香港新股上市分析：德基科技控股有限公司(01301)

利好

• 中國國務院已具體列出瀝青混合料攪拌設備為2009年頒佈的《裝備製造業調整和振興計劃》中的優先發展項目；
• 由國家科學技術部發出《交通運輸「十二五」發展計劃》和《國家重點新品計劃支持領域》(2013年和2014年版)以及交通部發布《交通運輸部關於加快推進公路路面材料循環利用工作的指導意見》等法例，支持瀝青路面再生技術的開發；
• 根據賽迪報告，中國境內公路的總里程將於2015年前達到約450萬公里及大部分高速公路、一級公路及二級公路以瀝青混合料鋪設，以瀝青混合料鋪設的中國境內公路總里程將於2015年前佔中國境內道路總里程的約15%，相當於約680,000公里；
• 《「十二五」公路養護管理發展綱要》制訂以下目標，2011年至2015年期間，進行中至大規模維修工程的國家級及省級公路的道路里程應佔總里程17%以上，有待維修的高速公路、一級公路及二級公路可達約120,000公里。根據賽迪報告，2011年至2030年所需的道路維修及管理資金為約人民幣11.5萬億元，其中包括，國道、省際公路和農村公路所需的道路維修及管理資金分別為人民幣3.1萬億元、人民幣3.2萬億元及人民幣5.2萬億元；
• 根據中國交通運輸部於2012年印發的《交通運輸部關於加快推進公路路面材料循環利用工作的指導意見》，於2012年單單是幹線公路的中至大型道路維修項目產生的回收舊料年產量已達至160百萬噸。根據賽迪報告，倘每年該產量的30%可循環利用，公路建設及維修項目每年就可節省材料成本超過人民幣100億元；
• 於2015年3月28日，國家發改委連同中國外交部和商務部頒佈《推動共建絲綢之路經濟帶和21世紀海上絲綢之路的願景與行動》，推動經濟原素有秩序自由浮動、高效分配資源並深化市場整合，提出與其他國家共建「絲綢之路經濟帶」和「21世紀海上絲綢之路」(「一帶一路」)的倡議，提升亞洲、歐洲和非洲及周邊地區的互聯互通，該倡議鼓勵各國努力實現區域基礎設施更加完善，安全高效的陸海空通道網絡基本形成，互聯互通達到新水平。作為「一帶一路」發展戰略的一部分，中國政府將注資400億美元設立絲路基金以作投資及金融支持以進行基礎建設、資源、行業合作、金融合作及其他與連接亞洲相關的項目，相信這將使中國及沿「一帶一路」的該等國家的道路建設工程有所增加，進而使瀝青混合料攪拌設備的需求增加及廣闊的銷售及分銷網絡及於出口瀝青混合料攪拌設備至海外國家的經營將令於該等市場機會中獲利；
• 根據賽迪報告，於2014年10月至2015年2月期間，國家發改委已批准62項基建項目，所涉及投資額超過人民幣1.5萬億元；
• 公司於1999年成立，營運歷史不短；
• 根據賽迪報告，按中國製造的中型至大型瀝青混合料攪拌設備的銷售量計算，於2013年公司排名第二，市場佔有率約為13.8%；
• 「德基」品牌有強大的市場認知度；
• 旗下產品在中國約30個省、市、自治區的高速公路和其他公路建設及市政道路維修工程中發揮重要作用；
• 公司是多個中國重要建設項目的瀝青混合料攪拌設備供應商之一，當中包括京藏高速、京港澳高速、膠州灣大橋及杭州灣大橋等；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年營業額分別為人民幣3.64339億元、人民幣4.1226億元及人民幣4.44313億元，複合年增長約10.43%，同期毛利分別為人民幣1.49839億元、人民幣1.73732億元及人民幣1.84183億元，複合年增長約10.87%，同期經營溢利分別為人民幣7,157.8萬元、8,986.8萬元及1.03148億元，同期公司權益股東應佔溢利分別為人民幣4,627.9萬元、人民幣6,033.8萬元及人民幣7,432.6萬元，複合年增長約26.73%；
• 集資金額當中約50%用於為生產設施的擴大提供資金，以增加產能至每年超過80台瀝青混合料攪拌設備、約20%用於資助研究和開發活動，包括計算機軟件和硬件升級及研究和開發項目的投資、約10%用於為新業務的發展提供資金，包括生產瀝青混合料攪拌設備的組件和瀝青混合料出售、約10%用於資助(i)銷售和分銷網絡的擴張，包括增加銷售人員數目及建立海外服務中心及(ii)促銷活動、以及約10%用於營運資本及其他一般公司用途，全數用到主營業務裡頭；

