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星期五, 5月 22, 2015

香港新股上市分析:HTSC(06886)

利好
  • 中國證券行業正在從基於佣金的代銷商業務模式向資本驅動的創新金融服務供應商轉型,發展快速增長,機遇處處;
  • 公司主要從事證券及期貨經紀、證券自營買賣、證券承銷及保薦、證券投資諮詢、資產管理、融資融券、代銷金融產品及中國證監會批准的其他業務,是一家中國領先的綜合證券行,具有龐大的客戶基礎、領先的互聯網平台和敏捷協同的全業務鏈體系;
  • 根據萬得資訊的數據,截至2014年12月31日為止財年,公司在中國所有證券公司中按總資產及淨資產排名均為第四,在中國所有證券公司中按總收益及淨利潤分別排名第五及第六,而於2014年和截至2015年3月31日為止三個月,公司的股票及基金交易量均位列中國證券行業第一(市場佔有率分別為7.9%及8.3%),至於截至2014年12月31日和2015年3月31日的融資融券餘額在中國證券行業中排名第二(市場佔有率均為6.4%);
  • 根據Mergermarket,完成的境內併購交易數量在2013年、2014年和截至2015年3月31日止三個月均在中國證券行業排名第一(市場佔有率分別為11.0%、12.0%及12.2%),而截至2014年12月31日為止財年,集合資產管理計劃的資產管理規模位於中國證券行業第二(市場佔有率為11.4%);
  • 資本中介業務利息總收入(包括融資融券、股票質押式回購和約定購回交易的利 息收入、手續費及佣金收入)佔經紀及財富管理業務分部收益及其他收入的比重從2012年的14.6%提升到2014年的41.1%;
  • 公司的A股於2010年2月在上海證券交易所上市,於2010年7月被首次選入滬深300指數和中證100指數,於2011年1月被首次選入上證180指數和上證50指數,於2011年7月被選入上證公司治理指數樣本股和上證180個公司治理指數樣本股,於2014年11月被選入中證滬深港400指數樣本股,亦是滬港通試點項目北行交易合資格證券之一,命名「華泰證券」;
  • 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年總收益分別為人民幣68.82144億元、人民幣89.24253億元及人民幣156.56869億元,複合年增長率約50.83%,同期經營利潤分別為人民幣19.17106億元、人民幣27.28618億元及人民幣56.29825億元,複合年增長率約71.37%,同期公司股東應佔利潤分別為人民幣億元、人民幣億元及人民幣億元,複合年增長率約66.52%;
  • 13名基石投資者:(1)高瓴資本管理有限公司管理的Gaoling Fund, L.P.及YHG Investment, L.P.、(2)Och-Ziff Capital Management Group LLC的若干聯屬投資基金、(3)網易(香港)有限公司及Sino Intelligence Limited、(4)馬化騰先生全資擁有的Advance Data Services Limited、(5)富邦金融控股股份有限公司全資擁有及控制的富邦人壽保險股份有限公司、(6)惠理集團(00806)的全資子公司惠理基金管理香港有限公司促使其或其子公司直接或間接擁有實際酌情投資管理權的若干投資基金或管理賬戶、(7)新華人壽保險旗下新華資產管理(香港)有限公司、(8)中國工商銀行股份有限公司-理財計劃代理人透過合資格境內機構投資者華夏基金管理有限公司、景順長城基金管理有限公司及交易施羅德基金、(9)平安資產管理有限責任公司旗下Ping An Shiny No.1資產管理計劃擬與合資格境內機構投資者國投瑞銀基金管理有限公司訂立之建議資產管理安排的受益人、(10)紅杉歌斐資產管理人Gopher Opportunity IV GP Limited促使Sequoia Gopher Fund LP且歌斐資產管理有限公司促使其有酌情投資管理權的合同型基金、(11)榮基國際(香港)有限公司、(12)中國信達資產管理股份有限公司(01359)控制及管理的信達漢石全球資產配置有限合夥企業I期、以及(13)萬方資產管理有限公司管理的Myriad Opportunities Master Fund Limited,分別同意按發售價認購2億美元、1億美元、2億美元、1億美元、2億美元、1.5億美元、2億美元、2億美元、1億港元、2億美元、1億美元、1億美元、以及5,000萬美元,合共約19億美元的發售股份,該等股份設有六個月禁售期;
