香港新股上市分析：滴達國際控股有限公司(01470)

利好

• 根據Ipsos報告，香港的腕錶總零售銷售值按約20.3%的複合年增長率上升，由2009年約141.793億港元增加至2014年約357.615億港元，中檔腕錶總零售銷售額更加按25.3%的複合年增長率上升，由2009年之約29.351億港元增加至2014年之90.477億港元；
• 公司於1997年成立，在香港專營瑞士製中檔腕錶品牌的腕錶零售商，經營歷史不短；
• 管理層團隊在中檔腕錶銷售及營銷方面經驗豐富，並對腕錶行業有深入了解，執行董事林先生及曾學文先生分別於腕錶業擁有超過22年及約15年的經驗；
• 目前代理超過80個腕錶品牌，品牌組合主要包括瑞士、德國及日本的腕錶品牌，當中包括蜚聲國際的知名品牌，例如品牌A及品牌B，品牌A為擁有超過160年歷史的瑞士腕錶品牌，根據供應商A的母公司2014年年報，於2013年，品牌於著名的Concours International de Chronom é trie(一個就腕錶表現水平評級的國際腕錶比賽)中勇奪高等級獎項，並錄得正面增長，更於瑞士製錶行業中擁有全球零售網絡，品牌B同為瑞士腕錶品牌，並擁有超過180年歷史，且根據上述年報，品牌受到全球注目，並與若干世界級馬術運動活動有聯繫，其中五大品牌為卡西歐、Junghans、浪琴表、Mido、Roamer of Switzerland、天梭及瑞士梅花表；
• 多年來已與主要供應商建立緊密關係，其中與最大供應商供應商A保有逾15年的業務關係，其母公司(根據Ipsos報告，供應商A的母公司於2014年為香港第二大腕錶分銷商，按收益計擁有約15.8%的市場佔有率)乃全球聲譽昭著的瑞士腕錶製造商及分銷商；
• 旗下所有多品牌商店已獲香港知識產權署頒授「正版正貨承諾計劃」認證；
• 零售網絡包括合共17間位於香港主要購物地點的優越位置的零售店，10間多品牌商店及7間單一品牌精品店，以及有計劃分別於截至2017年4月30日為止兩個財年各年分別開設3間及3間零售店；
• 截至2014年4月30日為止兩個財年及截至2014年10月31日為止六個月的同店銷售增長率分別約為10.7%、24.5%及6.5%(由於用作計算的收益及店舖資料為於往績記錄期間前，故未能提供截至2012年4月30日為止財年的同店銷售增長)；
• 集資金額當中約35.0%分別用於在截至2017年4月30日為止兩個財年各年開設三間及三間零售店，藉以擴展零售及銷售網絡、約12.0%用於包括翻新零售店、員工培訓及提供更大獎勵予銷售員工等改善同店銷售增長的措施、約4.0%用於參與海外大型腕錶展覽以改善供應商網絡及提高銷售員工的知識、約7.0%用於加強營銷力度，包括用於在報章、雜誌及戶外宣傳媒體刊登廣告以提高腕錶的知名度，以及舉辦店內展覽及贊助不同公開推廣活動、及約7.0%用於營運資金及其他一般企業用途，大多數用到主營業務裡頭；
• 是次公售200,000,000股股份(200,000,000股/4,000股 = 5萬手)，規模細小，不能抹煞於股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 發行規模細小，預期股份流動性低；
• 集資金額當中約35.0%用於償還按香港銀行同業拆息率每年2.7%或銀行融資成本(以較高者為準)計息的短期銀行貸款；
• 沒有自家專營品牌；
• 根據Ipsos報告，於2014年，香港有84個腕錶零售商，腕錶零售行業的競爭非常激烈；
• 銷售表現受到季節性影響；
• 消費者喜好及市場趨勢一直急速轉變，並不容易預測；
• 水貨及膺品事件有可能影響到銷路；
• 根據Ipsos報告，2015年3月的訪港中國旅客人數較2014年3月減少約10.0%，對香港的零售市場造成影響；
• 於截至2014年4月30日為止三個財年及截至2014年10月31日為止六個月分別約79.8%、83.4%、86.2%及86.9%的香港零售營業額均以中國銀聯結付，印證中國遊客構成香港銷售的主要客戶群之一，香港及中國政府就中國旅客訪港的政策有任何轉變，可能影響公司的財務狀況及經營業績；
• 須知公司從中檔瑞士製腕錶產生大部分收益，中檔瑞士製腕錶是主要銷售重點，有鑑於瑞士法郎升值增加採購成本，導致營運成本上升，從而對盈利能力造成不利影響；
• 目前港元與美元掛鈎，受到近日美元升值的影響，而日圓、新加坡幣或韓圜等其他貨幣相對較弱，中國旅客或許發現到日本、新加坡或南韓等亞洲鄰國相較香港購物更加吸引；
• 須面對租賃位於優質地點的商業房地產的競爭，且競爭相當激烈；
• 香港租金高昂，截至2014年4月30日為止三個財年及截至2014年10月31日為止六個月，零售店(包括就有關零售店根據營運協議作出之付款)租金成本分別約為3,960萬港元、5,030萬港元、6,100萬港元及2,900萬港元，分別佔於上述財年及期間總銷售及分銷成本的高達約61.1%、60.8%、57.1%及57.1%，而開設新零售店須預先支付包括租賃物業的租金按金、開店成本、以及裝修等牽涉到的金額龐大；
• 香港僱員薪資持續上升；
