香港新股上市分析：現恆建築控股有限公司(01500)

利好

• 根據Ipsos報告，由2015年至2018年未來四年期間，預期香港地基業的營業額由2015年約245億港元增加至2018年約432億港元，複合年增長率約20.8%，原因是基建設施的公共開支預期增加以及期內房屋供應增加；
• 公司於1996年創立，為香港地基業的承建商，負責本地客戶的地基工程以及相關工程，包括拆卸工程、地盤平整工程、現場土地勘測工程及一般建築工程，經營歷史悠久；
• 執行董事劉先生和鄭先生均持有工程學學位，畢業後曾從事建築行業，特別是，劉先生的其他資格為香港工程師學會會員、英國土木工程師學會特許工程師及土木工程師學會會員，至於關女士亦在建築項目協調方面具備豐富經驗，三者分別各自在建造業積逾20年經驗；
• 公司在香港的建造業擁有超過18年經驗，與主要客戶建立長期合作關係，當中包括部分香港活躍的土地發展商；
• 根據Ipsos報告，除相關政府部門設定的資金規定外，客戶一般按投標地基承建商過往項目的參考評估適合程度，因此，經驗豐富的承建商比較高機會取得合約，公司享有這方面的優勢；
• 公司是屋宇署地基、拆卸、地盤平整及現場土地勘測工程類別的註冊專門承建商及註冊一般建築承建商，亦名列發展局土地打樁(第II組)的認可公共工程物料供應商及專門承造商名冊，於2014年9月30日，是在香港同時具備上述有關資格的少數承建商之一；
• 經常獲香港建築行業部分主要土地發展商邀請參與競投地基及相關工程合約；
• 實施嚴格且符合國際標準的品質監控系統，自1998年起獲香港品質保證局認證，並自1998年獲ISO9001:1994認證；
• 於2012年獲授OHSAS18001:2007(職業健康及安全管理系統認證)證書，為表揚公司重視地盤的潛在健康及安全問題而採取的政策及程序；
• 獲授ISO14001:2004(環保管理系統認證)，有效期由2014年9月3日至2017年9月3日；
• 已按照ISO9001的標準設立一套質量管理系統，自1998年起，打樁地基(包括大口徑鑽孔樁、嵌岩鑽孔灌注工字鋼樁、微型樁、非錘擊灌注工字鋼樁、樁帽、場地平整及地基)的設計及建設的質量管理系統已獲得ISO9001的認證，現時ISO9001：2008證書(由ISO9001：2000修訂而來)的有效期由2013年4月21日至2016年4月20日；
• 已承接多個地基工程，包括大口徑鑽孔樁、驅動工字樁、套入岩工字鋼樁、微型樁、挖掘及側向承托工程、筏式基腳、鋼樁及相關工程，當中包括拆卸、地盤平整、現場土地勘測及一般建築工程；
• 截至2015年3月31日為止財年預測公司權益持有人應佔合併溢利為不少於6,800萬港元(折合每股溢利約0.085港元)，相當於該財年招股區間預測市盈率介於4.71-9.41倍；
• 集資金額當中約15.0%用於在未來三年招聘額外員工，提升產能，以配合預期的業務增長，增聘的人員包括項目董事、若干項目經理、工程師、安全主任及地盤總管、約20.0%用於未來三年為購買供地基工程使用的額外機器和設備融資，該等機器與設備包括四部履帶起重機、約55.0%將用作發行未來項目的履約保證的融資，為提供應付發行未來合約履約保證所需的按金的額外所需資金，從而提升承接較大額合約的能力、及約10.0%將用作一般營運資金，全數用到主營業務裡頭；
• 是次公售200,000,000股股份(200,000,000股/5,000股 = 4萬手)，規模細小，不能抹煞股份於掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 公售規模細小，預計股份流動性低；
• 是次公售200,000,000股股份當中有40,000,000股為銷售股(佔比20%)；
• 根據Ipsos報告，於2014年3月31日為止財年貢獻營業額約3.8175億港元(2013年4月至2014年3月期間)，市場佔有率約2.0%，在香港僅排第九位；
• 地基行業乃受高度規管的行業，公司須根據香港法例保持若干註冊以經營業務，而任何註冊暫時吊銷或未能保持或重續均可能對業務造成重大不利影響；
• 業務非常依賴管理團隊的高技術專門知識；
• 地基工程依賴穩定供應熟練勞工；
• 於截至2014年3月31日為止三個財年及截至2014年9月30日為止六個月總分包成本分別佔直接成本約57.9%、61.7%、55.7% 及59.4%，同期首五大分包商分別佔總採購約40.7%、58.2%、50.8%及53.7%，顯然依賴分包商協助完成項目及供應所需機器；
• 於截至2012年、2013年及2014年3月31日為止三個財年及截至2014年9月30日為止六個月，購自首五大供應商的購買分別佔總採購約20.5%、24.8%、26.8% 及24.4%，依賴數個供應商供應主要建築物料，同期建築物料成本分別約為7.470萬港元、8,670萬港元、8,500萬港元及3,940萬港元，分別佔總直接成本約25.9%、23.7%、28.4%及26.1%，建築物料成本上漲及劣質建築物料或會對財務業績造成不利影響；
• 地基項目一般須通過具競爭性的招標過程而取得，並非經常獲得合約；
• 地基行業的競爭頗為激烈，相當大的市場份額由少數參與者控制，其中香港的五大地基工程承辦商佔地基業總市場份額約40.8%；
• 目前尚有七件有關僱員及分包商僱員受傷提出的人身傷害索償仍未解決；
• 可能須對建築地盤鄰近樓宇所造成的損害申索承擔責任並可能就進行補修工程承擔額外成本或可能引致項目延誤的算定賠償；
• 投標中估算項目成本及錯誤估計推行項目所涉及的成本及任何項目延遲完成，均可能導致成本超支或甚至令項目出現虧損；
• 現場土地勘測所得資料與地盤實際地質狀況可能有所差異，可能導致產生額外成本或導致出現潛在申索；
• 進行地基工程及╱或相關工程時或須為建築地盤下的地下公用設施及基建損毁承擔責任；
• 往績記錄期內，(i)分包費分別為1.666億港元、2.256億港元、1.665億港元及8,980萬港元(分佔約佔直接成本的57.9%、61.7%、55.7%及59.4%)，(ii)建築材料成本分別約7,470萬港元、8,670萬港元、8,500萬港元及3,940萬港元(分佔約佔直接成本的25.9%、23.7%、28.4%及26.1%)，假如招標後分包費或建築材料成本出現重大變動，盈利能力可能受到不利影響；
• 應收貿易賬款於2012年、2013年、2014年3月31日及2014年9月30日分別高達約6,590萬港元、9,040萬港元、5,740萬港元及8,060萬港元，存在面對客戶的信貸風險；

財務比較(03/2012→03/2013→03/2014)

流動比率：2.51→1.80→2.13
速動比率：2.51→1.80→2.13

長期債項/股東權益：0.05%→6.97%→3.43%
總債項/股東權益：7.95%→9.00%→4.94%
總債項/資本運用：7.53%→7.94%→4.58%

股東權益回報率：35.70%→55.91%→30.06%
資本運用回報率：33.83%→49.34%→27.87%
總資產回報率：20.42%→22.72%→15.05%

經營利潤率：19.31%→20.37%→19.27%
稅前利潤率：19.30%→20.30%→19.16%
邊際利潤率：16.08%→16.94%→15.97%

存貨周轉率：0→0→0


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