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星期日, 1月 19, 2014

香港商託上市分析:港燈電力投資與港燈電力投資有限公司(02638)

利好
  • 這是香港首個專注於電力行業的固定單一投資信託;
  • 公司是香港島及南丫島的唯一電力供應商,業務包括為香港島及南丫島發電、輸電、配電及供電;
  • 公司除直接在地底鋪設大部分的輸配線外,亦已建成六條專用電纜隧道,容納部分275千伏充液式電纜電路,這不僅確保系統減少受極端天氣狀況等外在條件的影響,日後亦有更彈性的擴容空間,供電可靠性達到世界級水平;
  • 目前維持約30%的天然氣發電量及約70%的燃煤發電量,2014至2018年策略性發展計劃涵蓋2014年1月1日至2018年12月31日期間,當中擬將低排放能源發電容量進一步擴展;
  • 為減少路邊排放,香港政府正在推廣使用電動車,以改善路邊空氣質素;
  • 中國國家電網公司的全資附屬公司國家電網國際發展及阿曼政府的主權財富基金OIF擔任基礎投資者。根據協議,國家電網國際發展已同意按發售價認購15.90516億個發售股份合訂單位,相等於緊隨重組及全球發售完成後於上市日期的已發行股份合訂單位總數18.0%的有關數目股份合訂單位,而OIF已同意按發售價認購總認購額相等於3.875億港元的有關數目股份合訂單位,該等股份合訂單位設有六個月禁售期;
利淡
  • 全球公售所得款項淨額約252.493億港元,將用作向電能償付收購事項的部分代價;
  • 截至2012年12月31日為止短期債項加上長期債項高達164.85684億港元,由於公司需要大量融資支持業務的增長及擴充,預期美國債息將隨著逐步收回量化寬鬆措施而觸底反彈,因此存在利率上升導致利息支出大幅變動的風險;
  • 售電量及經營業績受到天氣及季節性波動的影響;
  • 目前所有的營業額均依賴香港的電力業務,有地域及業務高度集中的風險;
  • 發電成本受到燃煤、天然氣及超低硫柴油價格波動的影響;
  • 風力及太陽能發電設施非常依賴自然條件產生電力;
  • 面對與進口燃料及資本設備有關的外幣風險;
  • 經營受到與香港政府訂立的管制計劃規管,目前的管制計劃於2008年1月7日訂立,由2009年1月1日至2018年12月31日,為期十年,而香港政府可選擇再續期五年至2023年12月31日止,然而不能保證管制計劃將按商業上有利的條款續期,或根本不會續期;
  • 香港政府於2010年提出燃料組合政策,目標為優化發電的燃料組合及大幅減少對化石燃料的依賴。根據該政策,至2020年,建議發電燃料組合應包括輸入核能、天然氣、燃煤及可再生能源,分別佔總燃料組合約50%、40%、少於10%及3%至4%,該等變化或對資本支出水平及日後發電能力產生不利影響;
  • 不能排除香港政府為香港電力市場引入競爭,允許其他營運商向香港島及南丫島居民供電,以及要求公司開放輸配電網絡給其他營運商使用的可能性;
  • 存在國際燃料價格上漲及通貨膨脹的可能性,對營運成本有壓力;
  • 不時有來自於非政府組織、本地社群及輿論領袖等持份者對調整電價的壓力;
  • 於2011年及2012年12月31日以及2013年9月30日,分別錄得流動負債淨額1.47416億港元、48.26515億港元及9.71054億港元;
  • 截至2010年、2011年、2012年12月31日為止三個財年、截至2012年9月30日為止九個月及截至2013年9月30日為止九個月,營業額分別為港幣103.62998億元、港幣101.8479億元、港幣103.99601億元、港幣80.61453億元及港幣78.85468億元,而截至2010年、2011年、2012年12月31日為止三個財年,根據管制計劃,公司獲准實現的利潤淨額分別為港幣46.33億元、港幣45.84億元及港幣46.24億元,大致穩定但沒有增長;
  • 於上市日期至2014年12月31日期間,公司向股份合訂單位持有人作出的預期分派32.177億港元(折合每單位分派0.3641港元),或向股份合訂單位持有人作出的年度化分派34.85億港元(折合年度化單位分派0.3944港元),相當於招股區間年度化分派回報率介於6.26%-7.237%,比對陽光房託(00435)每單位分派0.177港元,相當於年度化分派回報率6.08%(@2.88港元)、置富信託(00778)每單位分派0.3235港元,相當於年度化分派回報率5.50%(@5.87港元)、泓富信託(00808)每單位分派0.1354港元,相當於年度化分派回報率5.96%(@2.28港元)、領匯房託(00823)每單位分派1.4646港元,相當於年度化分派回報率4.17%(@35.90港元)、朗庭酒店(01270)每單位分派0.307港元,相當於年度化分派回報率8.25%(@3.70港元)、富豪信託(01881)每單位分派0.14港元,相當於年度化分派回報率6.60%(@2.10港元)、冠君信託(02778)每單位分派0.209港元,相當於年度化分派回報率6.09%(@3.42港元)、香港電訊(06823)每單位分派0.4164港元,相當於年度化分派回報率5.36%(@7.81港元),作價不吸引;

財務比率(12/2010→12/2011→12/2012)

流動比率:1.37→0.96→0.39
速動比率:0.95→0.63→0.25

長期債項/股東權益:205.44%→312.56%→197.91%
總債項/股東權益:206.28%→325.28%→292.12%
總債項/資本運用:25.46%→31.93%→36.33%

股東權益回報率:76.67%→91.44%→79.23%
資本運用回報率:9.46%→8.98%→9.85%
總資產回報率:9.13%→8.40%→8.38%

經營利潤率:54.18%→52.27%→51.56%
稅前利潤率:54.18%→52.27%→51.56%
邊際利潤率:45.15%→43.54%→42.99%

存貨周轉率:13.87→9.13→9.33


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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