香港新股上市分析：華能新能源股份有限公司(00958)

利好
— 發展新能源是國家「十二．五」規劃當中明確的政策大方向，中國政府鼓勵及扶持可再生能源行業的發展，表明於2020年以前主要能源之中15%將要來自於風力、太陽能及核能等新能源，另2009年底舉行的哥本哈根氣候大會，總理溫家寶提出2020年中國的單位GDP能耗須在2005年的基礎上降低40-45%，從而減低依賴石油的程度及大幅降低二氧化碳的排放量；
— 國內鬧電荒，有利如風電、……等可再生能源的業務發展；
— 獨立第三方行業顧問加勒德哈森(北京)技術服務有限公司預期，按照截至2010年年底風電總裝機容量計算排名前五的國家中(按2010年年底風電總裝機容量大小排列，依次為中國、美國、德國、西班牙及印度)，2010-2015年中國風電裝機容量複合年增長率達到32.3%，而待到2011年底以前，中國將要成為世界最大的風電市場；
— 2008至2010年控股裝機容量及電力銷售收入之複合年增長率分別達到195.9%及166.2%。根據加勒德哈森(北京)技術服務有限公司的數據，按照截至2010年12月31日為止風電總裝機容量計算，公司是中國第三大及世界第八大的風力發電公司，預計2011年年底以前控股裝機容量將要從2010年年底的3,522.4兆瓦增加到大約5,100兆瓦。若以總裝機容量增長率計算，公司領先全球前十五大風力發電公司居首；
— 內地電網企業必須全購其電網覆蓋地區之內可再生能源項目產生的發電量，再者，風電的上網售電價比同省份火電的上網售電價來得高；
— 旗下太陽能項目正在進行13項前期準備工作；
— 母公司現時持有超過90萬千瓦的風機資產有望於5年之內逐步注入公司；
— 中投全資子公司Best Investment Corp.(0.6億美元)、國家電網國際發展(SGID)(0.5億美元)、淡馬錫全資間接子公司Sennett Investments(0.5億美元)、中國南車香港(0.5億美元)、Standard Chartered Private Equity(0.5億美元)、中銀集團投資(0.3億美元)、中國華電香港(0.3億美元)、鞍鋼集團香港(0.3億美元)、富邦金控旗下富邦人壽保險股份(0.2億美元)、GE Capital Equity Investments(0.15億美元)、華能集團與WLR聯營公司CEIF(0.1億美元)、中國誠通控股集團旗下全資子公司中國誠通香港(0.1億美元)、私募基金AEP Investments(0.1億美元)等13家基礎投資者，合計認購4.15億美元公售股份，該等股份設有6個月禁售期。另外，傳聞新加坡政府投資公司(GIC)、杜拜投資局、西京投資、長實(00001)、……等各別認購3,800-5,000萬美元不等的股份；

利淡
— 內蒙古及遼寧電網不強，過往曾經發生局部限電上網的情況；
— 隨著裝機容量不斷增加，其負債比率大幅飆升，是次公售股份所得金額的19.2%左右將要用來償還貸款；
— 去年風電上網價格及風機加權平均利用小時數分別下跌2.1%及4.2%，公司高管預期日後風電上網價格仍將繼續下降；
— 業績極為依賴補貼，2010財年政府補貼2.48億元人民幣(當中包括來自於清潔能源機制(CDM)核證減排量的銷售淨收入1.648億元人民幣)，佔到利潤的40.7%；
— 2010財年盈利5.283億元人民幣(折合每股預測盈利0.06376元人民幣)，即為2010財年招股區間市盈率介於30.05-39.28倍，及估計截至2011年12月31日為止財年公司權益持有人應佔合併利潤不少於10.701億元人民幣(折合0.12915元人民幣)，相當於2011財年招股區間市盈率介於14.84-19.39倍，比對龍頭同業龍源電力(00916)之2010年市盈率大約26倍，及假設龍源電力之2011年預測盈利將要猛增五成(即該年預測市盈率17.33倍左右)，顯然撿不到是次公售股份的便宜；


財務比率(12/2007→12/2008→12/2009→12/2010)

流動比率：2.05→0.48→0.37→0.22
速動比率：2.04→0.48→0.37→0.22

長期債項/股東權益：202.82%→264.98%→344.26%→283.31%
總債項/股東權益：223.73%→408.10%→457.21%→378.88%
總債項/資本運用：64.25%→98.31%→92.50%→90.45%

股東權益回報率：1.24%→3.18%→10.24%→10.00%
資本運用回報率：0.35%→0.77%→2.07%→2.39%
總資產回報率：0.32%→0.49%→1.49%→1.58%

經營利潤率：20.49%→28.02%→66.18%→65.40%
稅前利潤率：14.49%→16.80%→39.15%→36.27%
邊際利潤率：5.35%→8.27%→28.79%→29.87%

存貨週轉率：96.61→355.44→6,560.37→2,555.67


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