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星期三, 11月 20, 2013

香港新股上市分析:鳳凰醫療集團有限公司(01515)

利好
  • 根據國務院於2013年9月28日發出的《國務院關於促進健康服務業發展的若干意見》(國發〔2013〕40號),裡面提及鼓勵企業、慈善機構、基金會、商業保險機構等以出資新建、參與改制、託管、公辦民營等多種形式投資醫療服務業;
  • 首家在香港掛牌的內地醫院營運商,物以稀為貴;
  • 國內醫療服務市場高度分散,存在廣大的擴展業務空間;
  • 據Frost & Sullivan報告顯示,公司所有醫院及診所網絡均位於北京(中國最大的醫療市場之一),就2012年醫院及診所網絡的運營床位數量和病人就診人次而言,公司是中國最大的私立醫院,醫院及診所網絡從截至2010年1月1日的兩家綜合醫院和17家社區診所(共計1,103張運營床位)增至截至2013年6月30日的11家綜合醫院、1家中醫院和28家社區診所(共計3,213張運營床位);
  • 公司管理的健宮醫院和燕化醫院在2010年獲得JCI(國際聯合委員會)認證,截至2013年6月30日,北京僅有三家醫院獲得該認證,而健宮醫院和燕化醫院是其中兩家;
  • 旗下的健宮醫院是營利性私立醫院,可通過「鳳凰益生會」自由向病人提供高附加值的優質醫療服務;
  • 跟收購公立醫院相比,公司通過IOT模式以更少的投資管理和營運醫院,借助IOT模式,已為網絡增加了9家綜合醫院、1家中醫院和11家社區診所,共計2,110張運營床位,加速醫院網絡的發展,促進了供應鏈業務的增長,尤為重要的是整合總體採購需求,能夠從供應商獲取大額購買折扣,然後通過旗下的醫院及診所網絡出售藥品、醫療器械及醫用耗材而在供應鏈業務中獲取收益;
  • 北京以外的其他地區如河北、山東、山西、河南和湖北等的醫療服務相對落後,但具有強大增長潛力,公司有計劃擴展業務到該等地區;
  • 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年收益分別為人民幣3.94085億元、人民幣5.09478億元及人民幣7.58032億元,複合年增長率38.69%,同期公司股東應佔利潤及總全面收入分別為人民幣4,281.2萬元、人民幣4,813萬元及人民幣1.01088億元,複合年增長率53.66%。而截至2012年6月30日止六個月及截至2013年6月30日止六個月收益分別為人民幣3.21545億元及人民幣4.19692億元,增長30.52%,同期公司股東應佔利潤及總全面收入為人民幣3,882.7萬元及人民幣5,035.4萬元,增長29.69%;
利淡
  • 集資金額當中28%就Speed Key Limited向債券持有人發行的可交換債券,以12%的年利率悉數償還主要股東Speed Key Limited的未償還貸款;
  • 收益和盈利能力有季節性波動;
  • 業務高度倚賴若干高級管理層的關鍵成員,但並未因應購買關鍵人員保險;
  • 處於同一地理區域的公立醫院、私立醫院和社區衛生所之間的行業競爭激烈;
  • 收購或設立新醫院的機會可遇不可求,並不恆常;
  • 醫療專業人士培養需時,尤其醫師、護士、藥劑師、……等醫療專業人士長期供不應求;
  • 內地時有假冒藥品出現;
  • IOT協議規定了可能導致IOT醫院所有者單方面解約的若干事件,IOT合作夥伴決定終止或不更新IOT協議,可能導致公司的業務受損;
  • 截至2012年及2013年6月30日為止六個月,在紅惠的採購量分別佔總採購量的45.5%及43.6%,而公司與紅惠於2013年10月22日新簽署的供應協議將於2014年12月31日屆滿,並可於2014年11月30日前經雙方同意後重新續簽,一旦供應協議終止或不再續期,或若紅惠未能履行其義務,供應鏈業務的盈利能力可能大幅下降;
  • 2010年對最大客戶的應收貿易款項、2011年對首三大客戶的應收貿易款項及2012年及截至2013年6月30日為止六個月對首四大客戶的應收貿易款項分別佔貿易性質應收款項(包括貿易應收款項及應收關聯方貿易性質款項)的66.7%、79.6%、80.7%及70.0%,其中66.7%、75.9%、40.6%及24.6%來自相應期間的最大客戶;
  • 國內政府對藥品、醫療器械及醫用耗材實施額外的價格控制,供應鏈業務的盈利能力可能降低;
  • 國內醫療服務行業監管制度時有變更,尤其是公共醫療保險計劃或醫療改革政策的變更,可能對業務產生重大不利影響;
  • 內地政府最近已加大反腐力度,以減少醫師、職員及院長收受與藥品採購及提供醫療服務相關的不當付款現象,然而無法保證有效防止醫院及診所網絡的個人醫師、職員及院長日後在公司不知情的情況下作出違反中國反腐敗法律的任何或所有行為;
  • 旗下醫師及其他醫療專業人士作出的任何錯誤診療決定,或醫院網絡任何未能適當管理其診療活動的行為,均有可能導致病人不滿意治療結果、病人受傷甚或死亡,而遇到訴訟、索賠及政府調查事件,可能有損公司名譽,最終影響到業務表現;
  • 按截至2012年12月31日為止財年、截至2012年及2013年6月30日為止六個月公司股東應佔利潤及總全面收入分別為人民幣1.01088億元、人民幣3,882.7萬元及人民幣5,035.4萬元,粗略推算出截至2013年12月31日為止財年公司股東應佔利潤約人民幣1.311億元(=人民幣1.01088億元x (人民幣5,035.4萬元/人民幣3,882.7萬元),折合每股利潤人民幣0.1631元),相當於2013財年招股區間預測市盈率介於28.34-35.57倍,作價絕不便宜;

財務比率(12/2010→12/2011→12/2012)

流動比率:2.83→1.49→1.80
速動比率:2.68→1.42→1.63

長期債項/股東權益:70.61%→0.00%→47.85%
總債項/股東權益:70.61%→33.80%→49.26%
總債項/資本運用:38.50%→24.80%→29.21%

股東權益回報率:15.11%→8.13%→20.83%
資本運用回報率:8.24%→5.97%→12.35%
總資產回報率:6.44%→4.24%→9.90%

經營利潤率:16.50%→15.45%→19.43%
稅前利潤率:16.50%→15.45%→19.43%
邊際利潤率:10.86%→9.45%→13.34%

存貨周轉率:17.70→21.96→21.61


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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