香港新股上市分析：順泰控股集團有限公司(01335)

利好

• 公司是一家在中國江蘇省佔據領先地位的香煙包裝材料製造商及供應商，根據Euromonitor報告，以於2011年的價值計算，江蘇省佔到中國總體香煙包裝材料市場的市佔率約5.5%，而以銷售價值計，公司於江蘇省的總體香煙包裝材料市場(包括紙盒、薄膜及其他包裝材料巿場的市佔率達到18.8%，排名第二；
  
• 根據Euromonitor報告，中國於2011年有26家香煙公司，而公司是其中三家(均為省級中煙工業公司)的認可供應商，與當中一家香煙製造商－江蘇中煙(公司的最大客戶)建立了逾八年的商業關係；
  
• 公司於2011年下半年贏得向省級中煙工業公司供應香煙薄膜的競標，並且已分別於2011年及2012年開始向其供應產品；
  
• 截至2011年12月31日為止三個財年營業額分別為約2.64457億港元、5.50534億港元及6.74983億港元，複合年增長率約59.76%，同期公司權益股東應佔溢利分別為約3,808.4萬港元、6,068.4萬港元及8,142.6萬港元，複合年增長率約46.22%，顯示出業務正在快速成長；
  
• 星語國際(香港)股份有限公司擔任基礎投資者，按發售價認購總金額1,000萬港元的發售股份，該等股份設有六個月禁售期；
  
• 2011財年公司權益股東應佔溢利8,142.6萬港元(折合每股溢利0.2036港元)，相當於2011財年招股區間市盈率介於5.31-8.25倍，作價吸引；
  
• 是次公售1億股股份(1億股/2,000股 = 5萬手)，規模細小，不能抹煞股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；
  

利淡

• 公售規模細小，預期股份流動性低；
  
• 集資金額當中約20%將用作償還一項銀行貸款；
  
• 國內香煙業正受政府政策帶動的整合所影響，另收緊法例或監管控制可導致香煙消費模式改變及╱ 或吸煙人口減少，可能影響到業績表現；
  
• 生產薄膜所需的主要原材料聚丙烯的價格波動；
  
• 業務存有匯兌風險；
  
• 向五大供應商作出的採購額分別為約1.517億港元、2.072億港元及2.156億港元，分別佔到總採購額約70.9%、63.2%及59.5%，顯然倚賴少數主要供應商；
  
• 截至2011年12月31日為止三個財年公司向最大客戶(即江蘇中煙)作出的銷售額分別約為1.697億港元、3.048億港元及3.901億港元，分別佔到於各財年營業額約64.2%、55.4%及57.8%，明顯存在依賴單一主要客戶的風險；
  
• 於2009年、2010年及2011年12月31日，貿易應收款項及應收票據分別為約2,820萬港元、1.502億港元及2.134億港元，分別佔到總資產約4.6%、20.8%及25.7%，而貿易應收款項及應收票據平均週轉日數分別為約22.7日、59.1日及98.3日，均呈現上升趨勢；
  

財務比率(12/2009→12/2010→12/2011)

流動比率：1.32→1.42→1.54
速動比率：0.95→0.98→1.12

長期債項/股東權益：175.97%→119.55%→60.86%
總債項/股東權益：219.00%→186.80%→124.79%
總債項/資本運用：62.74%→62.86%→55.42%

股東權益回報率：32.07%→38.58%→33.76%
資本運用回報率：9.19%→12.98%→14.99%
總資產回報率：6.19%→8.43%→9.82%

經營利潤率：32.88%→29.04%→31.38%
稅前利潤率：32.11%→26.06%→28.62%
邊際利潤率：14.40%→11.02%→12.06%

存貨周轉率：3.60→4.97→5.61


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