香港新股上市分析：銀仕來控股有限公司(01616)

利好

• 整個中國坯布市場非常龐大；
  
• 根據歐睿報告，公司在中國名列最大的高檔家紡大提花面料製造商及第二大高檔家紡小提花面料製造商，以由中國大於特定規模製造商所生產的該等產品的製造商銷售價值計，分別佔2010年相關市場約18.9%及9.4%的份額；
  
• 公司主要生產兩類產品：大提花面料主要用於製造酒店客房用高檔床品等高檔家紡產品，而小提花面料適合用於製造床品等廣泛的優質家紡產品及成衣等服裝紡織產品，2009年-2011年截至12月31日為止三個財年，大提花面料銷售額分別約為9,742萬元人民幣、1.3293億元人民幣及2.3387億元人民幣，複合年增長率約54.94%，小提花面料銷售額分別約為4.2049億元人民幣、5.7465億元人民幣及6.4116億元人民幣，佔同期的總收入分別約79.38%、74.27%及69.11%，複合年增長率約23.48%，隨著中國經濟迅速及持續發展，中國高檔家紡面料及家紡產品的需求長遠將持續增長；
  
• 已為客戶設計及╱或生產的面料產品種類超過7,000種；
  
• 截至2011年12月31日為止三個財年收入約為5.29708億元人民幣、約為7.73767億元人民幣及約為9.27774億元人民幣，複合年增長率約32.34%，期間權益股東應佔溢利分別為約3,040.6萬元人民幣、約1.00291億元人民幣及約1.62126億元人民幣，複合年增長率約130.91%；
  
• 集資金額當中約66%用作擴充及升級寬幅無梭織機及配套設備的生產設施及其他輔助設施，以提升面料產品織造能力、約19%用作撥支收購土地使用權以放置將予收購的額外生產設施、約5%用作提升研發能力，協助擴闊我們的產品組合及發展，包括新原料的用途及相關生產技術、約3%用作為資訊管理系統進行升級及約7%用作一般營運資金，全數用到主營業務裡頭；
  
• 2011財年公司權益股東應佔溢利1.62126億元人民幣(折合每股溢利0.2027元人民幣)，相當於2011財年招股區間市盈率介於4.45-5.34倍，作價合理；
  
• 是次全球公售1.6058億股股份(1.6058億股/2,000股 = 80,290手)，規模細小，不能抹煞股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；
  

利淡

• 公售規模細小，預期股份流動性低；
  
• 中國經濟有短期下行風險；
  
• 內地紡織製造行業競爭非常激烈；
  
• 近年來棉花原材料價格比較波動；
  
• 國內勞工短缺，薪資成本持續上漲；
  
• 業務有匯兌風險；
  
• 經營不時錄得流動負債淨額，於2009年、2010年及2011年12月31日，流動負債淨額分別約零、2.599億元人民幣及1.4168億元人民幣；
  

財務比率(12/2009→12/2010→12/2011)

流動比率：1.10→0.70→0.79
速動比率：0.87→0.51→0.64

長期債項/股東權益：7.17%→58.26%→5.71%
總債項/股東權益：115.78%→448.92%→162.46%
總債項/資本運用：81.76%→266.08%→151.45%

股東權益回報率：10.91%→104.57%→62.81%
資本運用回報率：7.70%→61.98%→58.56%
總資產回報率：3.57%→9.69%→16.89%

經營利潤率：9.45%→19.80%→20.80%
稅前利潤率：7.99%→17.03%→20.25%
邊際利潤率：5.74%→12.96%→17.47%

存貨周轉率：5.23→4.54→9.21


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