香港新股上市分析：福和集團控股有限公司(00923)

利好
— 公司是國內唯一擁有自身品牌－「福和」的環保生活用紙商；
— 廢紙回收及環保生活用紙再造業務具有內需及環保兩大投資概念，正好符合中國現時極力推動的主流國策－經濟轉型，節能減排；
— 現時香港股市裡頭沒有一條龍廢紙回收及生活用紙製造商(同時從事上、中及下游垂直綜合生產)，情況屬於物以稀為貴；
— 根據RPL報告的資料，公司是一家實力雄厚的中國垂直綜合廢紙管理服務供應商及再造紙品生產商，截至2009年末，是中國最大的垂直綜合紙張再造商(中國最大廢紙處理能力的廢紙管理服務供應商、中國最大產銷量的環保生活用紙生產商及香港最大的機密材料處理服務供應商)；
— 公司位於香港的廠房是中、港兩地唯一獲得國家信息銷毀協會(National Association for Information Destruction Inc.)發出AAA級別工廠營運認證的工廠；
— 去年底的產品單價漸次從金融海嘯以後的低價反彈，估計單價將要持續上升；
— 訂單年增長率高達20%；
— 預計2013年年底以前的廢紙回收能力從現時大約88萬噸增加到138萬噸；
— 新世界發展(00017)主席鄭裕彤、華人置業(00127)主席劉鑾雄及西京投資主席劉央各別出資1億元、5,000萬元及5,000萬元購入股份。傳聞華懋集團也有意認購5,000-8,000萬元的股份；

利淡
— 是次公售6.2億股股份當中的1.2億股為原有控股股東出售的舊股；
— 集資金額當中16.1%用來全數償還荷銀的貸款；
— 受到金融海嘯的影響，回收紙及再造灰板紙的銷售明顯下降；
— 通脹升溫，廢紙價格必然隨同木漿價格上漲，預期生產成本將要上升，壓抑毛利率；
— 同業競爭激烈，公司的議價能力比較低，難以轉嫁成本給消費者；
— 預測2010年3月底為止全年綜合純利不少於2.811億元(折合每股盈利0.14元)，按年增加62.8%，相當於招股區間預測市盈率介於11.95-16.36倍，作價不見得便宜。預計是次公售活動反應熱烈，超購倍數顯而易見不低，招股區間上限定價的機會應該相當高，看不到可以撿便宜的機會；


財務比率(03/2007→03/2008→03/2009)

Ø 流動比率：1.23→1.55→1.02
Ø 速動比率：0.97→1.41→0.87
註：短期變現能力不很穩定。

Ø 長期債項/股東權益：-.--%→9.51%→5.51%
Ø 總債項/股東權益：3.53%→27.24%→29.25%
Ø 總債項/資本運用：3.53%→24.86%→27.72%
註：債負數據不俗。

Ø 股東權益回報率：78.41%→42.94%→23.53%
Ø 資本運用回報率：78.31%→39.19%→22.30%
Ø 總資產回報率：38.31%→25.41%→14.73%
註：各項回報率全數趨降。

Ø 經營利潤率：22.63%→21.25%→18.73%
Ø 稅前利潤率：22.63%→21.27%→18.24%
Ø 邊際利潤率：22.45%→20.43%→15.71%
註：儘管近年來各項利潤率不斷走低，然而其邊際利潤率還可超過百分之十五，相當不錯。

Ø 存貨週轉率：12.91→23.99→18.54


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