香港新股上市分析：Glencore International Plc(00805)

利好
— 業務獨特，現時香港市場裡頭沒有相同或類同的股份，物以稀為貴；
— 公司是數百位全球商品行業精英共同創立的龍頭企業，坊間對公司冠以「商品界高盛」之美譽，足見公司的實力及江湖地位，就如2008年出手拯救加拿大礦商Katanga(當時公司向Katanga提供2.5億美元貸款，換股後取得Katanga的74%股權，Katanga現時市值遠過30億美元)顯示出該等精英的獨到眼光及膽識，買進是次公售的股份即為押注該等精英身上；
— 從事金屬、礦產(如鋅、銅、鐵礦)、能源產品(如煤炭及石油)及農產品的營銷(接觸不同的供應商，建立穩定的銷售關係，例如：Xstrata供應銅、鎳、鋅等礦物，俄鋁(00486)提供鋁及氧化鋁等)、生產精煉、加工、存儲及運輸活動(簡單說，公司是採礦、生產及交易的綜合體)，具有規模效應，能夠分散風險；
— 公司是全球最大的第三方採購商品的實物供應商，握有龐大的銷售網絡及商品資源，優勢在於定價與控制成本的能力；
— 公司猶如一家世界最大規模的商品原材料期貨莊家，可享有比較大的資本槓桿倍數，業務自由程度遠超過多家身處紐約與倫敦的大型投資銀行；
— 旗下各項礦產之全球市佔率(鋅60%、鋅精礦50%、銅50%、銅精礦30%、氧化鋁28%、鋁22%、鈷23%)傲視同儕；
— 目前持有上市礦業公司Xstrata的34.5%股權，股份掛牌上市以後可能全購Xstrata來進一步增加對全球礦業市場的影響力；
— 預期股份掛牌上市不久之後列為英國富時指數(FTSE)成份股之一，摩根士丹利早前預告股份將要納入MSCI指數當中，日後股份也極其可能晉身恒生指數成份股之列，成為眾多指數基金的投資對象；
— 亞洲地區尤其中國、印度、……等新興國家的經濟正在快速成長，勢將帶動強勁的商品需求；
— 去年總收入達到1,449.78億美元，同比增加36.3%，同期純利12.91億美元，同比上升31.33%；
— 集資金額的29.5%用來收購哈薩克礦企Kazzinc的股權、大約67%支付往後3年的資本開支；
— 基礎投資者包括阿布扎比投資局(認購金額8.50億美元)、新加坡政府投資局(GIC)(認購金額4.00億美元)、貝萊德(BlackRock)(認購金額3.60億美元)、貝恩投資(Bain Capital)(認購金額2.25億美元)、富達(認購金額2.15億美元)、York Capital Management(認購金額2.00億美元)、Eton Park Management(認購金額2.00億美元)、瑞信(認購金額1.75億美元)、Och-Ziff Capital Management(認購金額1.75億美元)、瑞銀(認購金額1.00億美元)、Pictet & Cie(認購金額1.00億美元)、紫金礦業(02899)(認購金額1.00億美元)，合計出資31億美元，該等股份設有6個月禁售期，另外，市傳長江實業(00001)主席李嘉誠、嘉里集團主席郭鶴年、……等通過國際配售部分申購股份；

利淡
— 是次全球公售12.5億股份，當中大約三成是現有員工出售的舊股；
— 業績容易受到環球經濟週期及商品供需情況影響，承銷商之一瑞信指出，若果商品價格下跌10%，公司盈利將要跌去24%；
— 環球貨幣政策、地緣政治不穩、世界天氣異常、……等因素導致商品價格波動甚至大起大落，及客戶最終可能不履約，形成主要經營風險；
— 在世界各地進行採購商品活動，牽涉到不同的交易幣種，存在匯兌風險；
— 由於須要按照瑞士法例繳交35%預扣稅，假如公司採用合資格儲備以外的利潤分派股息給股東，屆時股東最多只可分得65%的股息；
— 過往曾經出現合夥公司股份掛牌上市以後股價大跌的前科，例如當年高盛掛牌以後一年之內股價累跌差不多一半，實是前車可鑑；


財務比率(12/2008→12/2009→12/2010)

流動比率：1.19→1.27→1.20
速動比率：0.93→0.77→0.73

長期債項/股東權益：84.85%→98.30%→93.06%
總債項/股東權益：118.90%→141.37%→153.63%
總債項/資本運用：59.85%→66.08%→70.16%

股東權益回報率：2.38%→5.89%→6.58%
資本運用回報率：1.20%→2.75%→3.01%
總資產回報率：0.60%→1.48%→1.62%

經營利潤率：0.92%→2.58%→2.57%
稅前利潤率：0.88%→1.85%→2.99%
邊際利潤率：0.24%→0.92%→0.89%

存貨週轉率：19.50→7.06→8.34


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