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星期三, 11月 27, 2013

香港新股上市分析:益華百貨控股有限公司(02213)

利好
  • 根據Euromonitor報告,連鎖企業不斷滲透較低層級城市和富裕農村地區,是綜合零售商的發展趨勢和主要驅動力之一;
  • 公司是建基於中山市石岐成立已久的百貨連鎖店,經營歷史悠久,主營地區在中國富庶的廣東省及山東省,並正拓展至中國江蘇省;
  • 公司是中國廣東省唯一一間專注於增長潛力龐大的中國廣東省二線及三線城市的十大綜合零售商;
  • 榮獲多個獎項及嘉許,其中包括「廣東省著名商標」、「企業信用評價AAA級信用企業」、「連續十五年廣東省、中山市守合同重信用企業」、「全國售後服務行業十佳單位」、及 「2010年及2012年度廣東連鎖五十強企業」;
  • 一直奉行在國內二、三線城市而非直轄市和省會等大城市設立門店的策略,以具競爭力的成本(如較低租金成本)於新開發地區成立新百貨店,可抓緊區內由新興發展市場、人口增長、生活質素和水平不斷提升所帶來的機遇,以至更大的顧客需求,同時得以控制經營開支,並在經濟發展正值增長階段、商業發展潛力較佳的地級市重點發展門店,能夠避免零售同質化及避開激烈競爭,面向藍海;
  • 經營超過18年,公司把握了中國零售業增長機遇,把「益華百貨」發展成為中國廣東省的零售品牌,零售網絡包括13間定位為購物環境時尚、瞄準中高收入群體的門店(10間百貨店及3間社區店),另外在中國廣東省、江蘇省及山東省各開設一間新門店,預期該三間新門店將於2014年及2015年陸續開業,並擬在增長潛力優厚的江蘇省鎮江市及山東省泰安市各增設一間門店;
  • 核心業務方面,在門店提供超過1,000個國內外品牌,商品一應俱全,涵蓋手錶及珠寶首飾等奢侈品以至電器、雜貨、服裝、化妝品、紡織品、運動服裝、床上用品、兒童產品及家庭用品等日用品,在營運方面,採取結合時尚百貨店(設超市、電器及傢具業態)與餐飲、娛樂、休閒服務於大型城市綜合體的模式;
  • 截至2013年12月31日為止財年公司權益持有人應佔利潤為人民幣4,256.5萬元(折合每股利潤人民幣0.1182元),相當於2012財年招股區間市盈率介於6.65-9.31倍,不俗;
  • 集資金額用以開設新百貨店、升級現有資訊和科技系統、以及用作一般營運資金,全數用到主營業務裡頭;
  • 是次公售90,000,000股股份,當中配售81,000,000股股份,公開發售僅有9,000,000股股份(9,000,000股/2,000股 = 4,500手),絕對不能抹煞股份於掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況;
利淡
  • 公售規模太過細小,預期股份流動性低;
  • 根據Euromonitor,按零售銷售值計(不含銷售稅),於2012年公司在中國廣東省的十大綜合零售商中僅排名第六;
  • 業務有季節週期性;
  • 行業競爭極為激烈,並要面對網上零售商日益激烈的競爭;
  • 內地薪資及租金持續上漲;
  • 消費者品味及需求可以轉變得非常快,公司未必能夠及時迎合市場變化;
  • 無法保證銷情持續暢旺,假如出現銷情不理想的情況,導致存貨積壓,有存貨減值的風險;
  • 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年及截至2013年5月31日為止五個月,VIP顧客的銷售所得款項總額分別為約人民幣5.388億元、約人民幣6.985億元、約人民幣5.86億元及約人民幣2.713億元,分別佔總銷售所得款項總額約34.4%、約36.2%、約30.8%及約30.2%,銷售依賴VIP顧客;
  • 於2010年、2011年及2012年12月31日及2013年5月31日,分別錄得流動負債淨額約人民幣1.21491億元、約人民幣5,107.8萬元、約人民幣4,190.9萬元及約人民幣3,657.5萬元,長期錄得流動負債淨額;
  • 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年、及截至2013年5月31日為止五個月,持續經營業務收益分別為約人民幣6.05204億元、人民幣7.15086億元、人民幣6.78876億元、人民幣2.91793億元及人民幣3.02399億元,同期公司權益持有人應佔利潤分別為約人民幣3,120.8萬元、人民幣4,918.9萬元、人民幣4,256.5萬元、人民幣萬元2,286.1萬元及人民幣1,230.4萬元,業績表現波動,增長不持續,且生意多了但利潤少了;
  • 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年及截至5月31日為止五個月邊際利潤率分別約5.16%、6.88%、6.27%及4.07%,不吸引;

財務比率(12/2010→12/2011→12/2012)

流動比率:0.75→0.91→0.92
速動比率:0.59→0.72→0.76

長期債項/股東權益:0.00%→40.61%→0.00%
總債項/股東權益:31,746.03%→142.13%→16.34%
總債項/資本運用:3,076.92%→99.64%→15.27%

股東權益回報率:49,536.51%→99.87%→46.36%
資本運用回報率:4,801.23%→70.02%→43.33%
總資產回報率:6.29%→8.07%→6.50%

經營利潤率:7.55%→9.55%→8.64%
稅前利潤率:7.38%→9.57%→8.77%
邊際利潤率:5.16%→6.88%→6.27%

存貨周轉率:7.59→7.14→7.24


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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