香港新股上市分析：廣豪國際控股有限公司(00844)

利好
— 公司現於中國提供各種適合嬰幼兒及成人的功能布料及內衣，該等產品符合市場需要，需求非常殷切；
— 公司建立了生產布料、內衣製造及銷售的縱向一體化業務模式；
— 自身擁有豐富的ODM生產經驗，具備很強的研究及開發布料能力；
— 為黛安芬、華歌爾、安莉芳、曼妮芬、愛慕、猫人、桑扶蘭及凡客誠品等主要內衣及服裝品牌製造功能性及量身訂製的增值布料，也通過OEM方式為各大服裝品牌如Outdoor、伊藤洋華堂、Pigeon、Lee、Puma、DKNY、Carter’s及Orsay等生產內衣產品，足見其生產的功能性布料及內衣產品具有很高的質量；
— 獲得Outlast特許於中國製造及銷售Outlast的包括微膠囊相變物料塗層或纖維布料；
— 功能布料的邊際利潤比較高，公司正計劃提升該等布料的產能；
— 目前內衣年產能大約1,860萬件，布料年產能4,000萬噸，估計擴產後年產能增加到2,400件，而布料年產能達到7,000萬噸；
— 2010年註冊相對高檔及邊際利潤較高的自家布料品牌「UTEX」商標，該品牌布料長遠將逐步成為其產品組合之主要部分之一；
— 2008-2010年截至12月31日為止財年收入分別為1.36188億元人民幣、1.94912億元人民幣及3.78289億元人民幣，複合年增長率66.66%；期間溢利分別是744.8萬元人民幣、3,161.2萬元人民幣及5,347.1萬元人民幣，複合年增長率1.6794倍，其業務正在快速成長；
— 2010財年溢利5,347.1萬元人民幣(折合每股溢利0.1407元人民幣)，相當於2010財年招股市盈率4.65倍，作價便宜；
— 集資金額當中一半用來改良及擴充製造設備及生產廠房、20%用作設立及加強銷售渠道及參與貿易展覽、10%用以開發高邊際利潤及創新產品、10%開發ODM能力及宣傳品牌「UTEX」、餘額撥作一般營運資金，全數用到主營業務裡頭；
— 是次公售1億股股份(1億股/4,000股 = 2.5萬手)，規模相當細小，不能抹煞股份掛牌上市以後因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡
— 公售規模細小，股份流動性應該不高；
— 是次公售1億股股份當中2,000萬股為銷售股份(即原有股東出售的舊股)；
— 預計內地薪資持續上漲；
— 國際原油及棉花價格波動影響到原材料成本的穩定性；
— 2008-2010財年內衣產品銷售額分別佔到總體收入的82.6%、86.7%、68.1%及67.2%，佔比頗高，且過於倚賴疲軟的海外市場；
— 日本人口老化，該市場的內衣產品及布料銷售收入分別佔到公司總體收入的84.4%、82.4%、51.9%及56.0%，業務顯然仍然相當依賴少數個別市場；
— 現金及等同現金數目從2009財年的1,976.1萬元人民幣降至2010財年的945.4萬元人民幣，大幅減少1,049.1萬元人民幣；
— 2008-2010財年平均存貨周轉日數分別為60日、65日及51日，但是截至今年6月30日為止六個月卻猛增到147日；
— 儘管2010及2011年截至6月30日為止6個月收入分別是1.01357億元人民幣及1.40158億元人民幣，但是期間溢利分別是949.3萬元人民幣及411.7萬元人民幣，沒有緊跟收入上升而增加；


財務比率(12/2008→12/2009→12/2010)

流動比率：0.46→0.72→1.02
速動比率：0.27→0.52→0.65

長期債項/股東權益：20.38%→6.57%→15.71%
總債項/股東權益：204.34%→102.08%→74.91%
總債項/資本運用：168.84%→95.79%→64.74%

股東權益回報率：25.29%→51.92%→46.68%
資本運用回報率：20.90%→48.72%→40.34%
總資產回報率：5.19%→16.61%→19.56%

經營利潤率：6.94%→20.90%→17.55%
稅前利潤率：6.94%→20.90%→17.55%
邊際利潤率：5.47%→16.22%→14.13%

存貨周轉率：6.54→7.89→7.36


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