香港新股上市分析：金邦達寶嘉控股有限公司(03315)

利好

• 近年來，大中華區的金融卡及卡片個人化市場尤其是銷售額方面迅速增長。根據弗若斯特—沙利文公司報告，就大中華區而言，金融卡的銷售總值已由2008年的人民幣6.652億元增加到2012年的人民幣24億元，複合年增長率37.5%，而卡片個人化服務的銷售總值則由2008年的人民幣5,630萬元增加到2012年的人民幣2.816億元，複合年增長率49.5%；
• 根據弗若斯特—沙利文公司報告，就大中華區而言，於截至2012年12月31日為止財年，按銷售額計，公司是最大的金融卡供應商，而按銷量計則是第三大的金融卡供應商，而於截至2012年12月31日為止財年，無論是按銷售額還是按銷量統計，均是大中華區最大的卡片個人化服務提供商，公司亦是現場發卡系統解決方案的主要提供商，市佔率23.6%；
• 公司具有能力提供覆蓋三個市場分部(1.製造及銷售磁條卡和智能卡；2.提供個人化解決方案服務；及3.提供現場發卡系統解決方案和相關解決方案服務)的產品和服務組合，為金融卡發行商客戶提供一站式服務；
• 公司經營至今差不多二十年，人員擁有豐富的卡片製造及提供相關產品的卡片生產解決方案業務經驗；
• 公司擁有雄厚的研發實力，於2013年6月30日，共有262名員工參與研發及設計，當中幾乎全部都接受過高等教育，得以迎合科技發展的轉變，不斷將現有應用解決方案升級，並擬從業內招聘更多合資格及有經驗的專業人才，增強研發團隊的實力，計劃於2016年年底前新增約45名研發人員。此外，與中國多間大學共同合作，以開發與業務有關的新技術；
• 公司是大中華區領先的金融卡(磁條卡或智能卡)、卡片個人化服務及現場發卡系統解決方案提供商。根據弗若斯特—沙利文公司報告，公司是中國唯一同時獲得全球六家領先支付卡組織(Visa、萬事達卡、美國運通、銀聯、JCB和大來)認證的金融卡製造商兼卡片個人化服務提供商；
• 人民銀行於2011年3月11日頒佈《中國人民銀行關於推進金融IC卡應用工作的意見》，正式訂定於2015年1月1日前全國轉向採用智能卡的時間表，預期國內轉用智能卡的趨勢受到政府政策推動而進一步加快；
• 於2013年6月完成位於珠海的新生產大樓的施工，預計於2013年第四季或2014年第一季開始營運，而在上海新增的個人化生產線預期將於2013年第四季或2014年第一季投產，進行擴充及升級後，預期智能卡的總設計產能將從2012年的4,018萬張增加至約2億張；
• 於2013年6月30日，公司在大中華區以外擁有包括越南、蒙古及菲律賓的銀行等多名客戶，多元化市場發展；
• 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年營業額分別為人民幣3.57156億元、人民幣4.44255億元及人民幣6.76609億元，複合年增長率37.64%，同期稅後利潤分別為人民幣5,3416萬元、人民幣4,8082萬元及人民幣1.15113億元，複合年增長率46.8%。而截至2012年及2013年6月30日為止六個月營業額分別為人民幣2.75735億元及人民幣5.40373億元，同期稅後利潤分別為人民幣4,304.6萬元及人民幣8,112.5萬元，業務一直發展迅速；

利淡

• 內地經濟有短期下行風險；
• 行業競爭激烈；
• 內地勞工成本日益上漲；
• IC芯片及其他生產材料的市價波動；
• 磁條卡和智能卡受到其他新支付技術的替代性威脅；
• 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年及截至2013年6月30日為止六個月，向五大客戶的銷售額總計分別約佔總銷售額的36.6%、35.2%、46.6%和62.1%，同期向最大客戶的銷售額分別約佔總銷售額的13.1%、15.5%、20.7%和42.3%，業務明顯依賴少數主要客戶；
• 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年及截至2013年6月30日為止六個月，對五大供應商的採購額分別佔總採購額約54.6%、53.4%、73.4%及96.4%，顯示其業務依賴少數主要供應商；
• 大部分銷售額透過參與有關客戶的總部投標，提供產品及服務而取得。截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年及截至2013年6月30日為止六個月，投標項目應佔營業額分別約為人民幣3.075億元、人民幣3.947億元及人民幣6.299億元及人民幣5.193億元，分別佔總營業額86.1%、88.8%以及93.1%及96.1%，假如日後減少甚至無法中標，對公司的業務、財務狀況及經營業績將要帶來重大不利影響；
• 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年毛利率分別約35.58%、32.86%及30.06%，趨降；
• 截至2012年12月31日為止財年及截至2012年、2013年6月30日為止六個月稅後利潤分別為人民幣1.15113億元、人民幣4,304.6萬元及人民幣8,112.5萬元，以此粗略推算截至2013年12月31日為止財年稅後利潤約人民幣2.1694億元(=人民幣1.15113億元x(人民幣8,112.5萬元/人民幣4,304.6萬元)，折合每股利潤約人民幣0.2712元)，相當於2013財年招股區間預測市盈率介於13.1-16.44倍，作價並不便宜；

財務比率(12/2010→12/2011→12/2012)

流動比率：2.15→1.20→1.26
速動比率：1.75→0.95→0.96

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：12.52%→103.93%→17.38%
總債項/資本運用：12.04%→99.11%→16.90%

股東權益回報率：20.00%→32.70%→53.93%
資本運用回報率：19.23%→31.18%→52.45%
總資產回報率：11.78%→9.23%→16.26%

經營利潤率：19.34%→16.90%→18.46%
稅前利潤率：19.34%→13.96%→20.39%
邊際利潤率：14.96%→10.82%→17.01%

存貨周轉率：5.13→4.81→4.65


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