香港新股上市分析：康哲藥業控股有限公司(00867)

利好
— 正值國內政府大力推行醫藥改革；
— 股份能夠立足於倫敦的AIM市場，足見其必定具有若干的公認實力；
— 公司一貫奉行獨家代理多種醫藥產品的商業策略，減少不必要的競爭；
— 公司專注做為中、小型藥廠的獨家藥品代理商，享有較高的毛利；
— 根據Frost & Sullivan報告，公司的2009年中國市佔率18%，是中國最大的推銷國內、外專業製藥公司的處方藥品的醫藥服務公司；
— 公司於中國二級及三級醫院網絡覆蓋率分別是34.6%及91.5%，截至2010年7月31日為止，旗下推廣及銷售團隊有超過950名專業人員提供醫藥服務給30個省大約6,000家醫院，當中省會及地級市之覆蓋率分別高達97%及86%，而截至2010年7月31日為止7個月，超過4萬名目標醫生行醫時處方公司的授權產品。按照醫院覆蓋數目、治療領域及銷售人員數目計算，公司擁有國內最大的第三方推廣網絡；
— 旗下從事藥物研發的Health Link已於今年初從公司總體資產中分離，估計研發接近成熟的肝癌藥物最快於2015年完成臨床測試，這樣的安排除了可以規避巨大的研發風險之外，還可以待該等藥品研發成功之時帶給上市公司豐厚的利潤；
— 旗下4個產品已經列入中國醫保名錄，這應該對相關產品的銷售有幫助；
— 2007-2009年三個財年盈利分別是868.5萬元美元、1,494.6萬元美元及2,068.4萬元美元，預計截至2010年12月底為止全年盈利將不少於3,000萬美元，顯示出其業務正在快速成長；
— 估計2011年招股區間市盈率介於12.5-17.5倍，相較市場裡頭其他的醫藥股來得吸引；
— 是次公售股份的作價相比其於英倫之上市價存有折讓；
— 集資金額當中16.8%建設生產廠房、10.8%用來購買進口藥品、33.3%用以收購在中國推廣及銷售藥品的獨家授權及尋求併購製藥公司的機會、8.3%用到改善或提升軟硬件、12.5%興建新的培訓及會議中心、8.3%用於銷售、推廣及聘請專業人士、10%撥作一般營運資金，全數用到主營業務裡頭；
— 傳聞中國主權基金－中國投資有限責任公司、新加坡主權基金－GIC及西京投資等機構投資者認購是次公售的股份；

利淡
— 是次公售的2億股股份當中3,000萬股是原有股東出售的舊股；
— 雖然公司是國內最大市佔率的處方藥代理商，但是相較排名第二的競爭者僅僅多1%，沒有明顯的領先優勢；
— 凡事有得必有失，專注做為中、小型藥廠的獨家藥品代理商的代價就是兼顧不了大型藥廠；
— 須知今年上半年毛利率60.8%，同比下跌2.6%；
— 旗下已列入中國醫保名錄的產品的價格將要無可避免的受到中國政府管制；
— 截至2010年12月底為止全年預測盈利將不少於3,000萬美元，相當於2010年招股區間市盈率介於17.29-24.3倍，作價並不便宜；


財務比率(12/2007→12/2008→12/2009)

流動比率：3.65→5.11→2.59
速動比率：2.83→4.56→2.22

長期債項/股東權益：-.--%→-.--%→-.--%
總債項/股東權益：-.--%→-.--%→30.74%
總債項/資本運用：-.--%→-.--%→27.08%

股東權益回報率：20.68%→28.31%→38.49%
資本運用回報率：20.76%→25.02%→33.91%
總資產回報率：15.81%→21.20%→22.79%

經營利潤率：19.90%→26.70%→27.21%
稅前利潤率：19.99%→26.91%→27.92%
邊際利潤率：16.78%→20.59%→21.44%

存貨週轉率：4.85→12.21→8.72


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