香港新股上市分析：中國休閒食品集團有限公司(01262)

利好
— 2003-2010年中國實際國內生產總值增長的複合年增長率11.0%，同期中國城鎮及農村居民的人均可支配收入的複合年增長率分別達到12.3%及12.3%，國內持續城鎮化，休閒食品市場將跟隨各線城市不斷擴張而膨脹起來；
— 根據Euromonitor的估計，2010年中國果凍產品及甜食產品的零售銷售值分別相當於中國休閒食品市場的零售銷售總值的7.5%及51.5%，預計2010-2013年中國果凍產品及甜食產品的零售銷售值的複合年增長率分別達到14.2%及7.4%；
— 根據Euromonitor的資料，公司佔到中國果凍產品零售銷售總值的市場份額從2008年的9.0%穩步增加到2009年的9.6%及2010年的10.3%，按照零售銷售額計算，公司在中國果凍產品市場佔有領先地位，是2010年中國第二大果凍產品生產商(喜多郎的市場份額為19.7%居首，中國旺旺(00151) 的市場份額為7%排行第三)；
— 股份曾經於2005年在新加坡交易所掛牌上市，直到2010年自決從當地退市改到香港交易所掛牌上市，足見公司已具備不俗的實力；
— 在國內提供包括但不限於果凍休閒食品及果凍飲料等果凍產品、甜食產品(棒棒糖、奶糖、軟糖及巧克力等)、速溶奶茶、……等多元化的優質休閒食品，相關內需市場規模龐大，需求殷切；
— 以核心品牌「蠟筆小新」經營超過十年，近年在中國休閒食品行業取得廣泛的認知度及知名度，是中國知名休閒食品品牌，2007年獲得國家工商行政管理總局認定為「中國馳名商標」；
— 具備強大的研究及產品開發能力，所有生產基地已取得食品生產許可證，福建及天津生產基地取得ISO 9001及HACCP認證；
— 與中糧集團有限公司建立策略性合作關係，中糧同意(i)確保向公司供應的糖漿及香精等果凍產品的原材料的質量，並於出現原材料短缺時優先處理公司的採購訂單、(ii)與公司共同開發新產品、(iii)分享關於食品及飲料產業的資訊(包括但不限於由中國政府頒佈的政策)、(iv)授予公司有利及靈活的付款條款及(v)分享關於業務資源的資訊；
— 策略性在福建省晉江市、天津市及四川省成都市設立三個大型生產基地，更已開始在安徽省滁州市建設第四個生產基地，以便促進全國銷售的格局；
— 未來五年擬將天津生產基地的果凍休閒食品及果凍飲料年產能從5.5萬噸增加到超過10萬噸；
— 於2011年10月31日，超過190名獨立經銷商共300多個銷售代表遍佈全中國31個省、市及自治區，繼而向二級分銷商及零售商轉售公司的產品，分銷網絡龐大；
— 2008-2010三個財年銷售額分別是7.2114億元人民幣、7.7136億元人民幣及9.3168億元人民幣，複合年增長率13.66%，期內溢利及全面收入總額分別為6,863.1萬元人民幣、5,348.8萬元人民幣及1.47838億元人民幣，複合年增長率46.77%，而截至2011年5月31日為止五個月的銷售額6.07444億元人民幣，比對2010年同期的4.14419億元人民幣，大增46.58%，期間截至2011年5月31日為止五個月的溢利及全面收入總額同比猛增97.25%到1.15578億元人民幣，足見其業務正在快速成長；
— 預測截至2011年12月31日為止財年公司股權持有人應佔綜合溢利將不少於2.05億元人民幣(折合未經審核備考全面攤薄每股預測盈利將不少於0.1821元人民幣)，相當於2011財年招股預測市盈率11.89倍，比對中國旺旺的30多倍預測市盈率，是次公售股份作價相對便宜多了；
— 集資金額當中50%應付廠房及設備的資本開支、20%進行各種廣告及推廣活動、10%用以支付新增零售店收取的進場費及其他管理費用、10%提升研發能力、餘額撥作一般營運開支，全數用到主營業務裡頭；

利淡
— 是次公售的2.82億股股份當中5,640萬股為售股股東提呈發售的銷售股份(即當中兩成是舊股)；
— 以「蠟筆小新」(與日本著名連載漫畫人物名稱相同)品牌生產休閒食品，導致日本雙葉社曾經兩次向有關當局投訴，要求推翻公司使用的「蠟筆小新」商標，儘管公司最終勝訴，然而無法肯定以後可以一勞永逸，甚至可能因版權問題而釀成龐大損失的情況；
— 稅務優惠將於2012年屆滿；
— 糖漿及香精等果凍產品的原材料成本可能上漲；
— 截至2010年12月31日為止財年公司來自於果凍產品、甜食產品及其他產品的銷售額分別佔銷售額的83.3%、11.4%及5.3%，產品結構顯然過於單一；
— 藉由研發及生產豆製品及乳製品，期望未來兩至三年來自銷售果凍產品的收入佔比從83.3%降至大約40%，但沒法保證該等豆製品及乳製品將來能夠成功佔到市場；


財務比率(12/2008→12/2009→12/2010)

流動比率：0.90→0.81→0.91
速動比率：0.54→0.57→0.68

長期債項/股東權益：-.--%→-.--%→-.--%
總債項/股東權益：7.15%→9.87%→14.07%
總債項/資本運用：7.11%→9.84%→13.92%

股東權益回報率：13.09%→9.18%→22.62%
資本運用回報率：13.02%→9.15%→22.38%
總資產回報率：9.25%→6.38%→14.88%

經營利潤率：14.87%→14.27%→17.84%
稅前利潤率：13.29%→12.21%→17.27%
邊際利潤率：9.52%→6.93%→15.87%

存貨周轉率：9.30→12.54→12.12


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