香港新股上市分析：中國地板控股有限公司(02083)

利好
— 中國人民人均消費力愈來愈高，股份具有內地零售內需的投資概念；
— 根據Frost & Sullivan的資料，於2009年，公司旗下「大自然」品牌產品之市佔率為中國品牌木地板產品零售銷售總額的6.5%，佔到中國品牌木地板的最大市場份額，而按照品牌產品的中國零售銷售額計算，其強化地板之市佔率達到7.2%，居次，多層複合地板及實木地板皆位居榜首，市佔率分別為5.3%及7.4%，是唯一一家同時在三類主要中國木地板產品之市佔率皆身居前二的公司；
— 持有著名中國木地板產品品牌「大自然」，聘用內地影帝陳道明擔任產品代言人；
— 除了授權製造商生產品牌木地板產品(向製造商收取商標及分銷網絡使用費，授權他們只生產公司的品牌木地板產品及必須獨家直銷給公司指定的分銷商)，公司也擁有6家自家工廠(過去3年銷量佔到總體銷量分別高達60.5%、66.7%及67.3%)，能夠主導供應，有效控制質量方面的風險；
— 公司於雲南省及秘魯擁有森林資源，可以緩衝原材料成本上升的問題；
— 國內銷售點多達2,100家獨家經銷商及2,900家零售店，遍及內地超過1,600個城市；
— 內地大量興建保障性住房，促成木地板產品的龐大需求；
— 進入製造木製家具(如大門、衣櫃、……等)市場，跟木地板業務產生協同效益，達致大規模生產經濟效益，而且事先收取訂金而後才開工製造的模式，差不多是零庫存操作；
— 2008-2010三個財年營業額分別是8.85409億元人民幣、9.90462億元人民幣及16.23908億元人民幣，複合年增長率35.43%，期內溢利分別是1.45964億元人民幣、2.23826億元人民幣及3.40137億元人民幣，複合年增長率高達52.65%；
— 截至今年6月底為止上半年公司權益持有人應佔預測綜合溢利不少於8,100萬元人民幣(折合每股溢利0.054241元人民幣)，假設2011財年溢利一如既往年增50%，屆時招股區間預測市盈率將降至介於7.26-10.33倍，作價合理；
— 集資金額的20%用於發展現有品牌、22%用來進一步擴大及增強公司現有分銷網絡、15%撥付資本開支、23%用以收購業務與森林資產、10%開發新產品或收購來擴充產品組合、餘額撥作一般營運資金，全數用到主營業務裡頭；

利淡
— 中央政府持續推出針對房地產的宏觀調控措施；
— 美國開徵從中國入口地板的反傾銷稅；
— 預期國內薪資持續上漲；
— 內地時有限電情況發生；
— 2010財年溢利3.40137億元人民幣(折合每股溢利0.2278元人民幣)，相當於招股區間市盈率介於10.88-15.5倍，作價算不上吸引；


財務比率(12/2008→12/2009→12/2010)

流動比率：4.15→1.16→3.00
速動比率：2.88→0.77→2.29

長期債項/股東權益：133.01%→11.44%→7.71%
總債項/股東權益：137.64%→111.45%→21.38%
總債項/資本運用：59.07%→95.72%→19.33%

股東權益回報率：39.57%→37.48%→25.34%
資本運用回報率：16.98%→32.19%→22.92%
總資產回報率：14.14%→14.13%→18.10%

經營利潤率：23.43%→34.01%→27.45%
稅前利潤率：17.68%→26.45%→24.86%
邊際利潤率：16.49%→22.60%→20.95%

存貨週轉率：4.05→2.92→5.81


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。