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星期四, 11月 21, 2013

香港新股上市分析:東鵬控股股份有限公司(03386)

利好
  • 瓷磚是中國室內裝修的首選材料;
  • 根據F&S報告,公司是高端瓷磚分部的最大行業從業公司,市場份額達9.77%。按2012年零售價值計,是中國最大的瓷磚公司;
  • 現任董事長擁有在中國瓷磚行業逾30年的專業知識和經驗;
  • 擁有在中國註冊的130個商標及95項專利;
  • 品牌獲中國品牌研究院認可為行業標誌性品牌,打從2006年以來每次只向某個行業的一個品牌授出這項殊榮;
  • 經營歷史40多年,相關的行業經驗非常豐富,具有市場領導地位;
  • 設計、開發、生產、營銷及銷售的瓷磚產品(分為拋光磚和釉面磚)和衛浴產品(主要包括陶瓷衛浴產品,如座便器和洗手盆等)的品種繁多,產品需求大且用途廣;
  • 憑藉強大的創新及開發能力,持續開發出新產品,包括「金花米黃」、「洞石」、「納福娜」及「意大利木紋」等多個系列,迅速獲得消費者認定,推出多年來一直在最暢銷的產品之列,引領潮流;
  • 產品曾應用於多個高端項目,如2008年北京奧運會、北京國家大劇院和中國商務部大樓等;
  • 根據F&S報告,公司經營中國瓷磚行業最大規模的物流網絡。物流網絡現由五個位於生產廠附近的中心倉及20個位於中國戰略位置的區域倉網絡組成,能為經銷商提供更快的運輸及更低的運輸成本,並配合銷售和生產計劃;
  • 截至2013年6月30日,全國銷售網絡有1,514間零售門店,覆蓋中國各省、自治區和直轄市388個城市,並於2013年及2014年底分別達到合共超過1,600間及1,850間這些零售門店,且有計劃於2013年及2014年分別開設約200間及300間衛浴產品零售門店(包括自營及由第三方擁有者),並由2012年底的698間零售門店增至2013年及2014年底分別超過880間及1,180間;
  • 現時在廣東省佛山市擁有兩個衛浴產品生產廠,合併年產能達33,000噸,有計劃在江西省豐城興建一個新的生產廠,總規劃年產能為72,000噸,將分四期落成。規劃年產能20,000噸的第一階段建設預期將於2014年完成,而規劃年產能20,000、16,000及16,000噸的餘下三個階段則預期分別於2016年、2018年及2020年底完成;
  • 中國家裝市場高度分散,存在很多能夠壯大業務的合併機會;
  • 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年收益分別為人民幣9.74627億元、人民幣19.78953億元及人民幣24.97924億元,複合年增長率60.09%,同期毛利分別為人民幣2.00615億元、人民幣5.68373億元及人民幣8.8837億元,複合年增長率110.43%,同期公司擁有人應佔利潤分別為人民幣627.3萬元、人民幣1.40892億元及人民幣1.67181億元,複合年增長率416.24%。而截至2012年及2013年6月30日為止六個月收益分別為人民幣10.69088億元及人民幣12.74749億元,增長19.24%,期內毛利分別為人民幣3.55312億元及人民幣4.73354億元,增長33.22%,期內公司擁有人應佔利潤分別為人民幣5,720.1萬元及人民幣1.21226億元,增長111.93%,顯示其業績正在快速增長;
利淡
  • 內地經濟有短期下行風險;
  • 瓷磚產品及衛浴產品的市場高度分散,競爭激烈;
  • 生產業務屬勞動密集型,國內勞工偏緊甚至短缺或會導致業務經營中斷,另外勞工薪資有持續上漲的情況;
  • 向國際市場營銷和銷售產品涉及匯兌風險;
  • 生產規模愈大愈難控制及維持總體的產品質量;
  • 中國境內不時發生品牌產品被仿冒及仿製的情況;
  • 依賴主要品牌「東鵬」進行推廣和銷售大部分產品;
  • 公司的競爭力取決於持續開發出新產品的能力,存在無以為繼的可能性;
