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星期六, 6月 13, 2015

香港新股上市分析:亞美能源控股有限公司(02686)

利好
  • 根據SIA Energy,2012年天然氣在中國一次能源結構總量中的佔比僅為4.2%(大幅低於21.3%的全球平均水平),有鑑於此,中國政府已將天然氣消費宣傳變成重要政策倡議,以降低能源密集度、空氣污染及溫室氣體排放,並已表示其目標是到2020年將中國天然氣佔中國一次能源結構的比例提高至10%,並已制訂政策鼓勵天然氣消費;
  • 中國天然氣市場受限於國內常規天然氣生產增長乏力,為包括煤層氣生產等國內非常規天然氣生產事業留出巨大發展空間;
  • 根據SIA Energy,由於天然氣需求強勁、國內天然氣供應緊張及有利定價環境,一直能夠快速實現煤層氣生產的商業銷售及與客戶磋商有利的合同條款,就煤層氣生產商而言,2015年至2020年期間中國將出現有利定價環境;
  • 公司專注於非常規天然氣資源的開發及價值優化,具有清潔能源概念;
  • 根據SIA Energy,按2013年及2014年總產量以及截至2014年12月31日的證實及概略(2P)總淨儲量,公司是中國領先的獨立煤層氣生產商;
  • 根據SIA Energy,沁水盆地的證實煤層氣地質儲量居中國各盆地之首及為中國最活躍的煤層氣生產盆地,潘莊及馬必區塊正好位於沁水盆地南部,當中潘莊區塊是中國商業化程度最高的中外合作煤層氣資產,因為該區塊是中國首個並且是唯一一個取得總體開發方案批准的中外合作煤層氣區塊,截至2014年12月31日該區塊亦擁有中國煤層氣區塊的最高平均單井產量,公司已與中國政府授權予外國公司合夥勘探、開發及生產中國煤層氣資產的四家國有企業中的兩家,即中聯煤層氣及中石油(通過其母公司中國石油集團)訂立產品分成合同,分別持有潘莊產品分成合同及馬必產品分成合同80%及70%的參與權益,獲得相關勘探、開發及生產區塊內的煤層氣的授權;
  • 旗下的天然氣區塊鄰近多個液化天然氣廠,大幅減少運輸成本,使天然氣產品釐定在具有吸引力的倒算淨井口價,以維持競爭力;
  • 中方合作夥伴依賴公司的技術及管理專長及資本投資,以有效開發煤層氣資源;
  • 根據與若干客戶訂立的長期承購合同銷售大部分煤層氣,即使買方無法於特定月份接受有關天然氣數量,仍有責任於每月支付承購金額,為期最高15年;
  • 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年,整體EBITDA分別為人民幣-1,950萬元、人民幣9,890萬元及人民幣3.913億元,同期整體經調整EBITDA為人民幣-1,950萬元、人民幣1.04億元及人民幣4.33億元,同期公司所有者應佔溢利分別為人民幣-7,142.1萬元、人民幣3,956.8萬元及人民幣1.94988億元;
  • 截至2014年12月31日為止財年公司所有者應佔溢利為人民幣1.94988億元(折合每股溢利約人民幣0.0587元),而有主要從事勘探、開發及生產煤層氣業務而又能夠產生利潤的類同企業,當中僅只中國油氣控股(00702)一家,其2014財年往績市盈率高達345.31倍(@0.221港元);
  • 集資金額當中約60%將用於在潘莊及馬必區塊勘探及開發煤層氣、約35%將用於收購其他煤層氣或其他非常規天然氣區塊的權益或參與有關勘探、開發及加工煤層氣或其他非常規天然氣區塊的合作或合營項目,藉以拓展業務、及約5%將用作營運資金及一般企業用途,全數用到主營業務裡頭;
  • 5家基石投資者:(1)主要從事清潔能源投資、管理及營運的重慶三峽能源有限公司的全資附屬公司深圳通豫能源投資有限公司、(2)由江蘇高科技投資集團有限公司的核心企業江蘇毅達股權投資基金信託管理的江蘇毅達併購成長股權投資基金(有限合夥)、(3)由中華全國工商業聯合會牽頭組織的中國民生投資股份有限公司旗下的間接附屬香港公司中民華恒國際有限公司、(4)由廣西壯族自治區人民政府主導、國家發改委正式批准設立的廣西北部灣產業投資基金合伙企業(有限合夥)、及(5)從事包括城市管道燃氣及商業零售在內的綜合性業務組合投資的四川大通燃氣開發股份有限公司(股份代號:深000539),分別已同意認購7,000萬美元、5,000萬美元(促成QDII管理人)、3.8億港元、5,000萬美元、及1,000萬美元(促成QDII管理人),合共約17.75億港元的予以購買股份,該等股份設有六個月禁售期;
利淡
  • 是次公售761,400,000股股份當中95,239,080股股份為售股股東提呈發售的股份(即舊股約佔12.51%);
  • 煤層氣行業對宏觀經濟走勢反應敏感,因在經濟出現下滑時,能源需求及價格往往下跌,而中國大陸經濟目前有短期下行風險;
  • 中國煤層氣產業的法規發展及政府政策時有變動;
  • 煤層氣業務極度依賴關鍵僱員的技術知識,包括鑽井方法及整個勘探、開發及生產過程的程序管理;
  • 根據中國法律的規定,在中國從事煤層氣開發項目的外資公司須與獲授權的中國公司合作,就項目申請及取得若干主要牌照及批文,如煤層氣探礦及採礦許可證以及總體開發方案批文,須依賴中方合作夥伴的配合;
  • 儘管公司與中方合作夥伴共同負責與客戶確定及磋商銷售條款,目前根據與中聯煤層氣訂立的共同銷售安排,須要通過中聯煤層氣與客戶訂立煤層氣銷售協議;
  • 根據長期照付不議銷售合同,倘若煤層氣的供應短缺,公司須於一定時間內交付不足額部分或支付違約金;
  • 煤層氣開發和營運涉及很多不確定性因素及風險;
  • 煤層氣需求及價格時有波動,客戶可能難以接受支付全部每月承購金額或及時支付款項或兩者均無法達成,經營業績因而受到影響;
  • 過往曾向潘莊及馬必區塊部分區域的地方採礦公司授出煤炭開採的權利或許可證,導致中方合作夥伴的煤層氣開採許可證與該等地方採礦公司開採煤炭的權利或許可證之間重疊89.2平方公里,或約為公司及中方合作夥伴現時共同經營潘莊及馬必區塊總面積的9.2%,開採煤層氣權利重疊的煤炭開採權利或執照可能導致第三方與公司之間的糾紛;
  • 截至2014年12月31日為止財年公司所有者應佔溢利為人民幣1.94988億元(折合每股溢利約人民幣0.0587元),相當於2014財年招股區間(3.00-3.70港元)市盈率介於40.92-50.47倍,是次公售股份作價並不便宜;

財務比率(12/2012→12/2013→12/2014)

流動比率:0.07→0.18→4.26
速動比率:0.06→0.18→4.26

長期債項/股東權益:-159.80%→-641.70%→12.92%
總債項/股東權益:-1,267.34%→-3,512.44%→12.92%
總債項/資本運用:1,958.71%→636.39%→11.40%

股東權益回報率:74.22%→-70.96%→6.96%
資本運用回報率:-114.71%→12.86%→6.13%
總資產回報率:-5.29%→1.80%→5.58%

經營利潤率:-84.33%→19.93%→66.58%
稅前利潤率:-86.92%→49.61%→64.58%
邊際利潤率:-77.30%→28.59%→45.78%

存貨周轉率:22.41→19.48→395.08


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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