香港新股上市分析：一化控股(中國)有限公司(02121)

利好
— 根據Frost & Sullivan的資料，公司是中國首批生產氯酸鈉(用作生產漂白消毒的二氧化氯)的生產商之一，目前是中國第二大氯酸鈉生產商，按照銷量計算也是中國最大的氯酸鈉出口商及第三大ADC發泡劑生產商，亦是中國十大雙氧水生產商之一；
— 產品廣泛應用於包括製漿造紙漂白、紡織原料及織物漂白、食水及廢水處理、電鍍清洗、醫用消毒、橡膠及塑料樹脂製造及建築材料生產等多個領域，預見業務可從中國經濟的快速發展中獲益；
— 公司具有雄厚的研發實力使其電解與結晶等生產漂白消毒化學品所需關鍵生產技術保持行業領先地位；
— 隨着國際社會愈來愈關注環境污染問題及中國政府日益加強環保政策的實施，並且積極履行各項國際協定(包括最引人注目旨在消除或限制生產及使用持久性有機污染物的關於持久性有機污染物的斯德哥爾摩公約)的責任，預期中國對可使用無元素氯技術及全無氯技術生產工藝(公司下游客戶用作漂白消毒的工藝)的特種化學品需求只得愈來愈大；
— 公司在日本市場具有領先地位，2010年出口到日本的氯酸鈉佔到日本進口氯酸鈉總量的46.8%，日本市場的份額在不斷增長，足見公司生產的產品質素優良；
— 2011年9月30日氯酸鈉、雙氧水及ADC發泡劑的總設計年產能分別為75,000噸、200,000噸及15,000噸，並且有計劃進一步擴充氯酸鈉、雙氧水、ADC發泡劑及燒鹼等主要產品的設計年產能，以鞏固公司的市場領先地位；
— 收益打從2008年的7.00055億元人民幣增至2010年的12.11826億元人民幣，複合年增長率31.57%，而截至2010年6月30日為止六個月收益達到5.52465億元人民幣，增加到截至2011年6月30日為止六個月的7.15316億元人民幣，公司權益持有人應佔財年盈利由2008年的6, 230.7萬元人民幣增至2010年的1.69051億元人民幣，複合年增長率64.72%，而截至2010年6月30日為止六個月盈利達到6,204.9萬元人民幣，增加到截至2011年6月30日為止六個月的1.32185億元人民幣，收益及盈利保持快速增長；
— 截至2011年12月31日為止財年公司權益持有人應佔預測合併盈利不少於2.6億元人民幣(折合未經審核備考全面攤薄每股預測盈利0.325元人民幣)，相當於2011財年招股區間預測市盈率介於6.17-8.18倍，作價尚且合理；
— 集資金額當中65%用來提升及擴展3個現有生產廠房、25%用以收購特種化學品的配合業務、餘額撥作一般營運資金，全數用到主營業務裡頭；

利淡
— 預期原材料成本持續上漲；
— 漂白消毒化學品、ADC發泡劑及其他特種化學品的平均售價波動；
— 產品始終是化學製品，製作及運輸過程之中有可能污染環境及危害生態安全；
— 2010年公司出口到日本的氯酸鈉佔到日本進口氯酸鈉總量的46.8%，考慮到日本經濟長期疲軟，加上最近發生的日本地震、海嘯與核洩漏事故，或有可能嚴重影響到公司的業務表現；
— 是次公售僅只2億股股份，作價上限3.25港元，即未扣除上市費用的集資金額上限僅僅6.5港元，但今、明兩年資本開支預算非常龐大，金額大約5,700萬元人民幣及5.3億元人民幣；


財務比率-全年業績(12/2008→12/2009→12/2010)

流動比率：0.50→0.87→1.06
速動比率：0.40→0.78→0.91

長期債項/股東權益：20.09%→36.24%→23.35%
總債項/股東權益：105.02%→98.37%→58.69%
總債項/資本運用：85.56%→70.76%→46.59%

股東權益回報率：19.40%→28.24%→25.58%
資本運用回報率：15.81%→20.31%→20.31%
總資產回報率：6.90%→10.47%→10.59%

經營利潤率：19.89%→21.27%→20.41%
稅前利潤率：15.21%→18.41%→18.93%
邊際利潤率：8.90%→13.35%→13.95%

存貨周轉率：14.58→17.87→11.27


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