  • 家居裝飾及裝修產品(特別是瓷磚產品和衛浴產品)的的消費者偏好、看法和消費模式可以轉變得非常快,開發跟不貼、銷售跟不上,庫存馬上急增,隨時出現庫存減值的情況;
  • 國內推出宏觀調控措施以壓抑房地產開發行業,勢必同時壓低瓷磚產品和衛浴產品的需求;
  • 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年及截至2013年6月30日為止上半年,對一級經銷商的銷售額分別為人民幣6.446億元、人民幣15.523億元、人民幣17.36億元及人民幣9.103億元,分別佔總收益的66.1%、78.4%、69.5%及71.4%,非常依賴一級經銷商的業務表現;
  • 通常生產瓷磚產品極為依賴燃料,其次依靠公共供電,參看於2010年、2011年、2012年及2013年上半年的燃料成本分別為人民幣2.031億元、人民幣3.259億元、人民幣3.395億元及人民幣1.684億元,分別佔同期收益的20.8%、16.5%、13.6%及13.2%,同期電力成本分別為人民幣7,720萬元、人民幣1.135億元、人民幣1.372億元及人民幣6,600萬元,分別佔同期收益的7.9%、5.7%、5.5%及5.2%,業績可能受到燃料價格波動的影響;
  • 2010年、2011年、2012年及2013年上半年,原材料成本分別佔總收益約31.9%、31.5%、29.5%及26.9%,有原材料價格波動的風險;
  • 貿易應收款項結餘分別於2010年、2011年及2012年12月31日及2013年6月30日逾期賬面總值為人民幣2,070萬元、人民幣2,640萬元、人民幣3,750萬元及人民幣5,920萬元;
  • 根據中國法律,發明專利的有效期僅為20年,而實用新型專利及外觀設計專利的有效期僅為10年,全部不得於屆滿時延期。公司的專利於屆滿後,將不再享有專利提供的任何保護以防止第三方在中國應用有關生產工藝;
  • 在中國銷售的瓷磚產品的保修期一般為兩年,至於銷售的陶瓷衛浴產品通常有五年(就陶瓷部件而言)及一至兩年(就其他部件而言)的保修期,在中國銷售的非陶瓷衛浴產品通常有兩年的保修期,於保修期內,終端客戶一般享有退回及更換有重大質量缺陷產品的權利;
  • 集資金額當中約10%用以償還中國農業銀行及中國銀行的貸款,兩者分別為人民幣6,000萬元及人民幣1億元;
  • 按截至2012年12月31日為止財年、截至2012年及2013年6月30日為止六個月公司擁有人應佔利潤分別為人民幣1.67181億元、人民幣5,720.1萬元及人民幣1.21226億元,粗略推算出截至2013年12月31日為止財年公司擁有人應佔利潤約人民幣3.5431億元(=人民幣1.67181億元x(人民幣1.21226億元/人民幣5,720.1萬元),折合每股人民幣0.2759元),相當於2013財年招股區間預測市盈率介於10.48-12.96倍,略高;

財務比率(12/2010→12/2011→12/2012)

流動比率:0.76→0.77→0.72
速動比率:0.33→0.31→0.31

長期債項/股東權益:175.60%→57.65%→45.83%
總債項/股東權益:272.63%→142.15%→216.22%
總債項/資本運用:94.45%→86.69%→140.94%

股東權益回報率:8.31%→63.08%→67.95%
資本運用回報率:2.88%→38.47%→44.29%
總資產回報率:0.40%→5.99%→5.72%

經營利潤率:1.46%→9.99%→9.62%
稅前利潤率:1.32%→9.99%→9.62%
邊際利潤率:0.64%→7.12%→6.69%

存貨周轉率:1.66→2.18→2.39


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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