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星期一, 10月 31, 2016

香港新股上市分析:中國藝術金融控股有限公司(01572)

利好
  • 2014年,中國網上拍賣市場是全世界最大的拍賣市場之一;
  • 公司是中國領先的藝術金融服務供應商,業務以藝術品為主,主要為當代紫砂藝術品以及書畫和珠寶藝術品,相當獨特;
  • 根據弗若斯特沙利文報告,按2015年收入計,公司是中國最大的藝術品典當貸款服務供應商、按藝術品典當貸款組合及註冊股本計,為中國第二大藝術品典當貸款服務供應商、按藝術品拍賣收入總額計,是江蘇省第二大藝術品拍賣行、以及按紫砂藝術品拍賣收入總額計,是中國最大的紫砂藝術品拍賣行;
  • 所提供拍賣品由2013財年的189項增至2015年秋季拍賣會的434項,及所售出拍賣品由2013財年的125項增至2015年秋季拍賣會的326項
  • 日益集中於以藝術品作典當品為抵押的典當貸款,其綜合費高於其他典當品;
  • 藝術品及資產典當業務的貸款減值比率於2013年、2014年及2015年12月31日及2016年6月30日,分別約為2.7%、2.6%、0%及0%;
  • 於2014財年加入書畫;於2015財年加入珠寶藝術品作為新拍賣品類別,兩者均錄得理想成績;
  • 在2015年秋季拍賣會,拍賣成交總額達到了人民幣2.392億元,相比2014年增加約298.0%,其中紫砂藝術品的拍賣成交總額約為人民幣1.535億元;
  • 從2016年開始,除秋季拍賣會外,於每個曆年增辦一場大型藝術品拍賣會(即春季拍賣會),首場春季拍賣會已於2016年6月底舉行,拍賣成交總額約為人民幣1.646億元,加上在2016年1月,公司舉行首場純網上拍賣會;
  • 截至2015年12月31日為止三個財年,其藝術品典當收入及藝術品拍賣收入分別按複合年增長率約37.5%及約280.6%快速地增長;
  • 截至2015年12月31日為止三個財年,收入分別約為人民幣3,986.9萬元、人民幣5,769.8萬元及人民幣1.07574億元,複合年增長率約為64.26%,而截至2015年6月30日為止六個月及截至2016年6月30日為止六個月,收入分別約為人民幣2,919.2萬元及人民幣6,632.2萬元,同比增長127.19%;
  • 截至2015年12月31日為止三個財年,公司擁有人應佔溢利分別約為人民幣1,643.5萬元、人民幣2,590.1萬元及人民幣4,685.4萬元,複合年增長率約達68.85%,而截至2015年6月30日為止六個月及截至2016年6月30日為止六個月,公司擁有人應佔溢利分別約為人民幣1,125.9萬元及人民幣2,791.5萬元,同比增長147.93%;
  • 截至2015年12月31日為止財年、截至2015年6月30日為止六個月及截至2016年6月30日為止六個月,公司擁有人應佔溢利分別為4,685.4萬元、人民幣1,125.9萬元及人民幣2,791.5萬元,推算出截至2016年12月31日為止財年公司擁有人應佔溢利約為人民幣1.1617億元(=4,685.4萬元x人民幣2,791.5萬元/人民幣1,125.9萬元,折合每股溢利約人民幣0.0726元(=人民幣1.1617億元/16億股)),相當於截至2016年12月31日為止財年招股區間(介於0.6-0.75港元)預測市盈率介於6.61-8.26倍;
  • 集資淨額當中約50%用於增加和信典當的註冊資本,藉此擴大可供借貸的資金,以及增加根據法定門檻授出典當貸款的靈活性、約20%用於加強網上拍賣平台及發展網上貸款融資平台、約20%用於在中國其他城市成立新貸款分行及在北京、上海及香港成立新拍賣分行或附屬公司以拓展客戶基礎、擴大藝術品採購渠道及深化市場滲透、及約10%用於為一般營運提供資金;
  • 兩名基礎投資者:(1)國務院國有資產監督管理委員會直接管理的大型國企中國保利集團公司的全資附屬公司保利投資控股有限公司及(2)江蘇中超電纜股份有限公司創辦人楊飛,分別認購(1)500萬美元及(2)1,000萬美元,合共1,500萬美元的發售股份,該等股份設有六個月禁售期;
利淡
  • 中國大陸經濟有短期下行風險;
  • 藝術品及資產典當業務屬資本密集;
  • 不能預測藝術品拍賣市場的未來走勢、藝術品的供應及受歡迎程度;
  • 所授出的典當貸款大部分以藝術品抵押,而拍賣品以高端紫砂藝術品及書畫為主,藝術品的鑒定、評估及估值某程度上取決於專家及管理層的知識及判斷,依賴內部鑒定小組及外聘專家進行藝術品鑒定及評估,業務承受有關藝術品鑒定及評估的風險;
  • 於往績期間,藝術品產生的收入分別佔總收入86.0%、92.5%、99.0%及99.5%,當中總收入有36.0%、43.2%、44.5%及56.0%來自紫砂藝術品,50.0%、49.3%、41.2%及33.5%來自書畫,業務承受集中於若干藝術品種類的風險;
  • 管有藝術品可能遭到損毀或盜竊而蒙受損失;
  • 可能因出售藝術品及╱或質押典當品產生的擁有權申索及其他糾紛而蒙受損失;
  • 典當貸款存有違約風險;
  • 截至2016年6月30日為止六個月,錄得負面經營現金流約人民幣1.76億元;

財務比率(12/2013→12/2014→12/2015)

流動比率:29.25→21.24→4.75
速動比率:29.25→21.24→4.75

長期債項/股東權益:0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益:0.00%→0.00%→0.00%
總債項/資本運用:0.00%→0.00%→0.00%

股東權益回報率:20.88%→24.76%→23.26%
資本運用回報率:13.98%→16.82%→16.25%
總資產回報率:13.52%→16.05%→12.85%

經營利潤率:80.90%→84.16%→82.79%
稅前利潤率:80.90%→84.16%→82.79%
邊際利潤率:41.22%→44.89%→43.56%

存貨周轉率:0→0→0


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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