香港新股上市分析：匯銀家電(控股)有限公司(01280)

利好
— 截止2009年12月底為止財年盈利9,148萬元人民幣，相較2008年同期上升1.39倍；營業額12.48億元，增加26.27%；毛利率從2008年的12.2%增進4.3%到2009年的16.5%(當中2009年零售毛利率及批量毛利率分別是22.8%及12.8%，2008年的同期數據分別是17.9%及9.1%)，這顯然受益於「家電下鄉」政策；
— 今年「家電下鄉」政策將要延續，並且進一步完善；
— 公司旗下自營店(大部分通過註冊「匯銀」品牌來經營，現時已經進駐江蘇省裡頭24個城市及安徽省的3個城市)、特許店及售後服務連鎖店的數目分別是30家、220家及126家，預期明年年底以前將要於江蘇及安徽兩省增添16家自營店及50家特許店，從而擴充零售網絡；
— 是次集資金額當中大約47.6%用來成立新的自營店及特許經營店，從而擴大零售網絡、34.1%用以收購華東地區目標為三級及四級市場的家電及電子零售企業、16.8%用作擴展江蘇省的現有分銷及物流中心、餘額撥作提升現有資訊及管理系統的用款；

利淡
— 公司主攻內地三、四線城市的家電分銷及零售生意，一般而言，該等區域相較東南沿海大型城市的居民消費能力稍遜；
— 業務高度依賴銷售空調產品，該等產品營收佔到去年總收入的68%左右；
— 務須注意「家電下鄉」及「以舊換新」兩項政策屬於短期政策，它們將要分別於2013年第一季及今年5月屆滿；
— 是次公售3.198億股股份當中6,980萬股是原有股東出售的舊股，佔比不低；
— 2007-2009年盈利分別是4,342萬元人民幣、3,820萬元人民幣及9,148萬元人民幣，非常波動；
— 招股區間2009年巿盈率介於12.47-16.35倍，作價並不十分吸引；
— 股份上市以後的派息率將不少於15%，顯著的低；


財務比率(12/2007→12/2008→12/2009)

Ø 流動比率：2.32→2.40→2.33
Ø 速動比率：2.02→1.79→1.84
註：顯而易見，公司的短期變現能力充沛。

Ø 長期債項/股東權益：-.--%→-.--%→-.--%
Ø 總債項/股東權益：4.80%→-.--%→12.22%
Ø 總債項/資本運用：4.74%→-.--%→11.39%
註：債負相當輕盈。

Ø 股東權益回報率：9.79%→7.93%→15.97%
Ø 資本運用回報率：9.67%→7.63%→14.88%
Ø 總資產回報率：6.25%→4.98%→9.67%
註：股東權益回報率的大幅增加反映出公司能夠帶給股東們好些驚喜。

Ø 經營利潤率：10.50%→5.63%→10.18%
Ø 稅前利潤率：10.50%→5.65%→10.17%
Ø 邊際利潤率：8.68%→3.87%→7.33%
註：眾所周知，家電銷售行業的邊際利潤並不十分豐厚。

Ø 存貨週轉率：6.80→6.13→7.65


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