關於轉載:我們設立本網誌的宗旨,全然希望跟知音們分享與交流彼此的意見/分析/心得,所以我們極為歡迎任何人士轉載「貝沁才」© 交流室裡的任何文章或資料,唯一的條件是必須於轉載內容旁邊清楚列出“資料來源:「貝沁才」交流室 http://oozexude.blogspot.com”的字眼。




星期三, 6月 17, 2015

香港新股上市分析:聯想控股股份有限公司(03396)

利好
  • 公司致力於培養行業領軍企業及動態管理投資組合,是一家知名且具有領先規模的中國投資企業;
  • 於過去的30年之中,在創始人兼董事長柳傳志先生等擁有豐富管理經驗的人員領導下,採用靈活的投資手法,把握住中國經濟發展的重要主題,在若干行業主動佈局,儲備了豐富的企業資源,而後成功地打造出一批有影響力的卓越企業,包括:於1984年,開始投資IT行業,建立了聯想集團(全球最大的PC製造商、第二大PC和平板電腦製造商及第三大智能手機製造商(均按2014年出貨量計))、自2000年起,創立了融科智地(房地產公司)、君聯資本(風險投資基金)及弘毅投資(私募股權基金)、以及打從2010年起,順應中國消費者個人財富和消費需求的增長,創建了包括中國最大的租車公司神州租車(以車隊規模計)、中國口腔醫療服務連鎖行業排名第一的拜博口腔(以網點數量計)、中國領先的教育保險經紀聯保(以保費計)以及中國高端水果行業的龍頭企業佳沃、……等一批行業領先企業,成績有目共睹;
  • 「聯想(Legend)」已是內地知名品牌;
  • 擁有戰略投資和財務投資兩大業務,戰略投資滲透(1)IT、(2)金融服務、(3)現代服務、(4)農業與食品、(5)房地產以及(6)化工與能源材料等六大行業板塊,至於財務投資則包括天使投資、風險投資及私募股權投資,覆蓋企業成長的所有階段,還有對私人及上市公司的直接投資,也開辦母基金投資業務;
  • 截至2014年12月31日為止財年來自中國、亞太、歐洲╱ 中東╱ 非洲和美洲區的銷售額佔收入分別為33.2%、14.9%、28.0%及23.9%,大致平均分佈全球;
  • 具有日後分拆多個業務的概念;
  • 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年,公司權益持有人應佔總權益分別為人民幣226.89613億元、人民幣270.35424億元及人民幣319.85856億元,複合年增長率約18.73%;
  • 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年,總收入分別為人民幣2,263.15942億元、人民幣2,439.57661億元及人民幣2,894.75832億元,複合年增長率約13.1%,同期除所得稅後利潤分別為人民幣44.64706億元、人民幣77.13474億元及人民幣78.22171億元,複合年增長率約32.36%;
  • 聯席全球協調人之一的高盛估計,截至2015年12月31日為止財年利潤為人民幣67億元(折合每股利潤約人民幣2.8475元),相當於招股區間(介於39.8-43港元)預測市盈率介於11.18-12.08倍,比對同期類同企業中國中信股份(00267)的約6倍(@14.34港元)及復星國際(00656)的約15倍(@19.96港元),是次公售股份作價合理;
  • 是次募集資金淨額總數的約55%至60%,用於戰略投資以收購新業務及進一步發展現有業務,有關戰略投資範圍內的未來收購活動,將集中於具高增長潛力的行業,例如消費及服務相關行業、約10%至20%用於財務投資並集中投資新基金,例如有限合夥人及普通合夥人,以及直接投資於股權及固定收益產品、及約10%用作營運資金及其他一般企業用途,大多數用到主營業務裡頭;
