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星期日, 6月 21, 2015

香港新股上市分析:萬景控股有限公司(02193)

利好
  • 根據Ipsos報告,預期日後對土木工程的需求將有所增加,以及香港土木工程行業的估計總產值將由2014年的約676億港元增加到2019年的約2,080億港元;
  • 已承接19個主要土木工程項目,當中13個項目已竣工,餘下6個為在建項目,截至2015年4月30日應佔的估計未完成合同總額約為2.158億港元,此外,於2015年5月獲授一項合同價值約為5,560萬港元的新合同;
  • 截至2015年3月31日為止三個財年,毛利分別為5,333.2萬港元、6,486.1萬港元及7,278.1萬港元,複合年增長率約16.82%;
  • 雖然截至2015年3月31日為止三個財年,純利潤率分別約11.1%、20.25%及13.41%,表面上看起來非常波動,但須留意到截至2014年3月31日為止及2015年3月31日為止兩個財年除稅前溢利分別為4,136.8萬港元及4,858.6萬港元,差額為721.8萬港元,而同期上市開支分別為0港元及708.9萬港元,差額為708.9萬港元,兩個差額相差不多,即最近兩個財年的盈利表現和純利潤率大致一樣;
  • 集資金額當中約60%供收購額外機器及設備(如吊重機、卡車及海事工程船機)以優化施工作業效率以及最小化機器租金成本及應對預期的業務增長、約25%供聘用額外五名員工(將涵蓋未來四年彼等的薪酬,包括兩名項目管理員工(包括項目經理及工程師))及聘用三名機器操作員以及增加能力、約5%用於升級資訊科技系統及軟件、以及約10%將用作一般營運資金,全數用到主營業務裡頭;
  • 是次公售100,000,000股股份(100,000,000股/4,000股=2.5萬手),規模極其細小,不能抹煞股份於掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況;
利淡
  • 公售規模細小,預期股份流動性低;
  • 公司是建築行業的總承包商,主要於香港提供土木工程服務,其次以機電工程的獨立檢驗工程師的身份提供諮詢服務,並不歸類現時引人注目的投資主題;
  • 業績表現很大程度上取決於香港整體經濟與建築業界的市況及趨勢;
  • 行業的競爭相當激烈;
  • 基於截至2015年3月31日為止財年的營業額約2.60845億港元及香港土木工程行業總收入約6,762萬港元,僅佔約市場份額的0.4%;
  • 公共部門項目應佔的收益分別為約2.504億港元、1.997億港元及2.574億港元,分別佔總收益的約98.1%、99.4%及98.7%,業務極為依賴公共部門土木工程項目;
  • 首五大分包商佔總分包費用的約64.9%、57.0%及56.4%,依賴少數分包商協助完成大多數建築項目工程;
  • 釐定投標價時對項目期限及成本估計的錯誤或不準確可導致巨大虧損;
  • 對合營企業夥伴並無控制權;
  • 建築工程屬勞動密集型工程,而香港勞工短缺問題存在已久;
  • 施工工地可能發生人身傷害、財產損害或傷亡事故;
  • 行業裡頭出現建築糾紛及訴訟時有發生;
  • 經營受到惡劣天氣影響;
  • 截至2015年3月31日為止三個財年,收益分別為2.5533億港元、2.0103億港元及2.60845億港元,不很穩定;
  • 截至2015年3月31日為止三個財年,除稅前溢利分別為3,378.1萬港元、4,858.6萬港元及4,136.8萬港元(期內上市開支分別為0港元、0港元及708.9萬港元),顯然沒甚增長;
  • 截至2015年3月31日為止三個財年,毛利率分別為20.89%、32.26%及27.9%,非常波動;
  • 招股區間介於0.5-0.8港元,太過寬闊;
  • 考慮到截至2015年3月31日為止財年有上市開支708.9萬港元入帳,因此,改為參考截至2014年3月31日為止財年年內溢利及全面收益總額為4,071萬港元(折合每股溢利約0.1018港元),粗略推算相當於截至2015年3月31日為止財年招股區間(介於0.5-0.8港元)市盈率介於4.91-7.86倍,作價並不全然特別便宜;

財務比率(03/2013→03/2014→03/2015)

流動比率:2.24→2.14→2.90
速動比率:2.24→2.14→2.90

長期債項/股東權益:0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益:8.35%→6.00%→3.42%
總債項/資本運用:7.42%→6.00%→3.42%

股東權益回報率:27.77%→37.00%→24.66%
資本運用回報率:24.67%→37.00%→24.66%
總資產回報率:13.81%→19.88%→16.24%

經營利潤率:13.23%→24.17%→18.58%
稅前利潤率:13.23%→24.17%→15.86%
邊際利潤率:11.10%→20.25%→13.41%

存貨周轉率:0→0→0


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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