• 業務營運依賴零售網絡，倘若無法按商業上可接受的條款或甚至無法確保重續零售店的現有租約及╱或就經營單一品牌精品店與腕錶供應商訂立的任何協議，則增長前景及業務狀況可能遭受不利影響；
• 現時沒有與代理的多個腕錶品牌的腕錶供應商訂立長期書面合約，因此無法保證該等腕錶品牌能提供一貫及穩定的供應；
• 須受限於腕錶供應商所施加的限制或責任；
• 向客戶銷售的所有腕錶均自腕錶供應商採購，由於公司對腕錶風格及設計(包括組件及機芯)的決定以及腕錶供應商的宣傳及業務策略並無任何直接控制權，因此無法保證該等腕錶將繼續符合客戶口味，故也無法保證代理的腕錶品牌的銷路及該等腕錶品牌將繼續吸引客戶並產生銷量；
• 截至2014年4月30日為止三個財年及截至2014年10月31日為止六個月，員工流失率分別約為28.6%、14.6%、20.2%及4.8%，過往員工流失率很高；
• 截至2014年4月30日為止三個財年各年及截至2014年10月31日為止六個月，向五大供應商的採購額分別約為2.023億港元、2.409億港元、3.225億港元及1.541億港元，分別佔總採購額的約94.1%、91.7%、94.0%及95.0%，同期向最大供應商供應商A作出的採購量分別總採購量約84.6%、84.4%、88.0%及89.1%，同期由該供應商供應的腕錶銷量分別佔總收益約84.9%、83.0%、84.8%及86.7%，目前自供應商A採購的八個腕錶品牌中，三個品牌為於往績記錄期間的五大品牌，該等三個腕錶品牌的腕錶銷量分別為截至2014年4月30日為止三個財年及截至2014年10月31日為止六個月的總收益貢獻約83.8%、81.7%、83.0%及84.8%，由以品牌A及品牌B之名經營的單一品牌精品店產生的收益於截至2014年4月30日為止三個財年及截至2014年10月31日為止六個月分別為總收益貢獻約73.7%、68.8%、65.7%及61.6%，同期來自相關零售店的收益分別為總收益貢獻約37.0%、40.0%、55.6%及53.3%，業務明顯依賴單一供應商，倘與其關係轉差或終止，經營業績勢將受到不利影響；
• 銷售五大品牌的腕錶產生大部分收益，截至2014年4月30日為止三個財年及截至2014年10月31日為止六個月，五大品牌於往績記錄期間的腕錶銷售額分別佔總收益約89.4%、89.6%、90.4%及92.2%，尤其來自品牌A及品牌B的零售銷售收益合共分別佔於截至2014年4月30日為止三個財年各年及截至2014年10月31日為止六個月的總收益約83.3%、81.0%、82.0%及83.0%，當中單一品牌精品店構成大部分的總收益，截至2014年4月30日為止三個財年及截至2014年10月31日為止六個月，自單一品牌精品店產生的銷售分別佔總零售收益約74.7%、70.0%、66.8%及62.4%；
• 務須留意截至2014年4月30日為止三個財年及截至2014年10月31日為止六個月毛利率分別約為39.89%、38.35%、36.39%及35.69%，趨降；
• 無論是滯銷導致囤積存貨，抑或無法維持充足存貨供應致使滿足不了營銷，最終可能皆對現金流量及流動資金造成不利影響；
• 截至2014年4月30日為止三個財年及截至2014年10月31日為止六個月，平均存貨周轉日數分別為約83天、99天、113天及122天，而於2012年4月30日、2013年4月30日及2014年4月30日及2014年10月31日的存貨(扣除滯銷存貨撥備後)分別佔流動資產總值的約49.8%、66.5%、78.6%及72.0%；
• 根據截至2014年4月30日為止財年、截至2013年10月31日為止六個月及截至2014年10月31日為止六個月公司擁有人應佔利潤分別為3,440.2萬港元、1,362.7萬港元及1,791.9萬港元，從而粗略地推算出截至2015年4月30日為止財年公司擁有人應佔利潤約4,523.74萬港元(=3,440.2萬港元x1,791.9萬港元/1,362.7萬港元，折合每股利潤約0.0565港元)，相當於截至2015年4月30日為止財年招股區間預測市盈率介於10.61-14.15倍，作價不便宜；

財務比較(04/2012→04/2013→04/2014)

流動比率：3.98→2.69→1.99
速動比率：2.00→0.90→0.43

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：3.24%→18.91%→19.48%
總債項/資本運用：2.86%→17.43%→17.38%

股東權益回報率：57.49%→45.14%→45.21%
資本運用回報率：50.78%→41.61%→40.35%
總資產回報率：39.00%→28.09%→22.55%

經營利潤率：16.38%→12.44%→10.27%
稅前利潤率：16.32%→12.37%→10.19%
邊際利潤率：12.77%→9.82%→7.70%

存貨周轉率：6.63→4.92→4.25


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