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星期三, 1月 01, 2014

香港新股上市分析:福建諾奇股份有限公司(01353)

利好
  • 國內經濟穩定且持續增長,國民收入增加,在衣著方面的平均消費額不斷上升,使到男士休閒時裝行業快速增長。據弗若斯特沙利文的調研顯示,國內男士休閒時裝市場2012年總零售銷售值達到人民幣773億元,自2008年的人民幣433億元起按複合年增長率15.6%增長,並預測國內男士休閒時裝市場總零售銷售值將持續增長,2012年至2017年的複合年增長率約達17.6%;
  • 目標顧客為在中國具有高消費能力的25至40歲中青年男士;
  • 擁有自建品牌「N&Q」,提供各式各樣的男士休閒時裝產品,如夾克、毛衣、襯衫、T恤、褲子、鞋及配飾等;
  • 通過龐大的客戶會員計劃(截至2013年6月30日為止登記會員人數約有105.4萬名),自直營及加盟零售網點龐大的會員基礎採集有用的客戶信息,並分析該等客戶如消費歷史及喜好等信息,把結果應用於產品設計及開發,也可讓零售網點在季內可以根據市場需求進行小批量訂貨,毋須在季前一次過大量訂貨,以減低存貨過剩的風險;
  • 於2013年10月31日,已在全國設有225個直營零售網點及213個加盟零售網點,合共438個零售網點的策略性零售網絡,且正開拓中國西南和華北市場,打算於截至2013年12月31日為止兩個月開設58個新零售網點,於2014年在內地開設200個新零售網點,同時維持直營與加盟零售網點的策略性均衡;
  • 自2012年1月起開始委聘電子商貿分銷商上海眾購電子商務發展有限公司,並向其出售產品,上海眾購轉而通過淘寶網、天貓網及拍拍網等若干知名國內網上零售網站的網上零售店,向消費者營銷及銷售公司的產品。來自網上銷售的收入從截至2010年12月31日為止財年的人民幣16.9萬元增加至截至2011年12月31日為止財年的人民幣1,590萬元,再增加至截至2012年12月31日為止財年的人民幣2,260萬元,增幅42.1%,而網上銷售收入從截至2012年6月30日為止六個月的人民幣770萬元增加至截至2013年6月30日為止六個月的人民幣1,920萬元,增幅149.4%;
  • 計劃利用客戶會員計劃的數據、已設立的信息管理系統及供應鏈管理,以年齡介乎25至40歲的會員的配偶為初步主要目標客戶,引入女裝產品,從而拓展產品組合;
  • 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年收入分別為人民幣3.22166億元、人民幣4.67778億元及人民幣5.72138億元,複合年增長率33.26%,期內公司擁有人應佔溢利分別為人民幣4,566.2萬元、人民幣6,835.8萬元及人民幣8,169.8萬元,複合年增長率33.76%。至於截至2012年6月30日為止六個月及截至2013年6月30日為止六個月收入分別為人民幣2.76191億元及人民幣3.16099億元,同比增長14.45%,同期期內公司擁有人應佔溢利分別為人民幣4,018.5萬元及人民幣4,670.6萬元,同比增幅16.23%。過往業績迅速增長;
  • 是次集資金額當中約70.3%將用於擴展銷售網絡、約19.7%將用於興建上海產品中心研發部分、及約10.0%將用作一般營運資金,全數用到主營業務裡頭;
  • 長興國際(00238)旗下間接全資附屬公司Joy Business Investments Limited充當基礎投資者,同意按發售價認講合共最多6,400萬港元的發售股份,該等股份設有六個月禁售期;
利淡
  • 內地經濟有短期下行風險;
  • 行業競爭激烈;
  • 業務非常倚重單一「N&Q」品牌;
  • 業務容易受到季節性波動及難以預測的反常氣候變化影響;
  • 業務極易受到時裝潮流轉變及消費者品味喜好反覆的影響,一旦沒法緊跟潮流轉變,及快速作出應對,勢將重大及不利影響到業績表現;
  • 內地時有偽冒產品情況發生;
  • 國內原材料成本、薪資及租金支出有持續上升的趨勢;
  • 產品全部依靠第三方製造商、OEM及ODM生產;
  • 無法保證獨立加盟商遵守既定零售政策或依循策略營運;
  • 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年及截至2013年6月31日為止六個月,向加盟商銷售的收入分別為人民幣1.859億元、人民幣2.821億元、人民幣3.385億元及人民幣1.747億元,佔收入總額57.7%、60.3%、59.2%及55.3%,收入頗大部分源於向加盟商的銷售表現,而這些加盟商全屬獨立第三方;
  • 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止財年及截至2013年6月30日為止六個月,在直營和加盟零售網點向會員作出的零售銷售分別為人民幣3.451億元、人民幣5.41億元、人民幣6.852億元及人民幣3.496億元,佔直營和加盟零售網點各期間總收入(按零售價並扣除折扣計算)超過80%,非常依賴對客戶會員計劃會員的銷售;
  • 截至2013年12月31日為止財年的綜合溢利預期不會少於人民幣8,020萬元(折合每股溢利人民幣0.1337元),相當於2013財年招股區間預測市盈率介於11.86-16.82倍,不吸引,而比對同期同業利邦(00891)的約13.7倍(@2.60港元)、中國利郎(01234)的約8.8倍(@4.78港元)及卡賓(02030)的約8.5倍(@2.48港元),作價不合理;

財務比率(12/2010→12/2011→12/2012)

流動比率:2.65→3.07→2.16
速動比率:1.95→2.44→1.65

長期債項/股東權益:16.33%→3.64%→0.00%
總債項/股東權益:34.65%→21.96%→38.62%
總債項/資本運用:29.78%→21.18%→38.62%

股東權益回報率:27.62%→20.73%→20.38%
資本運用回報率:23.74%→20.01%→20.38%
總資產回報率:16.34%→14.54%→13.20%

經營利潤率:20.46%→21.63%→20.24%
稅前利潤率:19.26%→19.87%→19.02%
邊際利潤率:14.17%→14.61%→14.28%

存貨周轉率:5.28→5.82→5.15


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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