香港商託上市分析：香港電訊信託及HKT Limited(06823)

利好
— 香港是全球最先進成熟的電訊市場之一；
— 公司身處香港電訊行業超過85年，歷史悠久，是香港數一數二的固網、流動通訊及寬頻服務的領先綜合服務供應商之一；
— 大部分高級管理層成員擁有超過20年電訊行業經驗及逾10年於旗下的營運公司的工作經驗；
— 根據電訊管理局的資料，於2011年6月30日，公司經營大約263萬條香港電話線路的市場佔有率約莫61.2%、經營大約151萬名流動通訊用戶的市場佔有率約莫12.1%及經營大約144萬條寬頻線路的市場佔有率約莫65.4%，由此確定公司的電訊網絡是香港覆蓋面最廣的數碼網絡，而截至2011年7月31日為止公司的寬頻服務覆蓋率佔到全香港住戶的98%左右；
— 公司是香港唯一為客戶提供一站式的「四網合一」傳送平台服務的電訊服務商，其超過9,000個Wi-Fi熱點遍佈全香港(包括100Mbps光纖熱點)，使3G與Wi-Fi網絡之間更加無縫及自動地接駁，讓客戶更容易隨時接入互聯網；
— 2008-2010年截至12月31日為止三個財年及截至2011年6月30日為止六個月EBITDA分別是28.04億港元(或按總合基準為73.57億港元)、72.63億港元、72.49億港元及36.23億港元，相對穩定，足見強勁及穩定的現金流，同期EBITDA邊際利潤分別是38.9%(或按總合基準為38.6%)、40.5%、39.1%及38.0%，也算是穩定；
— 董事預期，在無不可預見的情況下，截至2011年12月31日止年度的預期年度經調整資金流23.56億港元(換成每股份合訂單位0.3672港元)，相當於2011年公售價格區間預期宣派及派付息率介於6.82-8.11%，至於就截至2012年12月31日止財務年度向股份合訂單位持有人宣派及派付不少於25.74億港元(折合每股份合訂單位0.4011港元)，相當於2012年公售價格區間預期宣派及派付息率介於7.46-8.86%，此商業信託的主要目的是向股份合訂單位持有人提供穩定及定期的分派及長期的可能分派增長，以抗衡目前環球經濟的不穩定性；

利淡
— 打從1995年香港政府開放電訊市場以後，香港電訊服務市場的競爭變得非常激烈；
— 香港電訊行業經營環境改變、外圍經濟景氣不濟、……等因素，導致信託可能減低分派水平，甚至完全不能向股份合訂單位持有人作出分派；
— 2008-2010年截至12月31日為止三個財年及2010-2011年截至6月30日為止六個月本地電話服務的綜合ARPU分別為119港元、111港元、101港元、103港元及96港元，明顯趨降，至於本地數據及寬頻服務的零售寬頻綜合ARPU分別為245港元、249港元、266港元、272港元及260港元，近期有聚頂回跌之勢，而流動通訊用戶的綜合後付ARPU分別為151港元、143港元、141港元、138港元及153港元，近年出現反彈但總體趨降；
— 2008-2010年截至12月31日為止三個財年及截至2011年6月30日為止六個月淨流動負債分別達到76億港元、19億港元、68億港元及60億港元，而於2010年12月31日及2011年6月30日的長期債務分別高達270億港元及271億港元，存有重大負債及高淨流動負債水平的情況，將來更有可能產生額外債務；
— 是次公售20.53354億個股份合訂單位，而每個發售股份合訂單位價格介於4.53-5.38港元，即約莫集資93.02-110.47億港元，但當中用來償還債務的金額竟然高達所得款項淨額的78億港元；
— 根據招股章程的內容，估計2011-2012年截至12月31日為止兩個財年股份合訂單位持有人應佔預測綜合盈利將不少於9.34億港元(即未經審核估計備考每個股份合訂單位基本盈利將不少於0.1456港元)及13.64億港元(即未經審核估計備考每個股份合訂單位基本盈利將不少於0.2126港元)，若果以市盈率的角度分析，上述兩個財年的公售價格區間預測市盈率分別介於31.12-36.96倍及21.31-25.31倍，是次公售股份合訂單位的作價顯然非常昂貴；


財務比率(12/2008→12/2009→12/2010)

流動比率：0.41→0.76→0.61
速動比率：0.33→0.66→0.56

長期債項/股東權益：187.30%→188.91%→139.68%
總債項/股東權益：187.30%→189.16%→179.99%
總債項/資本運用：61.80%→61.82%→69.06%

股東權益回報率：1.62%→7.17%→4.78%
資本運用回報率：0.53%→2.34%→1.83%
總資產回報率：0.43%→2.05%→1.37%

經營利潤率：5.68%→10.20%→7.29%
稅前利潤率：5.68%→10.20%→7.29%
邊際利潤率：3.81%→7.33%→4.99%

存貨周轉率：7.68→21.14→22.27


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