  • 集資金額當中約60%用於發展資本中介業務,以滿足客戶日益增加的投資和融資需求、約10%用於拓展投資和交易以及投資中國監管機構允許的其他融資產品、約10%用於向華泰紫金及華泰資產管理提供額外資金以拓展資產管理及私募股權管理業務、約10%用於拓展海外業務、以及約10%用作營運資金和其他一般企業用途,全數用到主營業務裡頭;
利淡
  • 有鑑於公司的A股已於2010年2月在上海證券交易所上市,預計於H股掛牌上市時的股價勢將受到制約;
  • 大部分收益來自中國證券市場,業務相當依賴中國大陸的經濟及市場狀況;
  • 金融服務行業營運須遵守中國及香港的諸多監管規定;
  • 中國證券行業競爭劇烈,大部分業務面臨非常激烈的競爭;
  • 2012年、2013年及2014年三個財年,證券經紀手續費及佣金收入分別為人民幣31.665億元、人民幣44.683億元及人民幣63.631億元,分別佔收益及其他收入總額高達45.2%、49.6%及39.8%,業務高度依賴證券經紀手續費及佣金收入;
  • 資本中介業務(包括融資融券、股票質押式回購及約定式購回)及期貨經紀業務面對客戶可能無法履行付款責任或就抵押責任所持擔保物價值不足的風險,亦面對作為衍生工具合同及其他場外交易的交易對手的信用風險;
  • 投資銀行業務在財務顧問服務以及證券承銷及保薦等多個方面面對多項風險,例如擔任證券發售的保薦人或併購交易的財務顧問時,或許因發售及交易後合規督導相關盡職調查不足、發行人、其代理人、其他保薦人或本身有欺詐或不當行為、披露文件的錯誤陳述和資料遺漏,或承銷或提供諮詢過程中的其他非法或不當活動,而受到監管制裁、罰款、處罰或其他紀律處分或其他法律責任;
  • 旗下投資及交易業務受到市場波動影響;
  • 未必能夠變現旗下私募股權投資所得利潤,亦可能損失一部份甚或全部投資金額;
  • 擴大產品及服務範圍如融資融券、股票質押式回購業務及約定購回、以及場外交易等業務勢必令公司面對額外風險;
  • 內地利率波動;
  • 擴展海外市場業務存有匯兌風險;
  • 僱員、代表、代理、客戶或其他第三方的欺詐或其他不當行為時有發生;
  • 可能無法及時查出業務過程中的洗錢及其他非法或不當活動;
  • 截至2014年12月31日為止財年公司股東應佔利潤分別為人民幣44.86276億元(折合每股利潤約人民幣0.6409元),相當於2014財年招股區間市盈率介於25.81-30.96倍,比對同業的2014財年往績市盈率/2015財年預測市盈率:中州證券(01375)的24.28倍/23.31倍(@7.39港元)、廣發証券(01776)的24.24倍/12.09倍(@25.75港元)、國泰君安國際(01788)的35.20倍/27.74倍(@14.70港元)、中信証券(06030)的25.92倍/22.88倍(@33.95港元)、海通證券(06837)的23.86倍/18.31倍(@24.10港元)、以及中國銀河(06881)的20.88倍/17.40倍(@13.26港元),是次公售股份的作價不吸引;

財務比率(12/2012→12/2013→12/2014)

流動比率:1.45→1.50→1.26
速動比率:1.45→1.50→1.26

長期債項/股東權益:0.00%→27.59%→52.02%
總債項/股東權益:101.07%→137.96%→285.72%
總債項/資本運用:98.63%→105.58%→165.26%

股東權益回報率:4.66%→6.14%→10.86%
資本運用回報率:4.55%→4.70%→6.28%
總資產回報率:1.88%→1.91%→1.65%

經營利潤率:27.86%→30.58%→35.96%
稅前利潤率:30.89%→33.03%→37.78%
邊際利潤率:23.51%→24.87%→28.65%

存貨周轉率:0→0→0


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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