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星期四, 6月 18, 2015

香港新股上市分析:維太移動控股有限公司(06133)

利好
  • 根據弗若斯特沙利文報告,按2014年出口付運量計,公司位居中國原始設計製造智能手機出口商第四位,佔中國智能手機總出口量約2.5%;
  • 公司主要從事開發、設計和生產管理,向客戶提供一站式的服務,以及向超過25個國家的市場(不包括中國)銷售原始設計製造智能手機,客戶包括在南亞、東南亞、歐洲、北美洲、南美洲、非洲及亞洲其他地區的多家頂尖的本土品牌手機供應商、電信營運商及貿易公司;
  • 2011年至2012年,處於把產品重心由功能型手機轉移至智能手機(其利潤率預期較功能型手機高)的過渡期,及後於2013年及2014年,由於(i)新興市場的3G基建設施有所改善及(ii)成功拓展至對智能手機需求較高的市場(例如法國、北美洲及南美洲),產品組合已然轉型到包含超過99%的智能手機及智能手機部件包銷售;
  • 公司可設計及提供採用GSM、CDMA、EVDO、WCDMA及LTE等不同移動通信制式、並具備可適用於不同國家及地區的不同工作頻段的手機,包括2G、3G及4G,以應對全球各地客戶的不同需要;
  • 有意進一步擴展到南美洲、非洲、北美洲及南亞等其他原始設計製造智能手機供應市場;
  • 截至2014年12月31日為止兩個財年,成功把產品組合轉變為銷售大部份智能電話及智能電話部件,佔收益逾99%,收益及純利其後出現增長;
  • 隨著智能手機的銷量增加,就截至2014年12月31日為止三個財年各年,收益分別約為人民幣6.63579億元、人民幣13.68897億元及人民幣19.16183億元,複合年增長率約69.93%,而同期公司權益持有人應佔溢利分別約為人民幣3,575.9萬元、人民幣8,287.3萬元及人民幣1.56225億元,複合年增長率約109.02%;
  • 集資金額當中約45.5%將用於購買原材料,以擴大原材料採購能力、約27.0%將用於在主要市場(印度、東南亞、歐洲及南美洲及其他認為於未來有龐大潛力的地區市場)設立海外代表處及╱或與當地主要品牌手機供應商或電信商建立夥伴關係,以提升對客戶的當地技術支援、持續擴大客戶範圍及加強與主要客戶的合作、約12.5%將用於擴大研發能力,包括(i)聘用額外的研發人員、(ii)購買額外的研發設備及升級現有軟件平台、(iii)收購專門的設計公司或可與產品互補的智能手機配件的知識產權、約5.0%將用於設立新質量測試實驗室,聘用額外的質量測試人員及購買額外的質量測試設備,以促進高效及具成本效益的質量測試程序,並減少委聘外部測試實驗室的需要及成本、以及約10.0%將用作營運資金及其他一般企業用途,全數用到主營業務裡頭;
  • 3名基礎投資者:(1)公司的手機觸控屏及LCD模件的供應商信利國際有限公司(00732)的間接全資附屬公司香港信利電子有限公司、(2)公司的首五大手機攝像頭模件供應商之一的舜旭有限公司(舜宇光學科技(集團)有限公司(02382)的控股股東)、以及(3)公司的首五大手機觸控屏供應商之一的深圳歐菲光科技股份有限公司(深002456)的主要股東蔡榮軍先生全資擁有的正浩投資有限公司,已分別同意認購3,880萬港元、3,880萬港元及3,880萬港元的發售股份;
利淡
  • 是次全球公售212,500,000股股份當中8,500,000股為銷售股份(即舊股佔比4%);
  • 所銷售的產品冠以客戶的品牌或客戶授權的品牌,沒有自主品牌;
  • 手機終端客戶的喜好和手機製造行業技術的最大特點都是轉變快速,要追上那些轉變和保持競爭力並不容易;
  • 手機行業處於高度競爭的狀況;
  • 手機產品具有周期短、需求波動及有季節性的特點;
  • 截至2014年12月31日為止三個財年各年,顯示屏模件、攝像頭模件及基帶處理器集成電路的總購買款額分別約為人民幣2.069億元、人民幣5.997億元及人民幣8.263億元,分別佔相應期間總購買款額約37.2%、47.3%及49.1%,若干原材料及部件的供應或會突然短缺,可能會導致延誤完成訂單及未能提供已開發的手機型號;
  • 截至2014年12月31日為止三個財年各年,首五大客戶佔收益分別約人民幣4.572億元、人民幣8.351億元及人民幣11.714億元,佔相應期間總收益約68.9%、61.0%及61.1%,由於行業的性質,公司並未與主要客戶訂立長期合約;
  • 截至2014年12月31日為止三個財年,支付予最大電子製造服務供應商的代工費用分別約為人民幣2,600萬元、人民幣2,810萬元及人民幣4,500萬元,佔所產生的總代工費用約52.6%、47.7%及49.2%,因此,公司沒有對於以合理價格加工及組裝優質手機以滿足客戶需要的全面控制權,生產模式構成多個風險;
  • 公司依賴電子製造服務供應商加工及組裝產品,未必能維持有效的質量控制體系,尤其是對電子製造服務供應商加工及組裝的產品進行質量檢測;
  • 發改委近期於2015年2月發出行政處罰決定書,列明其中一名主要移動芯片供應商一直濫用其市場主導地位,以不公平的費率收取專利權費,違反中國的反壟斷法,處以罰款人民幣60.88億元,或許因而變動其向現有及未來在中國的獲許可人及分獲許可人目前收取的專利權費,可能會導致日後的專利權費出現不確定因素;
  • 提供更多信貸期,經與客戶磋商後,一般向若干客戶提供60天至90天的信貸期,可能因為客戶的信貸風險而蒙受不利影響;
  • 公司的主要收益以美元結算,業務存有匯兌風險;
  • 或會面對知識產權侵權申索;
  • 須要維持手機原材料及部件的庫存,而該等庫存可能變成陳舊;
  • 可能面臨產品退貨甚或產品責任申索;
  • 截至2014年12月31日為止三個財年各年錄得的毛利率分別為11.98%、10.83%及13.58%,出現波動;
  • 截至2014年12月31日止年度錄得經營活動的淨現金流出人民幣1.701億元;
  • 截至2014年12月31日為止財年公司權益持有人應佔溢利為人民幣1.56225億元(折合每股溢利約0.1838元),相當於2014財年招股區間(介於2.22-3.06港元)市盈率介於9.66-13.32倍,略嫌撿不到便宜;

財務比率(12/2012→12/2013→12/2014)

流動比率:1.74→0.72→2.22
速動比率:1.53→0.28→1.71

長期債項/股東權益:0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益:0.00%→0.00%→0.00%
總債項/資本運用:0.00%→0.00%→0.00%

股東權益回報率:73.61%→-190.14%→52.52%
資本運用回報率:73.61%→-190.14%→52.52%
總資產回報率:31.36%→72.12%→28.91%

經營利潤率:6.34%→7.12%→10.11%
稅前利潤率:6.34%→7.12%→10.11%
邊際利潤率:5.39%→6.05%→8.15%

存貨周轉率:49.44→19.72→15.51


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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