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星期日, 6月 21, 2015

香港新股上市分析:天彩控股有限公司(03882)

利好
  • 根據弗若斯特沙利文,全球智能家用IP相機及可穿戴智能設備的付運量預計將於2015年至2019年分別按32.6%和80.1%的複合年增長率增長;
  • 根據弗若斯特沙利文,於2010年至2014年期間,公司的運動相機的總付運量合共約為710萬台,按付運量計在全球運動相機生產商中排名第一,而於2014年,按全球運動相機付運量計佔市場份額31%,而且是GoPro, Inc.的主要生產商,其按2014年付運量計為主要相機品牌,是全球第二大運動相機生產商;
  • 公司擁有10年以上開發廣泛類型數碼影像產品的經驗;
  • 於2013年,獲廣東省製造業協會頒發「廣東省製造企業500強」及「廣東省製造業傑出貢獻企業」,以及於2014年,獲GoPro頒發獎項以表揚公司作為主要生產商的重大貢獻;
  • 已註冊36項專利及44項版權,並已申請額外19項專利及2項版權;
  • 客戶包括GoPro及iON等相機品牌、NETGEAR等成熟的技術設備品牌以及Canary等極具潛力的初創公司;
  • 由於近年市場需求出現可觀增長,因而受到客戶尤其是GoPro的迅速銷售增長帶動,旗下運動相機及配件錄得強勁的銷售增長;
  • 預期於未來數年家庭影像及可穿戴智能產品的銷售增長將成為業務的新增長動力;
  • 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年,收入分別為16.58829億港元、16.22527億港元及20.92385億港元,而同期公司擁有人應佔溢利分別為1.22617億港元、1.47439億港元及2.01906億港元,複合年增長率約28.32%;
  • 集資金額當中約37%用作購置作為生產設施或辦公室的土地或已落成物業及採購生產機器、約19%用作與(i)家庭影像及可穿戴智能產品新自主品牌的發展和加強推廣品牌「唯彩」、(ii)與主要銷售渠道合作以推廣新的及現有的自主品牌、及(iii)增聘市場推廣人員、約19%用作可能合併及收購、約15%用作與(i)於2015年下半年在陝西省西安市設立新的研發中心、(ii)增設射頻實驗室及提升射頻、影像及音頻相關設施、及(iii)增聘高級工程師有關的研發開支、以及約10%用作營運資金及一般公司用途,全數用到主營業務裡頭;
利淡
  • 銷售額受到季節性波幅的影響;
  • 數碼影像產品及智能技術應用軟件的科技發展日新月異,無法及時預測或適應技術創新,甚或根本無法預測或適應有關創新,或會導致產品在突發和不可預見的情況下遭到淘汰;
  • 近年來,市場對傳統數碼相機及掃描儀的需求減少,數碼影像產品的銷售持續下跌,而鑒於整體市場趨勢,預期數碼影像產品的銷售將持續保持疲弱;
  • 運動相機、數碼影像、家庭影像及可穿戴智能產品的市場競爭相當激烈,預期競爭只得有增沒減;
  • 目前,大部份收入來自最大客戶GoPro和獲GoPro認可或指定為其製造相關配件的若干供應商,於2012年、2013年及2014年,來自GoPro及該等供應商的收入合共佔公司總收入分別高達75.1%、79.9%及82.7%,顯然極度依賴單一客戶;
  • 儘管已要求主要客戶提供採購訂單的滾動預測,內含採購訂單於未來4至12個月的估計數量、價格及時間,但是該等預測並不具有約束力;
  • 於2012年、2013年及2014年,旗下深圳生產設施的利用率分別高達80.0%、81.4%及86.0%,而河源生產設施的利用率則分別為77.9%、60.9%及92.2%,該等生產設施未必能夠滿足到日後的生產要求;
  • 於2012年、2013年及2014年,對首五大供應商的採購額合共分別佔總採購額的34.1%、41.3%、及44.1%,而對最大供應商的採購額分別佔總採購額的18.9%、12.7%及13.5%;
  • 開發及製造家庭影像和可穿戴智能產品新業務的營運歷史非常有限;
  • 產品缺損可以引致大規模產品回收事故,甚至面臨產品責任索償的潛在風險;
  • 下屬若干中國附屬公司獲承認為「高新技術企業」,享有中國的稅務優惠待遇,包括深圳天彩電子,於2012年、2013年及2014年三個財年享有優惠稅率15%,以及河源市新天彩科技,於2013年及2014年兩個財年享有優惠稅率15%,然而並不保證往後仍可繼續獲得優惠稅務待遇;
  • 成本及開支主要以美元及人民幣結算,但是基於業務以出口為主,絕大部份銷售額均以美元結算,業務存在匯兌風險;
  • 中國大陸勞工短缺、勞動成本持續上升;
  • 遭到第三方偽冒或侵犯知識產權的事件時有發生;
  • 或者遭到第三方指稱或聲稱公司侵犯其知識產權而予以追究;
  • 截至2014年12月31日為止財年公司擁有人應佔溢利為2.01906億港元(折合每股溢利約0.2524港元),相當於2014財年招股區間(介於2.68-3.38港元)市盈率介於10.62-13.39倍,是次公售股份作價並不便宜;

財務比率(12/2012→12/2013→12/2014)

流動比率:1.81→1.24→1.14
速動比率:1.35→0.98→0.86

長期債項/股東權益:0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益:32.33%→71.33%→75.24%
總債項/資本運用:23.63%→69.82%→74.94%

股東權益回報率:48.07%→61.03%→92.16%
資本運用回報率:35.12%→59.73%→91.80%
總資產回報率:18.30%→17.09%→21.92%

經營利潤率:12.88%→12.41%→11.78%
稅前利潤率:12.88%→12.41%→11.78%
邊際利潤率:7.39%→9.09%→9.65%

存貨周轉率:11.17→9.93→10.84


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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