大約21.6%(是國內第二大生產商的5倍，公司享有明顯的領先優勢)，是中國最大的氨基酸營養保健品供應商；
— 2006年、2007年及2008年的營業額分別是1.967億元人民幣、4.055億元人民幣及6.324億元人民幣，而截至2009年9月30日為止9個月的營業額5.237億元人民幣；2006-2008年度純利分別是2,451.5萬元人民幣、1.35億元人民幣及1.2億元人民幣，而預期2009年全年純利大約2億元人民幣。這反映出公司的業務正在快速成長，而2010年預測市盈率得以降至介於10.19-13.07倍；
— 儘管公司的藥品分部尚且處於發展的初期階段，截至2009年9月30日為止的9個月的業務貢獻佔到營業額少於1%，然而內地正值醫藥改革，醫藥品市場的前景非常秀麗，藥品分部的業績勢必愈來愈佳；
— 是次集資金額的45%將要用來拓展市場、30%用以提升現有生產設施及設立新生產線、10%用到收購產品組合、5%發展及研究藥品，餘額撥作一般營運資本，全數用到主營業務裡頭；
— 早年的投資者計有長江生命科技(00775)、新加坡政府投資公司GIC及鄧普頓基金等，分別持有相當於股份上市以後的9.03%、6.86%及5.03%的股權，印證公司具有頗佳的投資價值；

利淡
— 是次公售3億股股份，當中的5,000萬股是原有主要股東出售的舊股；
— 2006年、2007年及2008年的毛利率分別是87.7%、78.6%及67.4%，關注上述數據持續下降的情況；
— 每股未經審核2009年基本盈利估計不少於0.2元人民幣，相當於招股區間2009年預測巿盈率介於13.05-16.73倍，作價算不上便宜；


財務比率(12/2006→12/2007→12/2008)

Ø 流動比率：0.97→1.24→1.26
Ø 速動比率：0.89→1.19→0.97
註：短期變現能力些微不足，勉強足夠。

Ø 長期債項/股東權益：0.01%→-.--%→-.--%
Ø 總債項/股東權益：196.23%→75.28%→32.75%
Ø 總債項/資本運用：196.21%→75.28%→32.65%
註：債務數據持續下降是好的訊號。

Ø 股東權益回報率：14.07%→43.44%→19.55%
Ø 資本運用回報率：14.07%→43.44%→19.49%
Ø 總資產回報率：3.02%→17.12%→13.10%
註：幾項回報率的表現不俗！

Ø 經營利潤率：18.99%→38.11%→24.80%
Ø 稅前利潤率：18.99%→38.11%→24.80%
Ø 邊際利潤率：12.46%→33.34%→18.97%
註：2008年金融海嘯席捲歐美的慘狀記憶猶新，差不多二十個巴仙的邊際利潤率已然不錯。

Ø 存貨週轉率：3.67→16.83→7.26


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。