利淡

• 中國大陸經濟有短期下行風險；
• 國內瀝青混合料攪拌設備製造業的競爭激烈；
• 銷售受到季節性因素影響；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個年，產能使用率分別為約98.0%、106.0%及118.0%，已屆飽和；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，來自中國道路建設或維修項目的瀝青混合料攪拌設備在中國的銷售佔總收益分別約為78.1%、77.2%及85.3%，而瀝青混合料攪拌設備主要用於道路建設及維修，業務發展明顯依靠中國這些分部的持續增長，因此不能保證這些分部在未來將繼續增長；
• 瀝青混合料攪拌設備銷售收益約29.2%、23.4%和33.9%分別來自直接向分銷商或通過銷售代理的分銷商向客戶銷售的產品，頗為依賴分銷商；
• 與銷售瀝青攪拌設備有關的原材料、零件及部件成本分別佔總銷售成本約78.1%、74.7%和79.0%；
• 原材料、零件和部件的價格波動；
• 中國大陸的勞工成本有持續上漲的趨勢；
• 財務狀況及經營業績可能受到瀝青混合料攪拌設備租賃業務存有折舊所影響；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，對海外市場的產品銷售(包括直接或間接出口)分別佔來自瀝青混合料攪拌設備銷售的總收益約21.9%、22.8%及14.7%，業務存有匯兌風險；
• 公司向融資租賃公司作出承諾擔保，若終端用戶拖欠其未支付租賃款項，在若干情況下公司將以融資租賃支付剩餘期間的租金金額及回購設備，面對額外風險和不確定性；
• 產品的性能、質量和安全，日後可能遭到包括但不限於與產品缺陷和責任有關的任何索償；
• 公司的知識產權有可能遭到第三方侵犯；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，來自銷售予美國及其他司法管轄區(包括歐盟、澳大利亞及聯合國)針對受制裁的國家及人士，當中所獲得的收入合計分別約佔收入的9.9%、10.2%及6.2%；
• 於2012年、2013年及2014年12月31日，已過期但無減值的貿易應收賬款分別約為人民幣3,580萬元、人民幣9,320萬元及人民幣8,540萬元，其中分別約為人民幣210萬元、人民幣440萬元及人民幣510萬元已過期超過12個月，佔已過期但無減值的貿易應收賬款約為5.8%、4.7%及5.9%，而平均貿易應收賬款及應收票據週轉天數亦由截止2012年12月31日約125天增加至2013年12月31日約153天，及於2014年12月31日增加至約213天；
• 截至2014年12月31日為止財年公司權益股東應佔溢利分別為人民幣7,432.6萬元，假設來年溢利增長20%(參考過往三個財年期間的增幅)，從而估算截至2015年12月31日為止財年溢利為人民幣8,919.12萬元(=人民幣7,432.6萬元x 120%，折合每股溢利約人民幣0.1487元)，相當於2015財年招股區間預測市盈率介於9.79-12.92倍，撿不到便宜；

財務比率(12/2012→12/2013→12/2014)

流動比率：2.30→2.60→1.51
速動比率：1.64→1.91→1.15

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：20.67%→12.76%→60.86%
總債項/資本運用：14.33%→9.22%→60.86%

股東權益回報率：24.44%→24.18%→27.83%
資本運用回報率：16.94%→17.47%→27.83%
總資產回報率：11.08%→12.15%→12.58%

經營利潤率：19.65%→21.80%→23.22%
稅前利潤率：16.51%→20.90%→22.81%
邊際利潤率：12.70%→14.64%→16.73%

存貨周轉率：3.84→3.95→3.91


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。