香港新股上市分析：中國三江精細化工有限公司(02198)

利好
— 根據SAI於2009年發表的報告，公司是國內最大產量的環氧乙烷及AEO表面活性劑民營生產商，該等AEO表面活性劑是生產洗滌液等家居清潔用品、化妝品及軟膏產品的核心成分，而環氧乙烷就是生產AEO的主要原料；
— 截至2010年6月底為止6個月股東應佔溢利1.09億元人民幣(折合每股盈利不少於0.108元人民幣)。假設上半年業務佔到2010財年的45%，估算2010財年每股盈利將不少於0.24元人民幣，相當於2010年招股區間預測市盈率介於8.7倍至12.35倍，作價尚且合理，但算不上十分便宜；
— 計劃環氧乙烷產量從2009年的12萬公噸將要增加到2010年的18萬公噸，而期間AEO表面活性劑產量將從11.8萬公噸猛增到21.8萬公噸；
— 估計2010至2014年期間環氧乙烷需求之複合年增長率達到17%；
— 是次集資金額當中67%用到擴充環氧乙烷產能、15%用以潛在收購、12%注資合營公司、6%用來建設乙烯儲罐、餘額則用作一般營運資金，全數用到主營業務裡頭；

利淡
— 是次公售2.524億股股份(2.524億股/1,000股 = 25.24萬手)，發售規模顯然細小，預期股份掛牌上市以後的流動性不高；
— 主要原材料乙烯成本受到國際原油價格起伏的影響；
— 債負持續且比較沉重；
— 截至2010年4月底為止4個月收入上升54.03%，但是期間經營溢利下跌3.5%；


財務比率(12/2007→ 12/2008→12/2009)

流動比率：0.56→0.58→0.48
速動比率：0.49→0.52→0.43

長期債項/股東權益：41.21%→46.05%→38.19%
總債項/股東權益：333.95%→260.71%→307.00%
總債項/資本運用：214.92%→160.16%→201.81%

股東權益回報率：75.91%→46.08%→103.29%
資本運用回報率：48.85%→28.31%→67.90%
總資產回報率：9.39%→7.85%→14.79%

經營利潤率：19.45%→19.03%→23.63%
稅前利潤率：19.45%→19.03%→23.63%
邊際利潤率：16.81%→14.60%→18.83%

存貨週轉率：9.25→12.36→18.98


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