香港新股上市分析：米蘭站控股有限公司(01150)

利好
— 差不多十年的經營歷史，加上獨特經營模式，專門買賣二手名牌手袋及時裝產品的「米蘭站」零售店已然深入民心；
— 根據思緯報告，公司佔到香港奢侈品牌手袋總銷售額超過一半市場份額，在銷售價值及銷量方面是2009年香港奢侈品牌手袋獨立零售商之首；
— 虛榮是普遍的人性，愛好奢侈品者尤甚；
— 中國經濟榮景促進國人對奢侈品的消費；
— 國內二手名牌產品增值稅僅只2%，遠低於一手名牌產品的17%增值稅；
— 公司於3年前在內地工商行政管理局註冊「米蘭站」商標，今年4月已取得商標權；
— 是次公售股份金額的68.1%用到擴展中國零售網絡(今年將在京、滬及杭等主要城市新增6間零售店，明年將在穗、杭及成都等其他主要城市開設5間店，預期該等店舖可於一年之內產生盈利)、8.5%用以搬遷與裝修零售店舖、12%用作營銷及推廣、2.8%用為設計及開發自有品牌「MS」產品、1.7%用來探索網上銷售渠道、2.0%培訓員工及發展、2.3%用於資訊科技系統、餘額撥作一般營運資金，全數用到主營業務裡頭；
— 板長及板前壽司老板鄭威濤、建銀國際資產管理、理文造紙(02314)首席執行官李文俊及太子珠寶鐘錶主席鄧鉅明擔任基礎投資者，相關股份設有6個月禁售期；
— 是次公售1.625億股股份(1.625億股/2,000股 = 8.125萬手)的規模極為細小，不能抹煞股份掛牌上市以後因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡
— 是次公售1.625億股股份當中5,408.6萬股是售股股東提呈的舊股；
— 公售規模細小，預期股份流動性低；
— 二手名牌手袋及時裝產品存貨並不穩定；
— 名牌手袋及時裝產品的身價隨同時間過去而不斷貶值，跟陳年佳釀的情況恰恰相反，存在貨品滯銷導致存貨貶值的風險；
— 世風日下，膺品充斥，不小心回收膺品繼而轉售導致公司聲譽受損的可能性不容忽視；
— 於日台港設有門店及提供網上銷售的日本二手名牌專賣店行業龍頭BRAND OFF，三年前憑藉高回收價、專業服務及誠懇待客，成功進駐香港市場並且贏得口碑，預料行業競爭將要趨向白熱化；
— 公司沒有自置店舖物業，租金壓力愈來愈大，今年續租的店舖的租金上升了20%；
— 2010財年經營活動出現負現金流量260萬港元，年末現金及等值物品連續三年下降；
— 2010財年溢利5,431萬港元(折合每股溢利0.083554港元)，相當於招股區間市盈率介於14-19.99倍，有鑑於投資者對公售股份的反應極佳，現時可以肯定將以招股區間上限定價，假設2011財年溢利增長30%，屆時預測市盈率降至15.37倍，作價並不便宜；


財務比率(12/2008→12/2009→12/2010)

流動比率：5.81→3.26→4.55
速動比率：3.76→1.65→1.75

長期債項/股東權益：0.54%→0.39%→0.20%
總債項/股東權益：9.73%→10.25%→4.62%
總債項/資本運用：8.02%→8.39%→4.61%

股東權益回報率：47.76%→41.87%→40.65%
資本運用回報率：39.35%→34.28%→40.52%
總資產回報率：32.92%→24.92%→32.74%

經營利潤率：11.21%→7.95%→9.15%
稅前利潤率：11.16%→7.88%→9.12%
邊際利潤率：8.99%→6.41%→7.44%

存貨週轉率：10.93→8.86→8.20


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