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星期一, 7月 02, 2012

香港新股上市分析:航標控股有限公司(01190)


利好

  • 中國日益發展的城市化進程帶來衛浴潔具產品的需求上升;
  • 根據Frost & Sullivan資料,2011年國內中高端市場佔國內陶瓷衛浴潔具市場零售額的47%;
  • 公司從事設計、開發、生產、營銷及分銷品牌衛浴潔具產品,產品分為五大類:(i)連體座便器;(ii)分體座便器(含獨立水箱);(iii)盆柱;(iv)其他陶瓷產品(如小便器、婦洗器、蹲便器和皂液器);及(v)設計並由第三方分包商製造的非陶瓷衛浴產品,包括浴缸、淋浴器、龍頭、掛鈎、浴室櫃、淋浴房和皂盅,相關市場的需求非常龐大;
  • 公司於2011年製造約350萬件陶瓷衛浴潔具產品,而於2011年12月31日的設計產能已擴大至每年390萬件(根據Frost & Sullivan資料,按2011年12月31日的設計產能計算,公司是中國最大的陶瓷衛浴潔具產品製造商之一);
  • 自有品牌「航標」在國內的知名度日益提高,根據Frost & Sullivan資料,按國內品牌知名度及客戶偏好排名,「航標」品牌於2010年在中國國內中高端陶瓷衛浴潔具品牌中位列第二,而按2011年的零售額計算,公司是中國中高端陶瓷衛浴潔具市場第二大國內陶瓷衛浴潔具品牌,約佔市場分部的4.4%,於2010年獲中國陶瓷工業協會和中國衛浴榜組委會認可為中國十大衛浴品牌之一,並於2010年被中國建築裝飾協會廚衛工程委員會評為2010年中國衛生潔具測評優質產品,同年獲認可為福建省著名商標;
  • 品牌產品於2004年入選2008年北京奧運建築工程材料及設備;
  • 產品型號當中的19個產品型號榮獲中國質量認證中心頒發的中國節水產品認證證書,品牌產品於2007年至2009年期間榮獲中國建築裝飾裝修材料協會頒發的中國節能設計、施工、裝飾裝修一體化指定綠色、環保建材產品證書;
  • 公司在中國擁有14項專利;
  • 多年以來,已建立穩固及廣泛的原設計生產和原設備生產客戶基礎,包括美標、Gerber、Kelim、鶴牌(現為美標的一部分)及Western Pottery等國際一線品牌商;
  • 分銷網絡廣泛覆蓋全國,從2009年12月31日的52家分銷商及9家子分銷商(經營74個銷售點)迅速增加到2011年12月31日的158家分銷商及47家子分銷商(經營321個銷售點)及最後可行日期的170家分銷商及44家子分銷商(經營359個銷售點),及擬於2012年年底前增設約390個銷售點(其中97個銷售點將位於東北地區、50個銷售點位於華北地區、64個銷售點位於東南地區、88個銷售點位於華東地區、22個銷售點位於華中地區、30個銷售點位於西北地區及39個銷售點位於西南地區)及於2013年增設約320個銷售點,2013年底以前目標由第三方分銷商經營的銷售點達約1,029個;
  • 產品已遠銷至美國、加拿大、韓國、阿根廷及多個歐洲國家;
  • 預期中小城市在未來幾年將成為中高端陶瓷衛浴潔具的高增長市場,以把握中國中高端市場未來的增長良機;
  • 為要滿足日益增長的需求,有計劃興建新的生產廠房萬榮廠房藉以提高產能,預期廠房將提供第五條(估計所需的資本開支約為1.22億元人民幣,預期將於2012年第三季度投產)及第六條生產線(預期所需的資本開支約為1.3億元人民幣,計劃於2012年下半年收到有關政府部門的批文後動工興建),其各自年產能均約為100萬件;
  • 計劃於2013年12月31日之前在中國新設8個自營樣板間,進一步提高品牌在消費者當中的知名度,並提升公司作為國內市場領先陶瓷衛浴潔具品牌的形象;
  • 自有品牌產品業務收入從截至2009年12月31日為止財年的2,600萬元人民幣增加到截至2011年12月31日為止財年的3.8億元人民幣,複合年增長率為282.3%,2009-2011年截至12月31日為止三個財年來自自有品牌產品的收入分別佔總收入的10.8%、34.5%及58.0%;
  • 集資金額當中約25%用作鞏固有關在中國設立自營樣板間的成本與管理及營銷及推廣分銷商發展的新銷售點的成本的營銷力度、約45%用作建設萬榮廠房的生產廠房,內有各自產能均約為每年1百萬件的第五及第六條生產線、約15%用作收購衛浴潔具製造商或設施,以補足我們現有的生產廠房、約5%用作通過鞏固生產技術及工業知識進行研發,以確保持續改進產品的功能性及獨特性能,進一步開發生產陶瓷產品所用的自有材料配方,吸引經驗豐富的專業人才,進一步與學術或專業機構合作及生產創新的自主研發產品、及約10%用作應付營運資金需求及其他一般企業目的,全數用到主營業務裡頭;
  • 2009-2011年截至12月31日為止財年收入分別為2.40418億元人民幣、3.71303億元人民幣及6.55482億元人民幣,複合年增長率65.12%,而同期公司擁有人應佔財年利潤分別為5,308.5萬元人民幣、8,214.6萬元人民幣及1.60394億元人民幣,複合年增長率73.82%,業務正在快速成長;
  • 預測截至2012年6月30日為止六個月公司權益持有人應佔預測綜合利潤不少於1.322億元人民幣,假設2012財年上半年利潤佔到全年的一半,即公司權益持有人應佔預測綜合利潤達到2.644億元人民幣(折合每股利潤0.2644元人民幣),相當於2012財年招股區間預測市盈率介於5.57-7.43倍,作價吸引;
  • 是次公售2.1億股股份(2.1億股/2,000股 = 10.5萬手),規模細小,不能抹煞股份掛牌上市初期因「貸源歸邊」而出現短期股價走高的情況;

利淡

  • 公售股份規模細小,預期股份流動性低;
  • 中國經濟有短期下行風險;
  • 歐債危機可能越演越烈;
  • 陶瓷衛浴潔具行業競爭激烈;
  • 原材料價格波動;
  • 國內薪資可能持續上升;
  • 旗下對外業務有匯兌風險;


財務比率(12/2009→12/2010→12/2011)

流動比率:1.20→1.15→1.23
速動比率:0.65→0.88→1.00

長期債項/股東權益:-.--%→-.--%→-.--%
總債項/股東權益:89.91%→136.11%→92.49%
總債項/資本運用:88.43%→135.48%→88.90%

股東權益回報率:36.70%→48.53%→65.92%
資本運用回報率:36.09%→48.31%→63.37%
總資產回報率:14.08%→16.24%→27.42%

經營利潤率:26.39%→27.50%→35.02%
稅前利潤率:23.94%→25.13%→32.82%
邊際利潤率:22.08%→22.12%→24.47%

存貨周轉率:1.92→3.99→8.84


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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