  • 24名基石投資者:1)首都旅游集團(香港)控股有限公司、2)廈門建發集團有限公司的全資附屬公司建發集團(香港)有限公司、3)中國人壽富蘭克林資產管理有限公司、4)中國再保險(集團)股份有限公司旗下中再資產管理(香港)有限公司、5)中國建材股份有限公司(03323)的全資附屬公司中國建材控股有限公司、6)中國兵器工業集團公司的全資附屬公司中兵投資管理有限責任公司、7)易方達資產管理(香港)有限公司、8)航天投資控股有限公司全資擁有及控制的易穎有限公司、9)復星國際有限公司(00656)最終控股的Fidelidade – Companhia de Seguros, S.A.、10)中國中信股份有限公司(00267)旗下一家間接全資附屬公司瑞群投資有限公司、11)富邦金融控股股份有限公司全資擁有及控制的富邦人壽保險股份有限公司、12)國開金融有限責任公司的附屬公司國開金泰資本投資有限責任公司、13)綠地集團旗下Greenland Financial Overseas Investment Group Co., Ltd.、14)廣州市城發投資基金管理有限公司管理管理廣州新華城市發展產業投資企業(有限合夥)、15)TCL集團股份有限公司(深000100)的全資附屬公司禧永投資有限公司、16)中國工商銀行股份有限公司-理財計劃代理人、17)郭炳湘博士的家族信託全資擁有的Invest Highway Corporation、18)蘇州琨玉前程投資管理有限公司管理的Suzhou Kunyu Jinming Investment LLP、19)周大福代理人有限公司的一家全資附屬公司Lead Connection Investments Limited、20)負責中國平安保險(集團)股份有限公司(02318)(滬601318)海外投資管理業務的主要實體中國平安資產管理(香港)有限公司、21)方圓投資管理(香港)有限公司、22)大型國企上海國際集團有限公司旗下上海國和現代服務業股權投資管理有限公司、23)蘇寧電器集團有限公司直接全資擁有的蘇寧國際有限公司以及24)惠理集團有限公司(00806)的全資附屬公司惠理基金管理香港有限公司,分別同意出資1)3000萬美元、2)3000萬美元、3)5000萬美元、4)5000萬美元、5)5000萬美元、6)5000萬美元、7)3000萬美元、8)5000萬美元、9)3000萬美元、10)5000萬美元、11)5000萬美元、12)3000萬美元、13)3000萬美元、14)3000萬美元、15)3000萬美元、16)5000萬美元、17)3000萬美元、18)3000萬美元、19)5000萬美元、20)6000萬美元、21)3000萬美元、22)3000萬美元、23)5000萬美元以及24)3000萬美元,共約9.50億美元認購發售股份,該等股份設有六個月禁售期;
利淡
  • 是次募集資金淨額總數的約15%至20%用於償還於2015年到期的公司債券的部份金額;
  • 截至2012年、2013年和2014年12月31日為止三個財年,收入的46.4%、42.9%及37.3%來自中國大陸,然而當地經濟存有短期下行風險;
  • 預計公司將繼續從商業銀行、公司債券投資者和其他個人獲得的借款產生大額財務成本,盈利能力及經營業績可能受到利率變動的影響;
  • 若干業務例如農業的經營業績可能受到季節性趨勢的不利影響;
  • 身處的多個行業的競爭皆劇烈;
  • 旗下若干被投企業所在的行業都非常倚重知識產權,而知識產權遭到侵犯的情況時有發生;
  • 被投企業分佈在多個不同行業開展業務,面對不同行業、市場及地區的業務、市場及監管風險,且可能不時將業務擴展至營運經驗有限的新產業、新市場或新地域;
  • PC產品市場趨勢和客戶偏好變化快,以及硬件性能和軟件特性和功能的技術在不斷演化和進步,從而導致新產品頻繁推出,產品生命週期短,有關產品的性價比持續改進;
  • 公司向個人及企業客戶提供多種金融產品及服務,包括直接貸款、信用擔保、典當服務、融資租賃及委託貸款等,旗下金融服務業務受到不同的信用風險的影響;
  • 中國大陸政府持續執行對房地產的宏觀調控措施;
