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星期三, 11月 30, 2011

香港新股上市分析:中國服飾控股有限公司(01146)


利好
— 公司在中國從事以中高檔男裝為重點的服裝設計、生產、營銷及銷售活動,股份具有國內消費內需的投資概念;
— 可見將來中國經濟保持平穩較快增長,國民收入及消費能力與日俱增;
— 公司擁有經驗豐富及一體化而且具備高競爭能力的內部設計團隊,能夠開發出多個新產品系列;
— 通過把大部分生產外判的手段,從而集中管理品牌、設計及銷售等工作,盡量減少投資興建大規模生產設施的需要,並避免在非高峰生產時期維持人員的成本,令生產成本降至最低;
— 於2009年4月取得在中國使用倫敦霧品牌銷售服裝產品的權利,以此品牌推出包括中高檔女士時尚便服系列產品,並已開始根據其中一個核心男裝品牌JEEP的主題及款式來設計女裝產品,在2011年秋冬裝系列中推出該等產品,開拓女裝市場;
— 截至2011年9月30日,零售點1,006個(包括自營零售點416家及第三方零售商經營的590家零售點)遍及中國31個省、自治區及直轄市;
— 2010財年邊際利潤率高達28.86%,遠超過同業利邦(00891)的16.9%及中國利郎(01234)的20.4%;
— 2008-2010年截至12月31日為止財年收益分別是5.059億元人民幣、6.489億元人民幣及9.1億元人民幣,複合年增長率達到34.12%,而截至2011年6月30日為止六個月收益5.421億元人民幣,比對2010年同期收益3.984億元人民幣,增長36.07%,至於公司擁有人應佔溢利從截至2008年12月31日為止財年的8,050萬元人民幣大幅增加到2009年的1.502億元人民幣,之後再增加到2010年的2.626億元人民幣,增幅分別達到86.58%及74.83%,此外,截至2011年6月30日為止六個月公司擁有人應佔溢利1.782億元人民幣,比對2010年同期的1.104億元人民幣,增幅61.41%,顯示業務正在快速成長;
— 截至2011年12月31日為止財年公司擁有人應佔預測綜合除稅後溢利不少於4.062億元人民幣(折合未經審核備考每股預測盈利不少於0.1185人民幣),相當於2011財年招股預測市盈率11.33倍,優於類同企業利邦的大約18倍,而與中國利郎的11倍左右差不多;
— 國泰君安預測公司的2011-2013三個財年營業額分别是14.46億元人民幣、21.74億元人民幣及31.39億元人民幣,複合年增長47.34%,期內各個財年盈利分別是4.15億元人民幣(年增58.04%,相當於招股預測市盈率11.58倍)、6.68億元人民幣(年增60.96%,相當於招股預測市盈率6.89倍)及9.59億元人民幣(年增43.56%,相當於招股預測市盈率4.8倍);
— 三位基礎投資者光大控股直投基金、KKR China Apparel及Sequoia Funds分別認購2,500萬美元、6,000萬美元及2,500萬美元,合計1.1億美元,佔到大多數的集資金額,該等股份設有禁售期6個月;

利淡
— 是次公售6.9156億股股份當中2.118億股股份(大約佔到總體的30.63%)是原有股東出售的舊股;
— 2008-2010年截至12月31日為止財年及截至2011年6月30日為止六個月,來自JEEP及SBPRC產品的銷售收益分別佔到總收益約92.8%、95.0%、93.1%及92.7%,即公司的大部分收益來自旗下JEEP及SBPRC兩個品牌產品的銷售,而相關品牌的特許經營權將要於2015年屆滿;
— 根據Euromonitor的委託報告,兩個主要品牌JEEP及SBPRC的內地市佔率分別僅是3.8%及1.9%,按照零售總額計算,JEEP及SBPRC品牌於2010年在中國中高檔男士便服市場分別排名第五及第十位,沒有優勢;
— 大約21%的是次集資金額用以支付無抵押股東貸款,款額為1.528億元人民幣;


財務比率(12/2008→12/2009→12/2010)

流動比率:1.12→1.49→1.90
速動比率:0.69→1.12→1.49

長期債項/股東權益:-.--%→-.--%→-.--%
總債項/股東權益:-.--%→-.--%→-.--%
總債項/資本運用:-.--%→-.--%→-.--%

股東權益回報率:34.73%→34.72%→37.71%
資本運用回報率:31.78%→31.62%→35.30%
總資產回報率:13.10%→17.19%→20.93%

經營利潤率:23.39%→30.60%→40.60%
稅前利潤率:23.68%→31.09%→41.24%
邊際利潤率:15.91%→23.15%→28.86%

存貨周轉率:3.28→4.41→4.28


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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