香港新股上市分析：翔宇疏浚控股有限公司(00871)

利好
— 現時沒有從事疏浚行業的股份公司於香港掛牌上市，物以稀為貴；
— 中央政府大力推動環保政策，鼓勵淨化河床等環保疏浚業務發展；
— 國內城鎮化帶動大量建築工程，促使疏浚工程的需求大增，根據獨立市場研究公司Frost & Sullivan估計，2011-2015年期間中國全年疏浚量之複合年增長率達到27.1%；
— 行業入門門檻非常高，必須符合全國港口及航道工程施工承包資質的嚴格要求，截至2010年底為止，中國只有39家企業具有承包大型疏浚項目的資格，存在求過於供的情況；
— 從2007年7月至今，公司佔到私營疏浚市場市佔率大約15.5%，全國市佔率2.4%，按照疏浚量計算，公司是國內最大的私營疏浚公司，身居全國五大疏浚公司之一；
— 公司有能力提供全面的疏浚服務(包括填海疏浚、基建疏浚、維護疏浚及環保疏浚等)；
— 已跟中交建(01800)旗下的中交天航及中國交通運輸部長江航務管理局屬下的長江武漢航道等客戶建立平穩的業務關係；
— 國企是其主要客戶，應收帳風險很低；
— 集資金額的80%用來購買挖泥船及疏浚設備、7%改善挖泥船的現有設備及機器、3%支援包括設立新項目辦公室及管理諮詢系統電腦化等業務擴充，餘額撥作一般營運資金，全數用到主營業務裡頭；
— 是次公售2億股股份(2億股/1,000股 = 20萬手)，規模細小，不能抹煞股份掛牌上市以後因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡
— 由於公售股份規模細小，股份流動性低；
— 來自於首五大客戶收入佔到2010年總收入的99.3%，業務顯然過於依賴少數客戶；
— 行業人才長期短缺，疏浚效率遠低於多個已發展國家；
— 2010年燃料成本佔到總營運成本的29.8%，近期國際石油價格相當波動，勢必影響到業績表現；
— 估計截至2011年6月30日為止六個月公司擁有人應佔溢利不太可能少於9,400萬元人民幣(折合每股預測盈利不太可能少於0.1175元人民幣)，假設上半年跟下半年的溢利相同，相當於2011財年招股區間預測市盈率介於11.41-14.55倍，是次公售股份作價看來不吸引；


財務比率(12/2008→12/2009→12/2010)

流動比率：1.20→1.44→1.26
速動比率：1.20→1.44→1.26

長期債項/股東權益：-.--%→-.--%→-.--%
總債項/股東權益：9.52%→16.41%→9.17%
總債項/資本運用：9.52%→16.41%→9.17%

股東權益回報率：57.96%→53.00%→21.79%
資本運用回報率：57.96%→53.00%→21.79%
總資產回報率：28.74%→23.01%→14.19%

經營利潤率：47.05%→35.58%→37.16%
稅前利潤率：46.44%→35.20%→36.19%
邊際利潤率：34.24%→25.64%→25.35%


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