  • 旗下房地產業務可能無法一直以商業上可接受的條款獲得適合房地產開發的土地儲備;
  • 投資性房地產的經評估公允價值不時有升降或波動;
  • 須向其物業買方提供的按揭作出擔保,如果買方在償還按揭方面違約,則最終將對按揭銀行承擔還款責任;
  • 受到白酒行業發展週期、白酒消費市場轉型、業內競爭加劇及引致減少公務開支的限制性政策的影響,白酒行業已進入競爭激烈且緩慢增長的時期;
  • 農業與食品業務可能受到天氣狀況、害蟲侵擾、疾病和農產品價格波動的影響;
  • 公眾對食品安全和公共健康的擔憂,除了客戶減少對產品的需求以外,被投公司還有可能需要投入額外成本來提升客戶對產品安全的信心;
  • 化工與能源材料業務涉及和製造、加工、存儲、搬運、分銷及運輸甲醇及各種其他化學成分及產品屬易燃及高度揮發性物質,如果搬運及處置不當,將可能會造成嚴重後果;
  • 財務投資可賺可虧,倘若旗下聯想之星、君聯資本及弘毅投資將來出現投資決策失誤,均不能取得預期的投資回報,甚或虧損;
  • 業務存有匯兌風險;
  • 可能無法成功物色、投資或收購合適的投資項目或收購目標;
  • 所收購的業務未必可以成功整合或有效管理;
  • 營運需要投入大量資金,並依賴現金股息、借款以及處置被投企業及其他投資的權益而產生的現金流量來發展業務、進行投資及償還債務;
  • 公司的若干資產的估值方法極具主觀性,且根據該等方法確定的資產公允價值可能無法實現,又或該等資產的市場價格不時波動;
  • 旗下若干業務經營例如金融、口腔業務、房地產等受到國內的多項法規嚴格監管;
  • 持續成功管理現有業務、整合新業務以及識別其他市場機遇的能力在很大程度上取決於公司及被投企業的高級管理人員的經驗和行業知識;
  • 被投企業的營運依賴不同的第三方銷售商、供應商、承包商及服務提供商以維持業務;
  • 被投企業面臨與第三方所提供原材料、產品和服務的價格波動相關的風險;
  • 未必能有效管理分銷商、經銷商、零售商及網絡營運商,以及管理產品分銷或存貨水平;
  • 被投企業面臨潛在產品責任;
  • 聯想集團是最大的附屬公司,截至2012年、2013年和2014年12月31日為止三個財年,來自該附屬的收入分別為人民幣2,116.205億元、人民幣2,304.32億元和人民幣2,723.143億元,各佔收入總額的93.5%、94.5%和94.1%,而該附屬貢獻給公司權益持有人的淨利潤分別為人民幣12.441億元、人民幣15.982億元及人民幣16.665億元,各佔公司權益持有人應佔利潤的54.4%、33.0%及40.1%;
  • 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年,公司權益持有人應佔利潤從2012年的人民幣22.87897億元、人民幣48.3759億元及人民幣41.60389億元;

財務比率(12/2012→12/2013→12/2014)

流動比率:1.18→1.21→1.16
速動比率:0.88→0.84→0.79

長期債項/股東權益:128.15%→127.37%→178.91%
總債項/股東權益:178.94%→176.92%→240.10%
總債項/資本運用:49.52%→51.88%→55.96%

股東權益回報率:10.08%→17.89%→13.01%
資本運用回報率:2.79%→5.25%→3.03%
總資產回報率:1.16%→2.22%→1.44%

經營利潤率:2.94%→4.13%→3.89%
稅前利潤率:2.94%→4.08%→3.99%
邊際利潤率:1.01%→1.98%→1.44%

存貨周轉率:6.40→5.34→5.28


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

標籤:

0 Comments:

發佈留言

Links to this post:

建立連結

<< Home

Google